一、中國20年能不能走完歐美200多年的路程
自1990年上海和深圳證券交易所分別設(shè)立以來，我國資本市場在探索中前進(jìn)，在改革中創(chuàng)新，風(fēng)雨兼程，快速成長，取得令人矚目的發(fā)展成就，可以說在一定意義上走完了成熟市場200多年的路程。
--市場規(guī)模躍居世界前列。從股票市場看，2011年底中國股票總市值全球排名第三，僅次于美國和日本。到2012年6月底，滬深兩市上市公司達(dá)到2444家，總市值22.6萬億元。從債券市場看，2011年底中國公司信用類債券余額也位居世界第三。2012年6月底，全國債券市場托管量達(dá)到23萬億元。從期貨市場看，除原油外，國際市場主要商品期貨品種基本都已在我國上市交易，金融期貨也開始起步，市場規(guī)模在世界名列前茅。
--市場體系逐步完善。經(jīng)過多年努力，覆蓋股權(quán)和債權(quán)的多層次資本市場已經(jīng)初步形成。截至2012年6月底，滬深市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司分別為1429家、683家和332家，在區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場和產(chǎn)權(quán)交易市場掛牌的企業(yè)數(shù)千家；交易所和銀行間市場合計(jì)的債券存量，國債是7萬億元，地方債4547億元，金融債（含央票、政策性銀行債、商業(yè)銀行債、非銀行金融機(jī)構(gòu)債）10萬億元，公司信用債近6萬億元。與此同時(shí)，眾多行業(yè)龍頭和一大批大型企業(yè)發(fā)行上市，上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中的代表性日益增強(qiáng)。具有初始資本市場形態(tài)的股權(quán)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金這些年也得到迅速發(fā)展，據(jù)估計(jì)現(xiàn)在各類創(chuàng)投資金超過1萬億元。
--市場功能日益增強(qiáng)。資本市場的發(fā)展拓寬了儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道，截至2012年6月底，股市累計(jì)籌資4.7萬億元左右，最近4年公司信用類債券年均新發(fā)1.57萬億元；增強(qiáng)了金融體系的彈性，銀行貸款占社會融資的比重持續(xù)下降，政府融資已經(jīng)主要依靠發(fā)行國債；促進(jìn)了“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”，2006年到2011年有143家上市公司實(shí)施了行業(yè)整合類的重大資產(chǎn)重組，交易金額7570億元。此外，資本市場還促進(jìn)了中國企業(yè)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和價(jià)值重估，推動了公司治理的完善，引領(lǐng)了企業(yè)管理模式的改變，普及了市場經(jīng)濟(jì)基本理念和現(xiàn)代金融基礎(chǔ)知識，使法治、契約、公開、透明，乃至公平、正義、誠信等現(xiàn)代觀念日益深入人心。
--市場秩序趨于規(guī)范。股權(quán)分置改革結(jié)束了上市公司兩類股份、兩個(gè)市場、兩種價(jià)格并存的歷史，為發(fā)揮好市場定價(jià)機(jī)制和資源配置功能創(chuàng)造了條件。股指期貨和融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，引入做空機(jī)制和信用交易機(jī)制，改變了長期的單邊市格局。我國資本市場現(xiàn)行有效的法律、法規(guī)、規(guī)章、規(guī)范性文件共521件，這些制度規(guī)范構(gòu)建起一整套與國際通行原則基本相符的法律框架、交易規(guī)則和監(jiān)管體系。在市場建設(shè)的許多方面，雖然起步晚，但進(jìn)步很快，比如打擊、懲處和防范內(nèi)幕交易等，中國市場已基本達(dá)到歐美發(fā)達(dá)市場的水平。
--對外開放穩(wěn)步提高。截至2012年6月底，共設(shè)立13家合資證券公司，41家合資基金公司；有172家公司（不含退市）發(fā)行H股，從境外籌資1787億美元；合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）總投資額度800億美元；合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）產(chǎn)品凈值約579億人民幣。特別需要強(qiáng)調(diào)的是，截至2011年底，外資股東（含QFII、境外股東、三資股東）合計(jì)持有585.23億股，占全市場A股總股本的1.97%。如果把所有在境內(nèi)外上市的中國企業(yè)加總在一起計(jì)算，它們的股票15%由境外投資者持有。從這個(gè)角度看，中國資本市場和企業(yè)股權(quán)市場的開放程度都很高，能夠達(dá)到這個(gè)水平的發(fā)展中國家并不多見。
