美國資本市場已走過200多年的歷程。總體來看，美國股票市場構建了靈活包容的多層市場，可以滿足不同規模和背景的企業的多樣化融資需求。同時，美國通過立法要求充分披露信息，以保護投資者利益；通過推出“40lK”計劃和引導養老金等資金入市，培育成熟的機構投資者，引導重視價值投資的長期投資理念。
靈活包容 多層市場滿足多樣需求
美國股市的顯著特點是具有高度靈活性和包容性。它可為不同企業發行不同類型的有價證券，以滿足不同規模和不同背景企業的多樣化融資需求。
按市場范圍劃分，美國股市可分為四個層級：第一級由紐約證券交易所和納斯達克全國市場構成，是向大企業提供股權融資服務的全國性市場；第二級是美國證券交易所和納斯達克小型資本市場，是向中小企業提供股權融資服務的全國性市場；第三級是由波士頓股票交易所、芝加哥股票交易所、太平洋股票交易所等組成的地方性股票交易所，構成區域性交易所市場；第四級由場外柜臺交易系統(OTCBB)板塊和粉單板塊組成，是向實力暫時達不到前三級市場的小型企業提供股權融資服務的非交易所市場。
從資本市場結構看，美國股市從第一級到第四級上市公司的數量大致呈金字塔狀，結構相對穩定合理。這種多層次的資本市場體系，是適應不同規模、行業、經營狀況、盈利水平和發展階段的企業的融資需求自發形成的，是市場自然演進的結果。
從企業融資角度看，由于企業的發展階段、規模、收益和風險特征不同，分層次的證券市場結構不僅適應了企業不同成長階段的融資需要，低一級市場還對在該市場交易的企業起著比較、選擇和推薦的作用，將那些經營業績突出、市場表現不凡的企業推薦到高一級的證券市場，從而保證了公司質量，奠定了證券市場健康發展的制度基礎。
從投資者角度看，可以直觀地判斷不同市場的風險，根據各自投資的金額、目標、風險承受能力等，選擇不同的市場作出投資決策。
從市場組織者角度看，可更加突出主板市場的精品市場地位，保證主板市場的上市公司質量，而次級市場的建立又可為主板培育上市公司。同時，由于不同規模、不同盈利水平的上市公司的風險不同，可以對不同市場實施不同的監管標準和方法，降低管理成本，有效控制風險。
完善立法 保障信息充分披露
信息不對稱是股市普遍存在的問題，為此，美國通過立法不斷完善信息披露制度。
美國國會1933年通過《證券法》，1934年通過《證券交易法》，并成立了美國證券交易委員會。這兩部法律分別對信息的初次披露和持續披露作出明確的立法規定。而美國證交會的一項重要工作就是保證上市公司的相關信息得到充分披露，要求上市公司更加迅速和及時地向公眾披露關于公司財務狀況和經營方面的重大變化。
1989年，美國證交會規定發行公司必須披露目前已經知曉的發展趨勢、事件和可以合理預見將對公司未來產生重大影響的不確定因素，并允許公司披露預測的未來發展趨勢或事項，以及目前已經知曉的發展趨勢、事項或不確定因素的未來影響。
1995年，有關法案進一步采用了修正的安全港規則，規定了預測性信息披露的免責制度，以減輕預測性信息披露者的潛在訴訟風險，進一步體現了對預測性信息披露的支持。美國還頒布相關法律，降低信息披露的成本，鼓勵全面的信息披露。
20世紀90年代后，現代通訊和網絡技術的發展對信息披露制度產生深遠影響。針對新的網絡信息沖擊，美國證交會建立了網絡化下的信息披露制度框架。
鑒于投資者有時很難在太多復雜難懂的信息中找到對決策有用的信息，美國證交會在1998年3月制定規則，要求發行人在招股說明書的某些章節，特別是封面和風險披露部分使用淺顯易懂的語言，包括避免長句、采用日常用語、多用圖表表示、不使用法律和商業術語等，以增強傳遞給投資者的信息的易解性，從而在法律規范中確立了信息披露的易解性原則。
2000年8月，針對選擇性披露問題，美國證交會確立了信息公平披露規則，以使投資者能夠公平地獲得任何未公開的重大信息。
在安然、世通、施樂等公司重大財務丑聞爆發后，2002年美國出臺的《公眾公司會計改革和投資者保護法》直接以保護投資者利益和提高公司透明度為根本立法思想，并對信息披露提出了更高要求。
重視價值投資 培育成熟機構投資者
