光伏行業又一巨擘處于崩潰的邊緣。這次“遇襲”的不是遠在美國的中概股，而是在國內上市并發債的超日太陽。2010年底登陸中小板，IPO融資23億元，2012年3月發債再度融資10億元，但最新公司公告稱已經有3.8億元銀行貸款出現逾期。
業內認為，超日太陽公司的銀行借款已發生實質性違約，公司目前資金鏈異常緊張，而今年3月迎來11超日債第一個付息日，除非政府出手相助，公司獨立償還利息的可能性不大。如果違約如期發生，將對低評級市場形成明顯的沖擊，甚至推動低等級債券的重新定價。
應收賬款高企成“禍根”
“超日太陽公司本部早已在兩個月前就全面停工了。生產線根本沒有生產，管理層現在也是做半個月休息半個月，原來還要求每天準時上下班打卡，現在已經完全沒有要求。不來也沒人管你。”有記者采訪該公司內部人士稱。
與此同時，超日太陽財務狀況相當嚴峻。最新資料顯示，該公司貸款已經逾期3.8億元，已發生實質性違約。目前因拖欠供應商賬款，其已被相關公司告上法庭。另有數據顯示，截至2012年三季度末，該企業經營現金流凈額為-5.93億元，同比增長39%；應收賬款余額為33.42億元，比期初增長51%，應收賬款占總資產的42.3%。
“應收賬款占總資產的比重高企，是光伏行業面臨的共同困難，不過，該指標在同為光伏上市公司的向日葵、海潤光伏等公司大概是15%到20%之間。這說明該公司經營確實存在很大問題。而一旦大量應收賬款變成壞賬，那么該公司有可能直接破產。”有分析人士坦言道。
銀河證券認為，現金流惡化和股權質押比重高是超日太陽面臨的主要問題。首先，從財務報表來看，公司的現金流持續惡化。超日太陽過去幾年的經營性現金流和投資性現金流持續為負，這表明在經營不利的情況下公司還在加大投資，現金流轉面臨明顯壓力。其次，超日太陽存在嚴重的股權質押融資問題，投資者擔憂這可能成為大非減持的新方式。2012年中報顯示，公司董事長倪開祿所持股權的99%、董事長之女倪娜所持股權的70%都已被質押用于融資。另外，值得注意的是，倪氏父女的首發股份解禁日在2013年的11月18日，不排除通過限售股質押提前減持的可能。
也有機構認為，超日太陽信用資質明顯惡化。自2011年以來，受光伏行業景氣大幅下行影響，該公司盈利能力大幅下降，現金流狀況明顯惡化；經營活動現金流的大幅流出，很大程度歸因于應收賬款的顯著上升，巨額應收賬款很大部分來源于境外合作方客戶，能否收回以及何時收回存在不確定性，存在虛增收入和利潤的嫌疑；投資活動現金流出的主要原因是國內設備投資及境外長期股權投資等，其變現難度同樣較大。
超日債違約概率驟升
“敢買11超日債的膽子可夠大的。”有業內人士調侃道。回顧10個月前，2012年3月7日，超日太陽發行了10億元公司債“11超日債”，期限為5年，其中4億元償還銀行借款，6億元補充營運資金。在此前一周，該公司預告2011年度盈利逾8200萬元。不過，此后的3月26日，該公司公告推遲年報發布日期。4月16日，公司發布業績快報修正公告，2011年度虧損5800余萬元，修改前后凈利潤相差約1.42億元。值得一提的是，鵬元資信評估有限公司對發行人和本期公司債券的信用等級評級均為AA。
對于此番業績變臉，該公司將其歸因于“計提壞賬”。有分析認為，從事件發生的時點和事后給出的理由上看，很難讓人相信計提壞賬導致業績變化沒有主觀安排的因素。
事實上，11超日債在去年發行時，按1∶3比例分別在網上、網下發行，后者主要對象為機構投資者。不過，盡管有廣發銀行和中信銀行承諾的8億元專項貸款托底，票面利率卻飆至8.98%，高于同期大部分公司債。同時，機構卻對該只債券認可度非常低，大量籌碼慷慨讓給散戶。
2012年6月28日，鵬元評級將11超日債的評級展望由“穩定”調整為“負面”，但仍維持AA評級。鵬元評級認為，“超日太陽資產質量有所下滑，盈利大幅下降，負債大幅增加，債務壓力大，且公司回款期大幅延長，在建項目后續投資規模較大，還面臨較大的匯率風險。”
其后，該只債券大幅跳水，由106元跌至97元。經過此后幾個月的回調，截止該債券停牌的前一交易日的去年12月19日，該債券價格為103.895元。
對于該只債券的違約風險，機構投資者普遍謹慎。中金公司認為，由于超日太陽2011年和2012年上半年虧損，若2012年內不能扭虧，其公司債有喪失回購資質、暫停上市甚至終止上市的流動性和估值風險。
處置方式持續影響市場
市場從不缺乏樂觀者。有投資者認為，對于超日債，不會出大事，最壞的結果就是失去流動性。因為該只債券很多在散戶手中，“倒債”的負面影響太大了，地方政府應該會出手相救，不會任其倒閉的。況且，超日太陽能屬于國家扶持的新興戰略性產業。
不過，超日債的處置方式及結果將對今年信用債市場帶來很大影響。中信證券(13.26,-0.10,-0.75%)認為，該公司是否能如期付息將持續考驗信用債市場。事件的解決首先取決于該公司董事會及高管的行為，如果應收賬款大幅上升動機更多是為了粉飾報表，則該公司應該有動力來積極行動，盡可能推動公司走出困境。其次，需要關注地方政府的態度，在當前國內對于光伏行業政策趨于轉暖的環境下，包括賽維、尚德在內的例子說明地方政府應該有動力介入，施以一定的救助，至少保證公開發行債券的順利付息還本。
“但如果像市場傳聞那樣，公司董事長存在轉移資產外逃的行為，沒有其自身的訴求和努力，地方政府介入概率將明顯降低，進而大大不利于11超日債付息還本。”中信證券進一步分析稱，從最新的公司公告來看，前面一種情況的概率可能相對更高一些，如果11超日債因其與地方政府、銀行之間的共同努力而避免違約，則對于中低評級債券來說，將再度證明政府救助的“無所不在”，對此類券種將形成一定的利好支撐；但如果實質性的違約，則將對低評級市場形成明顯的沖擊，甚至推動低等級債券的重新定價。