同時(shí)也要清醒地看到，與國外成熟市場相比，中國資本市場起步晚、建設(shè)時(shí)間短，在發(fā)展起點(diǎn)上和過程中都面臨著特有的初始條件和內(nèi)外部環(huán)境。盡管在過去20多年的時(shí)間里取得很大成就，但我國資本市場總體上仍十分年輕，不可避免地還存在諸多“幼稚期”問題，不太成熟、不太規(guī)范的地方不少，距離成熟市場還有相當(dāng)差距，不能說用20年就完全走完了成熟市場200年的路程。
二、現(xiàn)階段我國資本市場存在的主要問題
第一，資本市場的自身結(jié)構(gòu)不平衡。首先表現(xiàn)為股票債券比例失調(diào)。2011年底，公司類信用債的余額不到股票市值的四分之一。債券市場仍以國債、金融債、政策性銀行發(fā)的債為主，公司類信用債券僅占全部債券市場的五分之一左右。其次是股價(jià)結(jié)構(gòu)不平衡。2011年新股平均發(fā)行市盈率為48倍，而滬深市場的全年平均市盈率只有17.76倍。“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”問題突出，股價(jià)不能客觀反映股票的內(nèi)在價(jià)值。比如2012年7月12日，創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率是34倍，中小板27.56倍，ST、*ST60倍，而代表優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股公司的滬深300指數(shù)，市盈率只有11.28倍。此外，投資者結(jié)構(gòu)也很不合理。不要說與發(fā)達(dá)市場相比，我國的專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)展嚴(yán)重滯后，就是和大多數(shù)發(fā)展中國家比較，我們也有很大差距。國際證監(jiān)會組織的數(shù)據(jù)顯示，2010年馬來西亞的境內(nèi)專業(yè)機(jī)構(gòu)持股市值占總市值的69%，境外機(jī)構(gòu)占22%，境內(nèi)企業(yè)和個(gè)人僅占9%；羅馬尼亞、土耳其與之相近；韓國的境外機(jī)構(gòu)占36%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占23%；阿聯(lián)酋的境外機(jī)構(gòu)占11%，境內(nèi)機(jī)構(gòu)占34%。反觀我國股市，境內(nèi)專業(yè)投資者僅占16%，境外專業(yè)機(jī)構(gòu)只有1%。更不合理的是，A股市場個(gè)人投資者持有市值占26%，但完成的交易額卻占到全市場的85%左右。
第二，市場的波動和震蕩幅度比較大。以金融危機(jī)前后的數(shù)據(jù)為例。2007年，上證指數(shù)上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。相比之下，2008年香港恒生指數(shù)下跌48%，2009年上漲52%。美國市場則更能說明問題。本輪金融危機(jī)爆發(fā)在美國，但在情況最壞的2008年，道瓊斯指數(shù)也只下跌了34%，2009年上漲了19%。過去20年，除去本輪金融危機(jī)，道瓊斯指數(shù)走勢總體都很平穩(wěn)。暴漲暴跌不利于市場功能的有效發(fā)揮，也使大量投資者遭受利益損失，影響市場信心。
第三，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力相對較弱。有關(guān)資料顯示，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的大、中、小微型企業(yè)分別有數(shù)千家、數(shù)十萬家和1000多萬家，這種企業(yè)層次在客觀上需要一種“金字塔”形的資本市場體系與之匹配。但是，我國市場的主板（含中小板）、創(chuàng)業(yè)板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)卻呈“倒金字塔”形，現(xiàn)有的上市公司主要是大中型、成熟型企業(yè)，場外市場功能也尚未有效發(fā)揮。由于市場體系結(jié)構(gòu)不健全，加之市場的彈性和包容性不夠，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)中大量真正初創(chuàng)的、新興業(yè)態(tài)的、新商業(yè)模式的企業(yè)不能得到應(yīng)有的支持，知名網(wǎng)絡(luò)公司很少在國內(nèi)上市，對文化創(chuàng)意、“三農(nóng)”、高科技、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的服務(wù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。此外，債券市場服務(wù)中小微企業(yè)的能力同樣薄弱，被寄予厚望的中小企業(yè)私募債也是剛剛起步。
第四，為居民提供的投資理財(cái)產(chǎn)品相對匱乏。目前，不僅證券投資基金公司普遍存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、創(chuàng)新能力不足、同質(zhì)化嚴(yán)重等問題，就是整個(gè)財(cái)富管理行業(yè)，也處于一個(gè)比較矛盾和尷尬的境地。除了知識、經(jīng)驗(yàn)和人才不足之外，更缺乏品牌，缺乏市場和公眾充分信賴的投資理財(cái)機(jī)構(gòu)。在這種情況下，多數(shù)居民只能選擇銀行存款。觀察我國居民的個(gè)人金融投資，銀行存款占了總額的64%，股票、債券、基金等的比例不到14%，而美國的居民金融資產(chǎn)中，股票、基金和投資于資本市場的養(yǎng)老金合在一起，達(dá)到近70%。
