三季度末的資金緊張局面漸行漸遠，貨幣市場又要面臨新一輪的煎熬。作為雙節過后的首個交易日，昨日銀行間市場利率幾乎全線上行，短期品種漲勢顯著。
9月份以來，為了應對季末與雙節因素帶來的流動性壓力，央行在公開市場不斷放大逆回購操作規模，節前最后一周逆回購規模達到創紀錄的4700億元，幫助資金面順利渡過難關。
然而，由于逆回購期限均不超過1個月，本月公開市場將面臨6500億元到期逆回購，資金缺口巨大，使得原本低迷的降準預期再度抬頭。分析認為，鑒于房價與通脹反彈壓力依然高企，央行仍可能通過加大逆回購操作力度維持流動性穩定。
6500億逆回購到期
在節前的最后一周里，央行周二推出2900億元逆回購，操作量創下歷史新高；周四繼續施展1800億元逆回購，使得全周逆回購操作規模達到4700億元；在扣除逆回購與央票到期之后，當周公開市場實現資金凈投放3650億元，為有史以來之最。
在央行強有力地“呵護”下，資金面迅速擺脫緊繃之勢，至9月28日收盤，上海銀行間同業拆放利率隔夜、7天品種一度跌至2.4758%、2.8275%的低位水平。某券商資金交易員感慨稱，“這可稱得上是資金面最寬松的三季度末，資金供給充裕，央行天量逆回購幫助市場順利過節。”
然而，市場還是不敢掉以輕心。一方面，節前最后一周投放的4700億元逆回購，以及9月中旬進行的1800億元28天逆回購操作，將在節后到期，意味著10月份公開市場將面臨6500億元到期回籠；另一方面，由于季末攬儲導致本月底銀行存款基數大增，節后商業銀行需要補繳大量準備金。
實際上，在節前最后一個交易日（9月29日），資金面已經出現大幅反彈，隔夜、7天Shibor分別漲至3.2800%、3.1867%，顯示投資者憂慮情緒難以徹底消解，流動性仍呈緊平衡狀態。
截至10月8日收盤，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）幾乎全線上漲，短期品種漲幅顯著。其中，隔夜利率上漲43.92個基點，至3.7192%；7天利率上漲62.58個基點，至3.8125%。在銀行間債券市場，昨日14天、21天回購利率漲幅均超過70個基點。
一位固定收益研究人士向《第一財經日報》記者解釋稱，按照慣例，每月5日是商業銀行補繳上月底存款準備金的日期，這次適逢國慶長假，補繳日順延至10月8日，而本周合計還有1700億元逆回購到期，周一的資金緊張局面在情理之中。
“9月份大量的逆回購將在10月份集體到期，在10月份僅有的18個交易日中，共有約6500億資金到期回籠，將會給市場資金面帶來巨大的壓力。”一位銀行間市場交易員說。
路透社數據顯示，本月公開市場將有390億元央票到期，無正回購到期，共計到期資金390億元；在6500億元到期逆回購面前，若不進行任何操作，本月公開市場將自然回籠6110億元。
整個三季度，央行一直通過逆回購操作管理流動性，期限覆蓋了7天、14天與28天等品種。據南京銀行統計，自6月26日重啟逆回購操作以來，央行已經通過公開市場操作逆回購22380億元，考慮到逆回購的到期，累計凈投放5250億元。
降準預期抬頭
與一次性釋放流動性的降準工具相比，天量逆回購操作在解決眼前問題的同時，也埋下了天量回籠的種子。盡管三季度降準預期遲遲未得到兌現，隨著逆回購到期規模滾雪球式放大，部分機構仍寄望于降準靴子落地。
南京銀行金融市場部近日指出，7月份以來，公開市場每月到期量均在5500億左右，未來要實現更大規模的凈投放，則公開市場操作體量還要進一步擴大；在外匯占款流動趨勢并沒有發生根本性改觀的情況下，央行依然存在通過降準補充資金供給的必要性，四季度仍存在1次降準的預期。
不過，在看淡降準預期的分析人士看來，央行始終對房價與通脹反彈保持高度警惕，因而不會輕易降準，況且前期逆回購已經被證明足以擔綱維穩重任。
“房地產和通脹的壓力是央行遲遲不降準的主要原因。”廣發銀行最新利率市場報告稱，預計未來降準的可能性依然很小，央行未來將利用逆回購“深耕”銀行間市場流動性，并加以控制社會融資總量，改變降準這種相對粗放的流動性管理方式。
“四季度資金面繼續保持中性狀況的可能性較大。”順德農商行金融市場部稱，在寬松財政政策下，資金利率大幅下降可能再一次催生新一輪的通脹；中期而言，歐美量化寬松政策的貨幣投放導致的輸入性通脹壓力還將繼續存在。