幾乎和出口數據環比大幅下降直接對應，央行14日晚公布的11月份外匯占款數據再度由正轉負，從10月份增長216.25億元轉為減少736億元。也就是說，11月的外匯占款規模比10月份凈減少約950億元，與10月份外匯占款規模比9月份凈減少1000億元規模基本相當。
不過具有諷刺意味的是，在11月份外匯占款數據公布之前，相當多的分析機構仍然堅持認為這一數據將延續漲勢，而且漲勢將呈現擴大。為什么？因為最近一段時間以來人民幣即期匯率漲停的消息依舊充斥報端。據筆者不完全統計，步入12月份以來絕大部分的交易日中，美元兌人民幣即期匯率不是開盤漲停，就是在盤中觸及漲停線。
賺來的美元少了，為什么市場上的兌換依然不少呢？分析師們將這一疑問歸結為熱錢。在外匯占款劇增的9月份，這個解釋似乎可以說得通，但11月份的外匯占款數據明白告訴大家資金不可能大幅涌入，為什么人民幣還在漲呢？實際上，即便在9月份和10月份，中國外匯局后續公布的權威數據仍然顯示，跨境資金依然是小幅凈流出。因此，僅憑貿易和外匯占款數據是無法解釋當前外匯即期市場上美元即期匯率連續漲停的現象；同理，依據美元即期匯率連續漲停認為熱錢將推動外匯占款數據攀升，也是不靠譜的判斷。
那其中癥結究竟在哪里？筆者以為，對于商業銀行行為的忽視，是市場對外匯占款數據形成誤判的根源所在。只要看一看今年下半年以來的外幣存貸款情況，困擾大家的迷霧當可煙消云散。
先簡單羅列一組數據。央行公布的外幣貸款折合人民幣規模從7月份到11月份分別為73億元、743億元、1764億元、1290億元和1048億元，均較上年同期大幅增長。而在存款方面，下半年境內金融機構的外幣存款情況則一改上半年大幅增加的格局，下半年逐月增量折合人民幣基本維持在100億元左右。也就是說，下半年企業對美元貸款的需求在大幅增長，而銀行對美元存款的需求卻在不斷減弱。
為什么？因為自6月末開始，受到美聯儲宣布延長扭轉操作消息的影響，美元利率水平開始急劇下降。而在7月末開始，美元兌人民幣的即期匯率水平也開始持續走高。這對貸款人來講是好事，貸美元不但成本便宜，而且美元還在不斷貶值，期間顯然具有相當的套利空間。但這對銀行來說，卻意味著持有美元的成本在不斷增高，特別是當中國央行持續推動人民幣中間價上行的情況下，銀行的外匯敞口顯然會越來越大。
理性的做法顯然是拋售美元，買入人民幣。我們可以清晰地看到，自7月份以來國內商業銀行體系內的美元存款增速開始急劇放緩。其中，9月份和11月份還分別減少13億美元（約81億元人民幣）和19億美元（約119億元人民幣）。在美聯儲寬松貨幣政策不斷延期，且進一步推動QE4的情況下，未來美元利率走低、匯率貶值的格局恐怕將長期存在。這對銀行來說，顯然是進一步賣出美元的理由——現在已經不光是貿易商不愿意持有美元，銀行連上半年吃進的美元存款恐怕也要趕緊出掉。
因此，在外匯占款已經環比大幅減少的情況下，由于商業銀行頭寸調整的需求仍然延續，12月份上旬我們依然看到美元兌人民幣即期匯率不斷漲停。其中根源，是市場對于美元貶值的恐慌所致。
最后提醒一下，這一情況和近期香港金管局連續出手平抑港匯的做法，原理其實完全一樣。根本就不需要什么熱錢來推動港元匯率的上漲，只要市場對于美元貶值的預期不變，理性的人都會將手中的美元換成更加強勢的貨幣。
這也是為什么香港金管局總裁陳德霖和國家外匯管理局局長易綱雙雙強調，當前外匯即期市場的異動與熱錢無關的核心原因所在。