連年上升的資產負債率，已經讓紅豆集團的資金鏈開始緊繃。
而這種緊繃的程度究竟有多強，紅豆集團今年以來頗為頻繁的股權質押和中期票據融資，或許能夠給出答案。
9月20日，紅豆集團公布了2012年第二期中期票據發行情況，本次融資涉及金額達到8億元，而就在今年的5月21日，紅豆集團剛剛發行過一次中期票據，從市場上融到了4億元。
更為巧合的是，紅豆集團旗下上市公司紅豆股份9月20日也發布了借款公告，擬向中國工商銀行無錫錫山支行申請8000萬元的流動資金借款，借款期限9個月，執行基準利率上浮3%。
僅僅4個月的時間，紅豆集團已連續發行兩次中期票據，合計融資12億元，不僅如此，紅豆集團未來還面臨很大的資本支出，多方籌資以緩解現金流緊張狀況，或是這家老牌明星服裝企業目前面臨的最大問題。
流動資金缺口達28.5億
12億元的票據融資，紅豆集團拿來究竟要做些什么呢？紅豆集團目前的流動資金缺口究竟有多大？
紅豆集團的中期票據募集書顯示，根據其近三年平均13.45%的銷售增長率，按照銀監會公式進行計算，其流動資金缺口為28.5億元。
因此，紅豆集團計劃將8億元的4.5億元用于滿足旗下子公司流動資金需求，其中用于子公司江蘇通用科技股份有限公司（下稱通用科技）2億元、紅豆股份1.5億元和無錫紅豆居家服飾有限公司（下稱紅豆居家）1億元。
而剩下的3.5億元，紅豆集團將用來歸還銀行貸款。
截至2012年一季度末，紅豆集團本部、紅豆股份、紅豆集團無錫南國企業有限公司（下稱南國企業）、江蘇紅豆國際發展有限公司（下稱國際公司）、通用科技以及江蘇紅豆杉生物科技有限公司（下稱生物科技公司）貸款余額分別為11.96億元、17.88億元、1.42億元、7.67億元、19.25億元和2.23億元。
上述3.5億元的募集資金具體分配為紅豆集團0.5億元、紅豆股份0.9億元、南國企業0.4億元、國際公司0.4億元、通用科技1.1億元和生物科技公司0.2億元。
而在今年5月份的中期票據4億元融資中，紅豆集團將約2.5億元用于補充通用科技的流動資金，另外1.5億元用于償還銀行貸款。
記者注意到，紅豆集團兩次中期票據融資相比，盡管票據期限同樣都為三年，但是發行利率卻明顯不同，5月份的那次中期票據發行利率僅為4.97%，而9月份的這一次中期票據利率則提高到了6.50%。
一位注冊會計師告訴記者，企業有時候選擇中期票據融資，是因為利率低于銀行貸款利率，“中期票據實際上就是商業票據的展期，是直接融資行為，相對于銀行貸款可以降低財務成本，但是紅豆集團第二期中期票據的發行利率是高于三年期銀行貸款利率的，可見其目前資金需求的緊迫性”。
根據央行存貸款基準利率顯示，一至三年期的貸款利率為6.4%，低于紅豆集團第二期中期票據6.50%的發行利率0.1個百分點。
“我想，一個原因就是紅豆集團目前急需補充資金，而銀行貸款手續復雜、時間又長，實際貸款利率的隱形成本還要更高，所以其寧愿以6.50%的發行利率進行票據融資。”上述注冊會計師告訴記者。
而另一個原因就是，第二期融資金額較大，不給予投資者足夠的回報，對于目前的紅豆集團來說是很難成功發行的。
“三年期定存的利率都達到了4.65%，如果紅豆集團還是按照第一期4.97%來發的話，難度會非常之大，尤其在目前流動性普遍緊缺的背景下，這種難度會更大。”上述專業人士坦言。
99.83%股權均被質押
除去通過中期票據融資以外，紅豆集團的另一種策略就是通過質押持有的紅豆股份股權進行融資。
2012年8月16日，紅豆股份發布股權質押公告：紅豆集團8月14日將持有4700萬股紅豆股份質押給南京銀行無錫分行，作為貸款質押物，質押期為一年。
值得注意的是，截至8月16日，紅豆集團共累計質押紅豆股份26263.88萬股，占公司總股本的46.87%。
紅豆股份2012年半年報顯示，紅豆集團總共持有其26308.289萬股，按照上述公告，其已經將持有的紅豆股份99.83%全部質押出去，僅剩下44.409萬股尚沒有質押出去。
上海一位基金經理告訴記者，現在質押股權，即使是大盤藍籌股也給不到五折的優惠，“紅豆股份這樣的股票，銀行最多給三四折的質押，例如8月14日紅豆股份是4.36元，在銀行質押最多是1.3元到1.7元之間。”
記者了解到，紅豆集團目前有逾70億元的短期有息負債，再加上上述12億元的中期票據，其流動性風險已然悄悄聚集。
紅豆集團的中期票據募集書顯示，集團2011年底流動負債占負債總額比重為69.83%，2012年3月底為71.12%，流動負債占負債總額比重較高，且有所增長。
2011年底，紅豆集團短期有息負債總額（包括銀票敞口部分1及1年內到期的長期借款）為67.33億元，2012年3月末，短期有息負債總額為72.73億元，占流動負債比重分別為81.74%和82.19%，比重較高。
記者獲得的一份紅豆集團2012年半年度財報顯示，其流動負債已經達到了83.36億元，其中，短期有息負債為72.23億元，相當于紅豆集團同期67.63億元凈資產的106.8%。
“這些數據顯示出紅豆集團短期償債壓力較大，已經存在一定的流動性風險。”前述注冊會計師認為。
同時，紅豆集團的中期票據募集書還表示，“2009年-2012年3月底，發行人資產負債率分別為58.34%、61.95%、64.64%和65.27%，資產負債率總體趨勢上升，一定程度上增加了償債壓力；負債結構中以流動負債占比較高，近三年及一期流動負債占總負債的比重分別為78.57%、67.5%、69.83%和71.12%。”
“公司自2011年底開始流動負債在負債總額中的占比再次逐步攀升，且短期內流動負債占據主導地位的態勢不會改變。因此，發行人存在資產負債率上升和債務結構不合理的風險。”紅豆集團對此并不諱言。
上述紅豆集團半年報還顯示，其期末現金及現金等價物余額為23.92億元，但與此同時，公司的短期借款高達40.18億元。
另外，紅豆股份今年上半年的經營活動產生的現金流量凈額為6.67億元，而去年同期為-0.72億元，這種波動之巨大在2010年也發生過，當年數據為-12.52億元，比2009年少了19.67億元。
對此，紅豆集團也坦言，“經營活動現金凈流量波動可能會造成公司資金鏈的緊張，影響公司的生產經營活動和財務狀況。”
更重要的是，紅豆集團未來的資本支出仍將維持在高位，除去擬投資2億元的紅豆杉藥業研發項目，未來其最大的支出是房地產項目，在房地產調控之下，以及銀行貸款的緊縮背景，紅豆集團還需為其房地產項目的融資早做打算。
按照其募集書顯示，未來幾年公司在房地產板塊的投資計劃高達89.51億元，其中2012年擬投入4.071億元、2013年為9.81億元、2014年為15.94億元，到了2015年房地產的投入將達到33.39億元。
連續兩輪大額票據融資，所持紅豆股份99.83%的股權都已被質押出去，都在無聲地訴說著紅豆集團資金需求的緊迫性，而令人唏噓的是，這種資金面的緊繃局面目前仍無緩解的趨向。