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    “在不遠的將來，確切地說就是2013年，你們將會聽到海航在海外并購的重大消息。”海航集團董事長陳峰日前對媒體公開表示。盡管2012年以來遭受了前所未有的質疑，但海航似乎仍然沒有放緩擴張腳步的打算。不過，對于這家依靠資本運作幾何式膨脹起來的集團來說，其讓人眼花繚亂的股權質押、關聯交易是否能夠支撐它擴張到“世界500強的前100強”那一天，依然有待觀察。
　　在1月7日宣布最近一筆在渤海租賃上的股權質押后，海航系在其A股所控制的上市公司中，除了海南航空之外，其余股權已經全部質押殆盡，質押的全部股權市值高達58.71億元。陳峰則表示，截至2012年底，海航集團總資產約3800億元，總收入超過了1200億元。從1993年以1000萬元起家，到2012年資產過3800億元，海航集團總資產在20年的時間里增加了3.8萬倍。海航方面表示，2012年末，集團資產負債率為79%，較2011年末下降了0.3個百分點。目前，加上國開行的1000億元和中行的500億元，海航集團共有已獲批授信額度3200億元。
　　盡管海航方面宣稱其融資主要來源于銀行，并且保持著“穩定合作關系”，但從2012年以來海航集團在其所控制的數家上市公司中的資本運作舉動來看，不難發現這家急劇膨脹的集團對資金的饑渴。
　　對于上市公司股東來說，將所持限售流通股質押給信托公司進行融資并不鮮見，但將所持股權質押殆盡案例卻為數不多，擅長資本運作的海航資本正是其一。1月7日，渤海租賃公告稱，2012年12月31日海航資本將其持有的該公司限售流通股中的2203.5萬股質押給四川信托。記者在梳理海航資本控股的渤海租賃相關公告后發現，在不到一年半時間內，海航資本曾9次將所持渤海租賃股權質押給8家信托公司，而在最近一次股權質押后，海航資本所持渤海租賃5.70億股(占公司總股本的44.90%)幾乎全部質押在信托公司門下。
　　除了渤海租賃之外，在海航集團控制的其他數家上市公司中，也存在著驚人的相似。2012年10月25日，海航旗下的海航商業控股有限公司(以下簡稱海航商業)將其所持有的1.002億股西安民生的股權進行了質押。本次質押后，海航商業用于質押的股份數量已經達到了1.86億股。而截至2012年9月14日，海航商業所持有的西安民生股份總計僅為1.86億股。在易食股份上，2012年10月26日，海航易控股有限公司(以下簡稱海航易控股)將其持有的4284.80萬股繼續進行質押，這部分股份已經占到了海航易控股所持易食股份的100%。在海島建設上，2012年9月12日，海航建設則將所持有的1.27億股進行了質押，這部分股份已經占到了海航國際持有的海島建設的100%股權。而在九龍山上，海航置業則在2012年11月1日進行了5000萬股的股權質押，本次質押后，海航置業所持有的13.77%的九龍山股權中，有9.87%被司法凍結，3.84%被質押。
　　這意味著，在海航集團所控制的A股上市公司中，除了海南航空之外，在渤海租賃、西安民生、易食股份、海島建設和九龍山上，海航集團已經將能夠進行質押的股權全部質押殆盡。按照2013年1月10日的收盤價格計算，上述被質押的股權的總市值則為58.71億元。
　　為了解海航資本股權質押所得資金的使用狀況，記者致電海航資本，一位工作人員表示，股權質押是股東的正當權利，并沒有影響到上市公司的運作，目前渤海租賃業績穩健，利潤增長可期。對于海航系的頻繁股權質押融資，有分析稱，這與海航集團融資、擴張、再融資、再擴張的發展模式關系密切。不過，也有業內人士對這種頻繁融資高負債發展模式背后的財務風險和經營風險表示擔憂。一位不愿具名的信托人士告訴記者，盡管市場上存在海航系信托產品，但部分信托公司對海航資本頻繁融資背后的風險保持警惕，對海航資本融資項目采取“敬而遠之”的態度。
　　除了股權質押外，頻繁的關聯交易，也是海航集團通過上市公司進行資本運作的主要手段之一。Wind統計數據顯示，2012年全年，包括海南航空、渤海租賃、海島建設、易食股份在內的數家公司共計發生了177起關聯交易，涉及金額總計達到了72.5億元。在一些案例中，海航系的上市公司已經成為了海航集團其他成員的重要現金來源。
　　以西安民生為例，日前，海航商業將其控股子公司民生家樂作價4432.83萬元轉讓給了西安民生，將其持有的世紀陽光的44%股權作價3.35億元出讓給了西安民生。稍早之前，海南航空則以5.09億元的價格受讓了海航旅業持有的首航控股19.6%的股權。同時，海南航空還以舊海航大廈房地產加現金7.02億元置換海航集團所控制的新城區公司持有的新海航大廈部分房產。渤海租賃則通過全資子公司天津渤海以現金支付16.47億元，承接海航集團及海航國際總部對海航香港的債務7.83億元，并獲得海航集團全資子公司海航香港100%股權。