第五，潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)比較大。目前，我國的全部銀行貸款已經(jīng)超過60萬億元，遠(yuǎn)大于直接融資規(guī)模，而直接融資中的國債和公司債，大部分也是由銀行持有。這絕非一個(gè)穩(wěn)健、靈活、高效的金融體系所應(yīng)有的特征，反而意味著經(jīng)濟(jì)體系中大部分的金融風(fēng)險(xiǎn)沒有得到分散，仍然集中在銀行體系。國際上有很多研究證明，在資本市場發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，其廣泛的參與群體能夠更好地分散市場風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)危機(jī)沖擊，所以經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度一般會高于其他國家。從這次金融危機(jī)也可以看出，雖然危機(jī)源于美國，但是美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇在所有發(fā)達(dá)國家中是最快的，已經(jīng)連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長，而很多歐洲國家則恢復(fù)緩慢，甚至陷入負(fù)增長。這種反差值得高度關(guān)注。
三、發(fā)展完善資本市場對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型意義重大
第一，城市化、工業(yè)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化離不開資本市場。在城市化進(jìn)程中，需要開展大規(guī)模的基礎(chǔ)建設(shè)。資本市場既可以支持符合條件的基礎(chǔ)設(shè)施、公共事業(yè)、能源等行業(yè)的企業(yè)發(fā)行上市，還可以通過發(fā)債、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等方式幫助籌集資金。形象地說，沒有資本市場，城市化便缺了一條腿。推進(jìn)工業(yè)化進(jìn)程，特別在信息化條件下推動工業(yè)化，需要不斷引進(jìn)新的技術(shù)和設(shè)備，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和優(yōu)勢企業(yè)兼并重組。實(shí)現(xiàn)這種轉(zhuǎn)變，必須更好地利用資本市場平臺，充分發(fā)揮并購重組、投融資、優(yōu)化資源配置等功能，促進(jìn)提高全要素生產(chǎn)率和產(chǎn)業(yè)集中度，為工業(yè)化提供不竭的動力源泉。此外，國際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)，包括產(chǎn)品的儲存、運(yùn)輸、加工等諸多環(huán)節(jié)，沒有現(xiàn)代化的資本市場支撐是做不好的。目前，我國整個(gè)農(nóng)業(yè)依然高度分散，亟需支持符合條件的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)企業(yè)上市融資和并購重組，幫助做優(yōu)做強(qiáng)，帶動整個(gè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的科學(xué)組織。同時(shí)，也期待開發(fā)出更多宜農(nóng)的證券期貨產(chǎn)品，加大對“三農(nóng)”的服務(wù)，幫助發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格，規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
第二，促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)離不開資本市場。中小企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的生力軍。占中國企業(yè)總數(shù)99%的中小企業(yè)，貢獻(xiàn)了50%的稅收，創(chuàng)造了60%的國內(nèi)生產(chǎn)總值，完成了70%的創(chuàng)新成果，解決了80%的城鎮(zhèn)就業(yè)。但眾所周知，中小企業(yè)特別是小型微型企業(yè)融資難問題長期沒有得到有效解決，這在一定程度上已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中最尖銳的矛盾。緩解這個(gè)難題，固然需要大力推動銀行貸款向中小微企業(yè)延伸，促進(jìn)民間信貸規(guī)范化、陽光化運(yùn)作，但是貸款只能提供債務(wù)資金，不能提供股本資金。在實(shí)際中，中小企業(yè)恰恰更缺乏創(chuàng)始股本，或者是時(shí)間較長的債務(wù)融資。況且，中小企業(yè)所具有的不確定性和輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，也決定了其難以獲得銀行信貸資金的充分支持。因此，必須緊緊依靠資本市場，通過各種形式的股權(quán)基金、風(fēng)險(xiǎn)投資，“新三板”、區(qū)域性股權(quán)市場以及債券市場，為中小微企業(yè)提供多樣化的直接金融服務(wù)。