重視價值投資是成熟股票市場的標志之一。在美國股票市場，上市公司重視提高企業價值的公司治理理念和股民的價值投資行為已形成良性互動，企業為得到股民的長期投資而注重提高公司業績，股民也體會到與企業共同發展的益處，從而較少從事短線炒股。而且，美國的主要股權掌握在專業機構投資者手中，它們是市場投資者的主體，小股民的投資行為對股市影響不大。
事實上，上世紀80年代以來，美國大型金融機構已集中持有所有股份公司50%以上的股票，養老基金、共同基金以及保險公司成為股份公司股票的集中持有者。養老基金成為資本市場的主要投資者，同時也成為共同基金和保險基金最主要的資金來源。
此外，上世紀80年代初，美國推出“40lk計劃”。根據相關制度，如果雇員每月拿出一定數額的工資存入養老金賬戶，其服務的企業也會往這一賬戶存入相應資金。這一安排鼓勵了人們在限定額度內盡可能多地存入養老金。不過，根據提取時間限制規定，如果59歲之前提取要交罰款，還要交很高的稅。因此，這一制度安排使美國多數民眾的企業年金源源不斷地進入資本市場，而且一放就是30年，成為美國資本市場最穩定的基石。
對此，中國證監會研究中心主任祁斌認為，養老金入市，不是一個簡單的去買股票的概念，更不是救市，而是一整套制度安排，需要政府循序漸進地推進實現，這對一個國家的經濟、社會資本、創新企業和民眾來說都是好事。
祁斌認為，在關于養老資金投資的制度安排中，有三個原則最為重要：
一是專業投資，即通過篩選和委托專業機構投資者進行投資，不鼓勵民眾自己到市場去投資。
二是組合投資，在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進行不同資產類別的組合投資，并根據不同性質養老資金的安全性要求和風險承受度，進行不同比例的配置。從美國的情況看，被稱為第一支柱的基本養老金，絕大多數投資國債，幾乎不投資股市，也因此規避了2008年金融危機的沖擊，但成長性和回報率較低；而包括“401K”在內的企業年金等第二支柱和商業保險等第三支柱，在股票、債券甚至房地產信托投資基金(REITs)、私寡股權基金(PE)、風險投資(VC)等各種資產類別中投資，投資回報率高，在過去幾十年實現了不俗增長。
三是長期投資，美國養老體系的大規模建設始于上世紀80年代初期，30年后顯現出強大的社會效果。在過去30年中，美國民眾的“401K”計劃中的養老資金與美國道瓊斯指數的相關系數達到90%以上。
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美國股市8年內7000家公司退市 |
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鏈接：上市公司必須首先考慮回報投資者 |
在美國股票市場上，規范的上市標準和優勝劣汰的退市制度，使股價變化能夠充分反映投資者的投資意向變化，進而促使上市公司重視提高業績和公司價值以回報投資者。同時，通過完善立法和加強監管防范違規造假，營造了良好的市場環境。
退市制度選優汰劣
“大進大出”是美國股市優勝劣汰機制及資源配置功能的充分體現。在首次公開募股(IPO)發審制度上，美國股市采用以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”；在退市標準上，同時采用財務退市標準和市場化退市標準。正因如此，美國股市實現了大浪淘沙，培育出一批世界知名企業，如微軟、英特爾、蘋果及IBM等。
美國股市的退市標準與上市標準大體對稱。例如，上市標準包括財務標準(如總資產、凈資產、凈利潤等)與市場化標準(如股東人數、股價、市值、公眾持股)兩大系列。同樣，退市標準也對稱地設計為財務標準與市場化標準兩大系列。如紐約證券交易所和納斯達克均規定，如果公司股票收盤價連續30個交易日低于1美元，該公司就會收到退市警告。
