■展望2013·年終系列報道之六
“2013年的信貸計劃和今年差不多，年初應該有一撥放貸高峰。不過，現(xiàn)在大客戶的第一要求就是降低成本，企業(yè)對發(fā)債的興趣比對貸款的興趣高出很多。”一位國有銀行公司部人士對《經(jīng)濟參考報》記者如是說。
對于2013年貨幣政策，中央定調(diào)繼續(xù)“穩(wěn)健的貨幣政策”，“保持貸款的適度增加，切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本”。這意味著，明年的貨幣政策將維持中性，信貸目標或維持今年的水平，預計為8.3萬億至8.5萬億元。同時，隨著直接融資的放量，貸款在社會融資總規(guī)模中的比重將進一步下降，預計社會融資總規(guī)模在16萬億至17萬億元。
在貨幣投放方面，預期2013年外匯占款仍將維持低位，“被動投放”的貨幣派生模式將因此改變，回歸到中央銀行“主動投放”。預計2013年貨幣政策仍將以數(shù)量化工具為主，法定準備金率可能繼續(xù)下調(diào)，短期則仍以公開市場操作來平滑流動性。
變化 貨幣投放回歸內(nèi)生增長
以外匯充當基礎的貨幣供給模式在2012年得以終結(jié)。
今年前11個月，金融機構(gòu)外匯占款僅增長了3600.63億元，其中數(shù)次月度負增長。11月份，金融機構(gòu)外匯占款當月減少736.23億元，這是自9、10月份連續(xù)兩個月正增長后再次轉(zhuǎn)負。而在2011年全年，金融機構(gòu)外匯占款增長了27791.87億元。
2009年以來，隨著外匯占款的高增長以及較高的信貸投放規(guī)模，廣義貨幣供應量M2也保持了較高的增長。數(shù)據(jù)顯示，2009年至2011年，金融機構(gòu)年度外匯占款增長24681.36億元、32682.67億元和27791.87億元，年度新增人民幣貸款9.59萬億元、7.95萬億元和7.47萬億元。期間，M2增速分別為27.7%、19.7%和13.6%。而且，由于外匯儲備的持續(xù)高增長，為了減少貨幣供應量膨脹的壓力，央行不得不數(shù)次連續(xù)提高法定存款準備金率，以對沖外匯占款的膨脹。
創(chuàng)紀錄的高準備金率等因素，使得中國的貨幣乘數(shù)在今年9月達到3.71倍的10年新低。同時，一直扮演著央行基礎貨幣投放的“主角”的外匯占款又增長乏力。目前，中國金融機構(gòu)外匯占款直接占據(jù)了M2近三成的份額，非央行公開市場操作或再貸款所能比擬。
這一變化使得2012年的貨幣供應模式發(fā)生轉(zhuǎn)變。外匯占款結(jié)束了連續(xù)數(shù)年的高增長，前11個月僅增長3600.63億元。預計全年的新增人民幣貸款也將控制在8.3萬億規(guī)模。故此，機構(gòu)大多預期，今年M2增速可以控制在年初制定的14%的控制目標。
展望2013年的貨幣信貸形勢，華創(chuàng)證券判斷，由于外匯占款的變化，中國貨幣投放正在由以前的“被動投放”回歸到中央銀行的“主動投放”。實際上，內(nèi)生的貨幣增速可能在2013年得以延續(xù)。
廣義貨幣供應M2增長的主要來源有三個部分，即外匯占款、新增貸款和銀行購買的非金融企業(yè)部門的債券。華創(chuàng)證券研究員華中煒對《經(jīng)濟參考報》記者表示，明年貨幣內(nèi)生性低速增長。預期2013年M2增速約13%。其中，新增外匯占款約1.3萬億，占增量M2的10%。新增貸款約8.3萬億，基本與2012年持平。銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬億。
政策 操作仍賴數(shù)量工具
接受記者采訪的專家普遍判斷，明年的貨幣政策取向中性。這意味著信貸增長將持平于今年，而直接融資將成為管理層鼓勵的方向。同時，由于外匯占款的低位徘徊，仍有必要繼續(xù)降準。
“預計貨幣政策傾向于中性。這是因為CPI有回升壓力，但不會成為主要的經(jīng)濟困擾。同時，經(jīng)濟的復蘇又需要相對寬松的貨幣環(huán)境，但又不宜大幅進行貨幣放松。”國研中心金融所副所長巴曙松對《經(jīng)濟參考報》記者說。
有關專家表示，2013年應以降低企業(yè)資金成本和穩(wěn)定貨幣供給為重點。一是通過外匯占款、央票余額變化及公開市場操作，保持基礎貨幣必要的增長，及時降低法定存款準備金率，保持市場必要的流動性。二是保持人民幣兌美元匯率在波動中的相對穩(wěn)定。針對全球新一輪量化寬松貨幣政策，適當加大人民幣匯率波動幅度，保持人民幣實際有效匯率的相對穩(wěn)定。三是對于中小金融機構(gòu)，如農(nóng)信社，其貸款對象集中于小微企業(yè)和三農(nóng)領域，可放開貸款額度控制。四是適當放松對過橋貸款等的限制，支持與產(chǎn)業(yè)升級相伴的兼并重組。
