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盡管大股東湖南省國資委通過“增持600萬股”力挺，但深陷財務造假疑云的中聯重科股價卻一蹶不振。
截至4月8日，中聯重科收盤價為8.18元，動態市盈率僅為8.6倍。在工程機械板塊里屬最低，低于競爭對手三一重工的9.7倍市盈率。
大股東象征性的增持難有作為，股價長期低迷正是投資者用腳投票的結果。聰明的投資者已不堪頻頻曝出的中聯重科的財務亂象所擾，選擇了離場觀望。
然而，在筆者看來，一個“亂”字尚不足以形容中聯重科的財務狀況年報數據異常、銷售數據異常、CIFA財務數據造假及商譽未減值，說明這家公司已嚴重偏離正常發展的軌道上。
從3月29日中聯重科公布的年報來看，與市場預期的一樣，受歐洲債務危機及全球經濟增速降低影響，其營收增速也在下降。該公司稱，2012年實現營收480.71億元，上漲3.8%；凈利潤73.30億元，下滑9.12%。值得注意的是，其融資租賃業務毛利率提升至90%，而應收融資租賃款則從前年的80億元升至100億元。
該板塊的亮點在于：毛利率高達90%(超越了該公司其他工程機械產品平均30%的毛利率)，融資租賃總成本也同比下降了47%。但是，2012年其應收的融資租賃款高達102.17億元，同比2011年的81.61億元增長了25%。而同期，該板塊的營收只有1.1%的增幅，為16億元。
由此可見，應收融資租賃款的增長，較之其營收的增幅，顯然過快。
與此同時，其采取融資租賃銷售方式所收取的客戶保證金為7.34億元。那么，該公司的融資租賃實際放款可能是94億元左右(總應收款102.17億元-7.34億元)。
由于融資租賃應收款的放大，截至去年年底，中聯重科的應收賬款也在不斷增加。2010年到2012年期間，該公司的應收總額分別為70億元、117億元和189億元，其中去年同比2011年的增幅高達61%。
2012年期間，中聯重科未實現的融資租賃收益、融資租賃款減值準備分別是8.81億和1.42億元。
仔細對比中聯重科2012年年報和其發布的一季報、半年報和三季報，我們還發現，其四季報頗為“異常”，比如凈利潤居然只有3.7億元，不到全年凈利潤的零頭，而這則發生在媒體對其銷售大范圍造假的調查報道刊發之后，說明中聯重科存在“人為”調解的嫌疑。不僅如此，筆者發現，不少機構也在媒體刊發銷售造假的報道后默契地將中聯重科的2012年度每股收益從此前的1.15元下調到1元。但中聯重科公布的年報更為糟糕，只有0.95元。
這說明，在媒體大規模質疑其銷售造假的強大輿論壓力下，中聯重科無奈地脫去了皇帝的新裝，洗盡鉛華，選擇將財務數據真實的一面示眾。
如果中聯重科確實使用媒體報道中披露的手段造假，則從會計數據上應表現為應收賬款迅速增加，應收賬款周轉天數增加。財務報告顯示，中聯重科的應收賬款也在不斷增加。2010年到2012年期間，該公司的應收帳款總額分別為70億元、117億元和189億元，其中去年同比2011年的增幅高達61%。
如果中聯重科確實造假，虛增的利潤大概占多少？據媒體報道，有舉報信稱“前三季度中聯可能虛增50億元銷售，虛增20億元利潤”，而中聯重科前三季度稅前利潤為83.02億元，以此估算虛增利潤約占24.09%。
更令人震驚的是，媒體此前還揭開了中聯重科4年前對意大利混泥土機械設備龍頭CIFA高達32億元的收購存在種種貓膩。這樁收購涉嫌高位接盤并幫助其PE投資者弘毅投資等實現完美套現相關各利益方獲得收益近3億元。
