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12月25日，一位股民從杭州一家證券營業所內的股市行情顯示屏前走過。
當日，滬深股市雙雙大漲。上證綜指以2213.61點報收，比前一交易日漲2.53%；深成指收于8891.57點，較前一交易日漲3.01%。記者
韓傳號 攝 |
美國《華爾街日報》中文網日前載文說，中國股市大型國企融資比重大、散戶比重大、波動性大等因素導致幾年來股市未能反映出中國經濟的基本面。這篇題為《中國股市是一個“價值陷阱”》的文章認為，今后調整中國股市的關鍵挑戰是，增加反映真實增長動力的消費導向企業的比重，降低傳統大企業的比重。
文章寫道，看看中國的國內生產總值(GDP)增速吧。2008年10月，中國推出了四萬億人民幣的刺激方案，隨后中國GDP恢復了高增長，2009年至2011年這三年分別達到了9.2%、10.4%和9.2%。
但再看看上證綜指和深證成指的表現，情況就大不一樣了。中國A股股指2008年11月探底時，較2007年10月的最高位暴跌了70%，并在經歷了2009年7月之前的溫和反彈后再次大跌。如今，中國A股市場的規模較2007年峰值已跌去65%左右。
有些投資者看到了“買進”中國股票的信號。他們堅持認為，過去10年中國經濟年增長率達到10%，同期人均GDP增長達225%，而股市僅上漲了23%，因此眼下的市場估值沒有反映出中國經濟基本面的增長。
這話看似合乎邏輯，但歷史經驗告訴我們，僅憑估值進行投資是賠錢的買賣。具體來說，這樣的想法可能會讓你步入“價值陷阱”，即投資者買入低價資產，但卻發現該資產的價格保持持平甚至下降。
所以，了解中一國市場的歷史和外生力量、客觀地看待中共的政治職責和中國的發展道路是所有投資者的必修課。中國的資本市場在國際經濟中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多數發達市場中，股市的基本作用是提供價格發現渠道，企業可在這里籌資，從而獲得有利可圖的投資機會。此外，股市還可反映出經濟的發展狀況，包括增長模型、結構和模式。
而肇始于上世紀90年代初的中國股市則有著不同的目的：針對大型國有企業進行資產和結構調整。企業上市和審批方面的政策和法規可確保中國股市向處于壟斷地位的國企大幅傾斜，而經濟增長的真正推手——那些有競爭力的民營企業則更像是“跑龍套”的。
由于中國國企的控股股東是政府，所以這些企業的公司治理之道其實就代表著中國政府的施政方針，而這也使國企受到不同尋常的偏愛。它們依賴國家補貼和政府交易，因此沒辦法對其增長做出預測。
除了大型銀行以外，A股市場大部分國有企業都不分紅或很少分紅，利潤被用于業務擴張。股東價值怎么也談不上是一件需要優先考慮的事情。
因此中國政府監管機構面臨的關鍵挑戰是，如何增加反映真實增長動力的股票(消費導向的公司，其中很多恰恰是民營企業)的比重，從而降低傳統大企業(銀行、電信：公用事業公司)的比重。
中國股市的另一個重要特色是散戶比重過大，占全部市場參與者的85%，而美國這個比例只有25%。
另外，中國股市交投活躍， 70%的投資者買進股票之后不到六個月就賣出，使中國內地股市成為世界上波動性最大的市場之一。比如，上海證券交易所的總市值在世界上排名第六，在紐約、納斯達克、倫敦、東京和香港的交易所之后，但按成交量計算，上海排名第四，位列紐約證交所、納斯達克和東京之后。
A股的波動性又因捉摸不定的熱錢流入而放大。比如在2008年11月市場暴跌之后，熱錢吃了大虧，逃離了這個市場；所以在中國經濟2009年反彈之際，投資者的需求依然不高。
盡管經濟出現結構性失衡、股市基本無效，但中國仍有巨大潛力。放眼中國沿海經濟之外，可以看到這個國家還處在城市化和工業化的早期階段。未來20年，中國六億左右的勞動力都有望投入這個有助于提高勞動生產率的過程。再加上財富向內陸轉移和相關的經濟活動，最早在2020年，中國GDP就有望在目前基礎上翻一番。
消費產品和服務、教育、制藥和休閑旅游等，都是有望引領中國消費型增長趨勢的行業。考慮到整體負面的市場環境，只要投資者愿意對公司做徹底盡職調查，并主動鉆研中國受政治影響的經濟，套利機會終將出現。