國家信息中心經(jīng)濟預測部高級經(jīng)濟師李若愚建議，明年根據(jù)外匯占款增長情況，加強準備金率調(diào)整與公開市場操作的配合，保持銀行體系流動性平穩(wěn)。他表示，準備金率下調(diào)可與開展正回購同時進行，在不引起市場利率上行的情況下調(diào)整到期資金結(jié)構(gòu)。準備金率不動時則通過適度開展逆回購調(diào)節(jié)短期流動性，引導市場利率平穩(wěn)運行。
另有專家表示，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴格監(jiān)管政策、銀行存貸比監(jiān)管和資本監(jiān)管要求的驅(qū)動下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎設施和房地產(chǎn)融資的主力。
優(yōu)化 融資結(jié)構(gòu)進一步改善
2013年企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也將進一步改善，以貸款為代表的間接融資比例進一步下降，直接融資比重將明顯提高。同時，隨著直接融資的放量，預計全年社會融資總規(guī)模在16萬億至17萬億元。
專家初步預計，明年的人民幣貸款增長仍將控制在8.3萬億。而且，這些貸款的投放更加注重支持結(jié)構(gòu)調(diào)整。
近期，一些國有大行紛紛表態(tài)，明年將更加注重優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。工行董事長姜建清表示，要按照穩(wěn)健的貨幣政策要求，及早謀劃明年信貸計劃，適度增加信貸投放總量，把握好投放力度、節(jié)奏和投向，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。農(nóng)行董事長蔣超良表示，科學配置并用足用好信貸資源，持續(xù)推動信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，確保信貸投放符合中央的要求，更好地服務實體經(jīng)濟。建行行長張建國表示，加大形勢研究分析力度，科學合理地確定建行自身發(fā)展目標。加大信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整力度。
在直接融資領域，機構(gòu)判斷，明年債券融資比重將進一步上升。華創(chuàng)證券判斷，2013年，銀行對企業(yè)債凈融資約3.0萬億，占增量M2的24%，比重將較2012年進一步上升。同時，2013年新增貸款約8.3萬億，占新增M2比重約66%，低于2012年約70%的比重。
雖然銀行向非金融企業(yè)提供直接融資支持的力度將加大，但這一方式的貨幣派生效應并不如間接融資。中國銀行間市場交易商協(xié)會秘書長時文朝曾撰文《直接債務融資對貨幣供應的影響分析》稱，直接債務融資市場作為信貸市場之外的融資模式，可以有效降低社會融資行為的貨幣派生效應，而債券投資者的多樣化，非商業(yè)銀行投資者債券投資比例的增加又會進一步縮小社會融資行為的貨幣派生效應。
不過，這一局面未必不是管理層樂于見到的。直接融資比重的提高，既解決了實體經(jīng)濟融資之困，也不至于有像信貸那樣高的派生效應。巴曙松判斷，明年信貸增長占整個社會融資的比重會進一步下降。
中國銀行間市場交易商協(xié)會統(tǒng)計顯示，目前，我國間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至2012年1至10月份的84%，債券融資占直接融資的比重由60.35%%增長至89%。數(shù)據(jù)還顯示，截至11月末，經(jīng)交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元，較去年年底增加1.1萬億元，約占社會融資總量的8%。
光大銀行首席宏觀分析師盛宏清分析，適當擴大社會融資總規(guī)模契合穩(wěn)增長的需要。目前宏觀經(jīng)濟領域取得階段性穩(wěn)定，但是微觀領域的信心和企穩(wěn)跡象還需要穩(wěn)健中略帶寬松的貨幣政策來鞏固。同時，經(jīng)濟運行中仍存在通脹隱患，結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力較大，社會融資總量也不能大幅增長。他認為，擴大社會融資總規(guī)模，一定要向債券、股票、委托貸款等融資渠道適當傾斜，擴大直接融資比重。
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