媒體報道顯示，CIFA在被中聯重科收購前，業績突發爆發性增長，增長2.31倍。這種增長既與當時的世界經濟形勢不符，也與歐洲實際情況不符，更與工程機械產業特點不符。彼時的共同投資方弘毅投資、曼達林基金、高盛集團在2008年參與收購CIFA時合計支付的總價為11.51億元，四年過去后，三家公司所持有的香港CIFA38.55%股權(不含CIFA管理層持有的1.13%股權)賣給中聯重科的價格則已達14.34億元。換句話說，弘毅投資等3路資金“代持股”的回報，是凈賺2.83億元，收益率高達25%。相比此四年間意大利股市(富時MIB指數)接近50%的跌幅，毫無疑問是完美退場。
中聯重科甘當“冤大頭”背后疑點重重：一方面，中聯重科2008年入主CIFA以來，超過17億元的“首付”換來的是后者遠不及預期的業績，2011年，CIFA的業績僅為預期的兩成；但另一方面，此次把40.68%股權賣給中聯重科的弘毅投資、曼達林基金、高盛集團等“盟友”，卻在CIFA業績慘淡、估值奇高中，凈賺近3億元全身而退。
以2011年為例，根據中聯重科去年12月披露的收購公告顯示，2011年度，CIFA實現營收2.988億美元(約合人民幣18.60億元)，僅為彼時預期的50.8億元36.61%；實現凈利潤1628.51萬美元(約合人民幣1.01億元)，僅為彼時預期的4.43億元22.8%；凈利率則只有5.43%，較預期下滑近四成！
顯然，弘毅投資等共同投資方盈利離場的好戲，不僅“戰勝”了期間意大利股市的暴跌，還“穿越”了CIFA遠不及預期的業績表現。
一切有如神助。我們不得不佩服弘毅投資、曼達林基金、高盛集團等深刻的洞見和遠見。它們何來先見之明？
對中聯重科而言，這是一次“離奇”的收購，也是一次“完敗”的收購。我們認為，監管部門應該調查這次收購行為，對此交易進行合規性審查，并切查此間可能潛藏的利益輸送和腐敗行為。
更不可思議的是，CIFA在并購后利潤大幅度低于預期的情況下，中聯重科并沒有對商譽進行減值。
在2008年的收購報告中，中聯重科稱，“本次購買資產形成約373,017.40萬元商譽。另外，CIFA自身因2006年進行了一系列的并購整合尚有約9851萬歐元(約合人民幣10,4617.62萬元)的商譽，上述兩項商譽合計為477,635.02萬元。根據中國現行的會計準則(與國際會計準則基本一致)，商譽不需要在可預期的年限內進行攤銷，而只需在每期對其進行減值測試，而CIFA公司按照意大利會計準則進行的商譽攤銷在中聯合并報表時也將予以沖回。”
中聯重科同時承諾，“如果未來CIFA公司經營狀況發生改變，公司的生產經營狀況持續不能達到收購過程中設想的經營預期的情況下，需要根據實際經營情況與經營預期的差異進行減值測試，減值測試結果如果需要提取數額較大商譽減值準備，將會對中聯重科當年的財務狀況和經營成果造成不利的影響，甚至可能發生較大額的虧損。”
以中聯重科公布的2011年和2012年上半年CIFA的數據來比較不難發現，與2008年收購時的預測相差十萬八千里。但中聯重科對收購CIFA所產生的商譽計提沒有任何減值，如果以2011年實際的凈利潤與預計的凈利潤的偏差值來計算，那么商譽的價值偏差77%，也意味著要對其商譽同比例減值36.77億元，該減值應直接扣減中聯重科的利潤總額。
財務專家馬靖昊曾這樣來比喻商譽減值，“女人婚前為了釣到金龜婿，除了略施粉黛外，也懂得制造浪漫曖昧氣氛，因為她知道釣到一只金龜，相當于男人付出的代價遠遠超出自己的公允價值，在結婚并表時就能成功實現這部分溢價即商譽。可惜婚后她忘記了每年年末還要減值測試。”
對此，財務專家指出，中聯重科在娶回CIFA后，顯然是有意“忘記了”要對其進行減值測試。這明顯是違背會計準則的，是嚴重的虛構利潤，也是財務造假行為。
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