“助推”各國(guó)貨幣對(duì)美元匯率持續(xù)上漲、“助推”香港、新加坡等地的樓市持續(xù)升溫、“助推”更多投機(jī)資金流入各國(guó)股市……最近一個(gè)月內(nèi)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策的外溢效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)，新興經(jīng)濟(jì)體集體面臨資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。
流動(dòng)性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟(jì)體，也加大了中國(guó)貨幣政策調(diào)控的難度。對(duì)中國(guó)央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)便難以遏制；如果收緊貨幣流動(dòng)性，可能會(huì)扼殺中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策更需“以靜制動(dòng)”。
風(fēng)險(xiǎn) 流動(dòng)性外溢推升資產(chǎn)泡沫
熱錢肆虐蘊(yùn)藏著風(fēng)險(xiǎn)。世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織均發(fā)出警告稱，熱錢大量涌入可造成資產(chǎn)泡沫，形成市場(chǎng)繁榮的假象，導(dǎo)致通貨膨脹。
美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》編委會(huì)成員瑪麗·奧格雷迪日前發(fā)表署名文章指出，伯南克領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)壓低美元幣值，在零利率的環(huán)境下，大量流動(dòng)性難以在美國(guó)找到足夠多的獲利機(jī)會(huì)，這將導(dǎo)致流動(dòng)性外溢至巴西等新興經(jīng)濟(jì)體。文章強(qiáng)調(diào)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，大量流動(dòng)性造成的資產(chǎn)泡沫將助推新的金融危機(jī)出現(xiàn)，并使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展受困。
中國(guó)人民銀行在最新發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新一輪寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響存在不確定性。無論是歐央行的OMT(直接貨幣交易計(jì)劃)，還是美聯(lián)儲(chǔ)的QE3(第三次量化寬松政策)，在總規(guī)模和持續(xù)時(shí)間上都存在較大的不確定性。寬松貨幣政策是一把雙刃劍，一方面可能會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面可能會(huì)延緩發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)政整頓和結(jié)構(gòu)改革的進(jìn)程，還可能推升國(guó)際大宗商品價(jià)格，加劇全球跨境資本流動(dòng)波動(dòng)性，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生溢出效應(yīng)。
上述流動(dòng)性外溢的“后果”已經(jīng)在新興經(jīng)濟(jì)體有所顯現(xiàn)，而在上周，多家亞洲新興市場(chǎng)央行有了頻繁表態(tài)和回應(yīng)動(dòng)作。“動(dòng)靜”最大的當(dāng)屬香港金融管理局。由于近期資金流入香港態(tài)勢(shì)明顯，為捍衛(wèi)盯住美元的聯(lián)系匯率制度，香港金融管理局兩周內(nèi)十次入市干預(yù)。與此同時(shí)，熱錢也持續(xù)涌入香港的股市和樓市，推高資產(chǎn)價(jià)格：恒生指數(shù)11月2日收?qǐng)?bào)22111點(diǎn)，創(chuàng)下2011年8月以來新高；反映香港房?jī)r(jià)走勢(shì)的中原城市領(lǐng)先指數(shù)CCL最新一期(2012年10月22日至28日)報(bào)114.35，連續(xù)6個(gè)星期創(chuàng)出新高，而在QE3推出前的一期(9月10日至16日)，該指數(shù)為108.17點(diǎn)。為了抑制樓市泡沫，香港特區(qū)政府宣布：從10月27日起實(shí)施全新的買家印花稅措施，所有非香港永久居民、所有香港和外地注冊(cè)的公司購(gòu)買香港住宅時(shí)，除繳付一般印花稅，還需要繳付15%的“買家印花稅”。
銀河證券日前發(fā)布報(bào)告認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體須防國(guó)際資本大幅波動(dòng)。
就中國(guó)市場(chǎng)而言，這種資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)正在累積。據(jù)媒體援引山西證券分析師袁明超的話稱，權(quán)威部門的監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)顯示，10月15日至19日當(dāng)周，QFII股票賬戶凈買入46億，創(chuàng)今年來最大單周凈買入額。而過去一個(gè)月QFII的凈買入量，已超過前期七個(gè)月的凈買入總和。美國(guó)鄧普頓公司新興市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)執(zhí)行主席MARK MOBIUS近日撰文稱，現(xiàn)在A股市場(chǎng)有好的交易機(jī)會(huì)，雖然夏季股市降幅較大，但“我們?cè)谘芯看蛩阗?gòu)入品質(zhì)好且性價(jià)比高的公司股票。”
圍堵 扎起籬笆防范熱錢沖擊
星展銀行大中華區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師梁兆基5日發(fā)布報(bào)告指出，熱錢很可能將不斷涌入香港和中國(guó)。短期內(nèi)，港幣和人民幣將繼續(xù)獲熱錢流入所支撐。如果2012年第四季和之后幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，將證實(shí)熱錢的導(dǎo)向是正確的，但也意味香港和中國(guó)的監(jiān)管當(dāng)局在處理熱錢的流入時(shí)將面對(duì)艱巨挑戰(zhàn)。