第三，建設(shè)創(chuàng)新型國家離不開資本市場。不能創(chuàng)新是中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險(xiǎn)。中國現(xiàn)在是世界上最大的工業(yè)國，但自己的創(chuàng)新和創(chuàng)造能力不強(qiáng)，多數(shù)時(shí)候是在產(chǎn)業(yè)鏈低端從事生產(chǎn)，這種增長模式很難長時(shí)間持續(xù)。在金融支持創(chuàng)新的各種途徑和方式中，資本市場具有天然的優(yōu)勢。其提供的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享機(jī)制，能夠推動各類資源向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)集聚，加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化，對于落實(shí)創(chuàng)新型國家戰(zhàn)略至關(guān)重要。在公認(rèn)創(chuàng)新能力最強(qiáng)的美國，各地都有很多風(fēng)險(xiǎn)資金、股權(quán)基金以及投資銀行，在主動地搜尋好項(xiàng)目，“慷慨”地提供資金支持。從早期的蘋果、微軟，到最近的臉譜公司，差不多所有的計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)公司，都是在這樣的背景下發(fā)展起來的。在企業(yè)還默默無聞、沒有什么收入和利潤的時(shí)候，就敢于進(jìn)行源源不斷的投資，這是以資本市場代表的直接融資體系最不可替代的優(yōu)勢。
第四，改進(jìn)民生、健全社會保障離不開資本市場。到2020年，中國65歲以上的人口將占到全體人口的12%，而社會保障和養(yǎng)老體系建設(shè)嚴(yán)重不足。根據(jù)經(jīng)合組織統(tǒng)計(jì)，2010年各國養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP的比例，荷蘭為129%，冰島為124%，瑞士為114%，澳大利亞、英國是90%左右，韓國是33%，哥倫比亞是19%，而我國才7%。即便加上居民用于養(yǎng)老支出的那部分銀行存款，我國養(yǎng)老基金的絕對數(shù)量與發(fā)達(dá)國家相比仍然差很多。更為嚴(yán)重的是，由于投資渠道狹窄、體制建設(shè)落后等原因，中國的社保資金、企業(yè)年金等長期資金還面臨著保值增值的巨大壓力。截至2011年底，全國社會保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3萬億元，98%存放在金融機(jī)構(gòu)。全國住房公積金余額2.1萬億元，也只能存銀行、買國債，機(jī)會成本很高，隱形損失較大。在此方面，美國上世紀(jì)80年代以來的成功經(jīng)驗(yàn)和過去10年全國社保基金的有益嘗試，都說明對這些資金進(jìn)行集中運(yùn)營和專業(yè)管理，以市場化方式的實(shí)現(xiàn)保值增值，既確有必要，又非常可行。
四、2012年以來證券期貨領(lǐng)域的改革和監(jiān)管工作
2012年以來，證監(jiān)會認(rèn)真貫徹中央經(jīng)濟(jì)工作會議和全國金融工作會議精神，按照“穩(wěn)中求進(jìn)”方針，克服多種不利因素影響，統(tǒng)籌兼顧，突出重點(diǎn)，積極推出一系列重要改革措施，全力維護(hù)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，使資本市場合理配置資源、服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的功能得到進(jìn)一步發(fā)揮。
一是深入推進(jìn)新股發(fā)行制度改革。發(fā)布《進(jìn)一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》。修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》等配套規(guī)則，進(jìn)一步明確新股發(fā)行定價(jià)相關(guān)事項(xiàng)。總的思路是，堅(jiān)持以信息披露為中心，完善新股價(jià)格形成機(jī)制，加強(qiáng)對發(fā)行定價(jià)的監(jiān)管，使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，抑制二級市場盲目炒新。
二是穩(wěn)步實(shí)施退市制度改革。陸續(xù)推出創(chuàng)業(yè)板、主板和中小企業(yè)板退市制度，努力形成市場化和多元化退市標(biāo)準(zhǔn)體系，強(qiáng)化退市信息披露，健全自愿退市和正常轉(zhuǎn)板機(jī)制，對不符合持續(xù)上市條件的企業(yè)，穩(wěn)妥組織退市，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰。