1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩的重大轉折時期，其間經歷了2000年前后網絡泡沫破滅以及2001年“9·11”事件帶來的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間，美國股市共有7000多家上市公司退市，創下股市發展史上退市紀錄之最。
根據對7000多家退市公司情況的分析，退市原因大體可分為三類：一是因并購或私有化原因自動退市；二是因達不到持續掛牌的財務標準或市場化標準而被迫退市；三是因法人過失或違法行為導致退市。
尤其值得一提的是，由于美國股市市場化程度高，股價變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結果，因此股價退市標準和市值退市標準成為美國股市退市制度的最重要組成部分，這也是美國退市削度的最大特色。
近年來，紐約證券交易所每年大約保持100-300家新公司IPO，但同時也有大約100-300家公司退市。同樣，納斯達克每年有大約300-500家新公司IPO，但同時也有大約300-500家公司退市。可以說，只有當垃圾股都能有尊嚴地退市時，股價才能回歸其本色。
加強監管防范違規造假
上市公司和審計機構等中介機構共謀導致財務報表作假等問題嚴重損害了投資者的知情權。作為美國證券市場的政府性監管機構，美國證交會對證券市場各個利益主體的行為進行規范，針對上市公司制定了強制性信息披露制度，其財務報表必須經過獨立審計機構的審計。
然而，由于審計機構為上市公司和投資者提供中介服務的業務報酬是由上市公司支付的，使得獨立審計機構傾向屈從于上市公司，甚至和上市公司管理層達成共謀來欺詐投資者。
上世紀90年代，上市公司管理層與中介機構勾結已變成華爾街的一條潛規則。2002年，針對美國證券市場爆出安然、世通等一些大型上市公司財務報表造假案，美國會通過了《公眾公司會計改革和投資者保護法案》。這部新法主要從3個方面對上市公司作出規定，以維護投資者利益。
一是加強高級管理人員的責任以改善上市公司治理。要求上市公司首席執行官(CEO)和財務總監(CFO)以個人認證的形式，保證公司財務報表不存在重大失實和誤導投資者的內容。一旦上市公司提交的財務報表有重大違規需要重述時，CEO和CFO在違規報表公布或向SEC財務文件機構提交報表之日起12個月內獲得的一切業績報酬，包括從公司收到的所有獎金、紅利或者其他獎金性或權益性酬金，必須返還公司。
二是強化公司審計的獨立性。設立公司審計委員會，對審計委員會的獨立性提出較高要求；保證獨立審計師的獨立性，嚴格禁止上市公司的獨立審計師同時向該上市公司提供咨詢業務；強化外部審計的行業自律，成立“上市公司會計監管委員會”。
三是完善信息披露制度。強調信息披露時效，由原來《證券法》《證券交易法》下的“及時”提高到“實時”，主要股東或高級管理者披露股權變更或證券轉換協議的強制期間減少到2個工作日；增加信息披露內容，包括對內部控制報告及其評價和重大的表外交易的披露。
分散股權防范“一股獨大”
如果大股東對公司享有控制權，就有可能在一些時候嚴重背離中小股東的意愿，成為有效治理公司的障礙。為此，美國不斷完善反壟斷法并加大力度，以限制大股東的權力，使公司控制權的私人受益降低，從而使大公司的股權進一步分散化。
1914年通過的《克萊頓反壟斷法》規定，禁止資本在500萬美元以上的銀行和100萬美元以上的相互競爭的公司之間實行連鎖董事制。這使一些公司的大股東失去了對關聯公司的控制權，進而出售其股權。
如標準石油公司在1911年被拆解為33個公司以后，新的反壟斷法又禁止實行連鎖董事制，這使得公司創立者洛克菲勒失去了對標準石油公司的控制權，逐步在證券市場出售自己的股份，從而使得33家石油公司的股權進一步分散化。同期，摩根財團也從其控制的公司撤出了30多名董事。對大股東控制權的限制，促進了大股東出售股權的趨勢。
另外，由于股權分散，公司收購者可以購買市場上的流通股，從而實現公司的實際控股權。這同時也為公司的經營者施加了壓力，一旦公司經營出現問題，就可能成為獵頭的收購目標，所以經營者必須致力于打造強大的上市公司。