廣東省社科院《境外資金在中國(guó)大陸異常流動(dòng)研究》課題組的跟蹤研究和對(duì)100多個(gè)地下錢莊的監(jiān)控結(jié)果顯示，從9月下旬開始，境外熱錢加大了流入內(nèi)地的趨勢(shì)，并預(yù)計(jì)10月份國(guó)際熱錢流入香港和內(nèi)地的總量超過9月，熱錢加速流入的勢(shì)頭至少延續(xù)到今年年底。
除了地下錢莊之外，熱錢也偽裝成各種正規(guī)渠道流入中國(guó)國(guó)內(nèi)。中國(guó)建設(shè)銀行高級(jí)研究員趙慶明對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，與香港資本項(xiàng)目高度開放不同，內(nèi)地對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制，熱錢性質(zhì)的資金主要通過貿(mào)易、個(gè)人匯款、外商直接投資以及相關(guān)外債等方式或渠道混入。熱錢流出也主要是通過貿(mào)易、FDI清算撤資、投資收益匯出、個(gè)人匯款等渠道。
熱錢的本質(zhì)是具有很強(qiáng)的逐利性，而一旦人民幣升值等因素發(fā)生逆轉(zhuǎn)，短期內(nèi)熱錢的流向也可能逆轉(zhuǎn)。“人民幣升值可能只是短期現(xiàn)象，在美國(guó)大選結(jié)束之后，人民幣走勢(shì)出現(xiàn)變化，資本的流向也會(huì)變化。”國(guó)家行政學(xué)院決策咨詢部研究員陳炳才對(duì)記者直言。銀河證券報(bào)告指出，在未來一段時(shí)間內(nèi)，倘若美國(guó)“財(cái)政懸崖”問題等風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化，不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士指出，這種熱錢快進(jìn)快出的風(fēng)險(xiǎn)值得監(jiān)管部門予以高度重視。
據(jù)媒體報(bào)道，目前深圳的外匯監(jiān)管部門已經(jīng)加大了對(duì)跨境資本的檢查和檢測(cè)的力度，對(duì)于人民幣與外幣的雙向匯款的業(yè)務(wù)，審批非常嚴(yán)格，甚至實(shí)際上叫停了這些業(yè)務(wù)。
復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授孫立堅(jiān)在接受媒體采訪時(shí)表示，要預(yù)防和降低熱錢對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的傷害，需要在“疏”、“堵”兩方面下功夫。在“堵”的方面，可以加強(qiáng)外匯管理和資本管理；有的放矢地采取一些交易數(shù)量上的限制；繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場(chǎng)中的投機(jī)行為，以此降低市場(chǎng)通脹的預(yù)期；對(duì)產(chǎn)業(yè)資本也要立法和制定規(guī)章制度，打擊那些違規(guī)使用資金的行為。
兩難 資本流動(dòng)加大中國(guó)調(diào)控難度
流動(dòng)性的再泛濫直接沖擊新興經(jīng)濟(jì)體，更重要的是，加大了中國(guó)貨幣政策調(diào)控的難度。對(duì)中國(guó)央行而言，如果執(zhí)行寬松的貨幣政策，則通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)便難以遏制；如果收緊貨幣流動(dòng)性，可能會(huì)扼殺中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，宏觀調(diào)控變得更加復(fù)雜。而且，隨著大宗商品價(jià)格上漲，人民幣升值面臨升值壓力，貿(mào)然緊縮貨幣可能會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)受到雙重?cái)D壓。
在QE3對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響方面，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，全球經(jīng)濟(jì)依然疲弱，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣爭(zhēng)相貶值以支持出口增長(zhǎng)，各國(guó)之間利益的沖突導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)變得更加艱難，中國(guó)貨幣政策陷入兩難境地。郭田勇認(rèn)為，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速，大量熱錢尚未涌入國(guó)內(nèi)形成沖擊。在這種情況下，如若政府推行寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，則國(guó)際投機(jī)資本就會(huì)見風(fēng)使舵，如潮水般涌入國(guó)內(nèi)，形成資產(chǎn)泡沫的堆積。因此，當(dāng)前中國(guó)的貨幣政策需要“以靜制動(dòng)”，不宜做大的調(diào)整。相比于存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整帶來的強(qiáng)烈的市場(chǎng)效應(yīng)，逆回購(gòu)的緩沖效果比較好，調(diào)控的靈活性、間接性與精確性程度更高。可以預(yù)見，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存在較大不確定性的情況下，短期未來逆回購(gòu)將成為央行貨幣政策調(diào)控工具主要手段。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，全球流動(dòng)性的泛濫很可能再次成為全球通脹的主要推手，為應(yīng)對(duì)輸入性通脹壓力，我國(guó)有可能被迫繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)中偏緊的貨幣政策。相較歐美的零利率刺激政策，穩(wěn)中偏緊有可能進(jìn)一步擴(kuò)大中外利差，從而增強(qiáng)人民幣的升值預(yù)期。與去年以來的增長(zhǎng)持續(xù)放緩，利率下降預(yù)期強(qiáng)烈不同，今年底后，增長(zhǎng)趨于平穩(wěn)，利率趨勢(shì)穩(wěn)定并可能在明年下半年后小幅加息，資本流入和資產(chǎn)本幣化的步伐將會(huì)加快，人民幣升值預(yù)期又將增強(qiáng)。
在連平看來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步趨穩(wěn)回升，國(guó)內(nèi)貨幣政策已不可能大幅放松，明年下半年還有小幅收緊的可能性。受此影響，預(yù)計(jì)明年中外利差、資產(chǎn)收益差可能有所擴(kuò)大，從而吸引資本流入和資產(chǎn)本幣化步伐的加快，屆時(shí)人民幣升值壓力又將再現(xiàn)。