三是不斷健全上市公司分紅制度。在充分尊重上市公司自主經(jīng)營決策的前提下，鼓勵、引導(dǎo)上市公司建立持續(xù)、清晰、透明的現(xiàn)金分紅政策和決策機(jī)制。強(qiáng)化現(xiàn)金分紅信息披露要求，加大對未按承諾比例分紅、長期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束，推動上市公司不斷完善投資者回報(bào)機(jī)制。
四是大幅降低市場費(fèi)用。A股交易相關(guān)費(fèi)用總體降低25%，期貨交易所手續(xù)費(fèi)水平整體下降30%以上。以股票、期貨年交易額為基數(shù)收取的市場監(jiān)管費(fèi)降低50%，以證券投資基金年交易額和債券年交易額為基數(shù)收取的市場監(jiān)管費(fèi)全部減免。在此基礎(chǔ)上，研究進(jìn)一步降低市場成本的辦法。
五是加快推進(jìn)場外市場建設(shè)。按照國務(wù)院統(tǒng)一部署，穩(wěn)步有序開展交易場所清理整頓工作，重點(diǎn)規(guī)范整頓類股票、類期貨交易。認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，逐步擴(kuò)大中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點(diǎn)。引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場規(guī)范發(fā)展。推動中遠(yuǎn)期商品現(xiàn)貨市場體系健全和完善。
六是積極推進(jìn)債券市場規(guī)范發(fā)展。依托部際聯(lián)席會議機(jī)制，推進(jìn)債券市場制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，促進(jìn)場內(nèi)、場外市場互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場。創(chuàng)新符合市場需求的信用債券品種，推出中小企業(yè)私募債，服務(wù)中小企業(yè)的融資。
七是主動做好長期資金的銜接和服務(wù)工作。配合人社部、保監(jiān)會、社保理事會等相關(guān)部門落實(shí)“十二五”規(guī)劃。支持各類長期資金通過資本市場實(shí)現(xiàn)投資運(yùn)營和保值增值。個(gè)別省份已與全國社保基金理事會簽署協(xié)議，對養(yǎng)老金進(jìn)行多元化投資運(yùn)營。與住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部共同研究改進(jìn)住房公積金的管理和投資運(yùn)營，也取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。
八是鼓勵和支持市場機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展。支持證券公司開展業(yè)務(wù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，特別是在固定收益、資產(chǎn)管理、金融衍生品等方面的創(chuàng)新，提升專業(yè)水平和服務(wù)能力。修訂基金業(yè)相關(guān)監(jiān)管制度，拓寬業(yè)務(wù)范圍、擴(kuò)大投資標(biāo)的、松綁投資運(yùn)作、優(yōu)化公司治理、規(guī)范行業(yè)服務(wù)，推動修訂《基金法》，促進(jìn)基金管理公司加快向現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。研究期貨公司試點(diǎn)資產(chǎn)管理、境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，發(fā)揮期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)功能。
九是大幅提升市場法制和誠信水平。積極開展第六次行政審批項(xiàng)目清理工作，初步議定行政審批項(xiàng)目總數(shù)由65項(xiàng)減少為42項(xiàng)，減少35%。改進(jìn)信息披露制度，提高透明度，加強(qiáng)誠信監(jiān)管。推動出臺辦理內(nèi)幕交易刑事案件的司法解釋，有效解決內(nèi)幕交易認(rèn)定難問題。加大對市場操縱、欺詐發(fā)行和虛假披露等違法違規(guī)行為的打擊力度，懲誡并舉，維護(hù)市場秩序。
十是積極穩(wěn)妥推進(jìn)市場對外開放。積極參與國際金融治理，爭取有利于我的規(guī)則體系。成功承辦國際證監(jiān)會組織(IOSCO)第37屆年會。積極引進(jìn)境外長期資金，新增合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）投資額度500億美元，新增人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度500億人民幣。積極研究有關(guān)行業(yè)開放的新措施，允許合資公司外方持股比例提高到49%。
總體來看，這些政策措施得到市場積極回應(yīng)，政策效果正逐步顯現(xiàn)，市場運(yùn)行質(zhì)量日趨改善。比如，股票定價(jià)約束機(jī)制逐步增強(qiáng)，新股發(fā)行平均市盈率由2011年的48倍下降到2012年6月份的31倍，上半年新股發(fā)行市盈率與二級市場平均市盈率之差比2011年四季度下降了約25%。再比如，股票債券比例失調(diào)問題有所緩解，2012年上半年股票籌資下降58%，公司類信用債券同比增加3846億元。此外，上市公司回報(bào)股東的意識也不斷增強(qiáng)。2011年，境內(nèi)股市實(shí)際現(xiàn)金分紅3900.68億元，較上年增加876.72億元，增幅達(dá)29%；現(xiàn)金分紅占凈利潤的比例為25.8%，較上年提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。從股息率來看，2011年我國上市公司的平均股息率為1.82%，滬深300指數(shù)股息率達(dá)到2.34%，超過美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)成份股2.12%的股息率。總之，市場的價(jià)格結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)等都得到不同程度的改善，一、二級市場協(xié)調(diào)發(fā)展的態(tài)勢不斷鞏固，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力明顯提升。
五、“十二五”規(guī)劃及未來長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)
國家“十二五”規(guī)劃對當(dāng)前和未來一段時(shí)間資本市場改革發(fā)展工作做出了全面部署，明確提出“顯著提高直接融資比重”、“深化股票發(fā)行體制改革”、“積極發(fā)展債券市場”、“推進(jìn)期貨和金融衍生品市場發(fā)展”、“加強(qiáng)市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)”等具體任務(wù)。證監(jiān)會將在黨中央、國務(wù)院正確領(lǐng)導(dǎo)下，從現(xiàn)實(shí)條件出發(fā)，緊緊圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要，堅(jiān)定不移地推進(jìn)證券期貨領(lǐng)域的改革開放，把“十二五”規(guī)劃和全國金融工作會議的要求不折不扣地落實(shí)到實(shí)處，努力把我國資本市場建設(shè)成為一個(gè)成熟的資本市場。
--社會融資結(jié)構(gòu)全面優(yōu)化。直接融資比重顯著提高，爭取“十二五”期末直接融資比重能夠占到社會融資總量的30%-40%。在此基礎(chǔ)上，初步構(gòu)建以直接融資為主的金融體系，金融結(jié)構(gòu)基本平衡。金融體系的彈性和穩(wěn)定性得到增強(qiáng)，系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和化解能力顯著提升。
--市場深度和廣度大為拓展。股票、債券、期貨、金融衍生品以及其他資本市場工具全面發(fā)展，市場結(jié)構(gòu)更加合理和平衡，金融產(chǎn)品更加豐富，交易機(jī)制更加完善和高效，逐步形成多層次、高效率、全覆蓋的市場體系，能夠滿足多元化的投融資需求。
--市場主體的國際競爭力和影響力大幅提升。爭取到“十二五”期末，能夠培育一批具有國際競爭力的證券公司、現(xiàn)代財(cái)富管理機(jī)構(gòu)及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，金融服務(wù)水平全面提高。機(jī)構(gòu)投資者成為具有決定性影響的投資主體。上市公司治理健全、運(yùn)作規(guī)范，整體質(zhì)量大幅提升。
--市場更加開放和更為包容。國際金融機(jī)構(gòu)和國際資本參與中國資本市場的程度進(jìn)一步提高，金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施達(dá)到國際先進(jìn)水平，有效推動人民幣資本項(xiàng)目基本可兌換，進(jìn)一步提升我國經(jīng)濟(jì)在全球配置資源的能力。
--市場的法律制度更加完善。“三公”原則得到切實(shí)維護(hù)，透明高效的監(jiān)管體系基本建成，市場運(yùn)行更加穩(wěn)定，投資者合法權(quán)益得到充分保護(hù)，各類市場創(chuàng)新活動擁有更多的發(fā)展和彈性空間。
經(jīng)過更長一段時(shí)間，譬如10到15年時(shí)間，相信我們一定能夠逐步建成一個(gè)從形式到內(nèi)容、從規(guī)模到結(jié)構(gòu)，都與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng)的成熟資本市場，一個(gè)體系結(jié)構(gòu)合理、運(yùn)行機(jī)制完善、功能充分發(fā)揮的國際一流的資本市場，為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。(來源：《行政管理改革》2012年第10期)