8月末，過會近十月的四川新荷花中藥飲片股份有限公司(下稱新荷花)意外跌倒在上市前最后一道門檻。據證監會披露，8月28日，四川中藥飲片企業新荷花被證監會發行監管部，列為最新終止審查的已過會首發企業。
個中緣由，監管層未予明示。但記者從可靠渠道獲悉，新荷花終止審查，與過會后排隊上市期間員工舉報有關。
據接近四川證監局的人士稱，該企業首發過會后，有員工舉報企業財務造假行為，涉嫌隱瞞關聯交易、虛增企業利潤等嚴重內控治理問題。此后經當地監管部門調查核實，終止其首發上市核準審查。
無獨有偶。今年7月中旬，同樣因偽造數據、虛假交易等財務造假行為，廣東新大地生物科技股份有限公司首輪過會后也遭終止審查，成為創業板首家已批準過會被終止審查的IPO企業。
兩家名字中都有“新”字的公司，有幾分相似之處。雙雙過會上市前均突然終止審查；原因皆為財務造假；擬上市的市場均為創業板；而且放行兩家公司的發審委委員，幾乎為同一批人。
創業板發審委2011年第73次工作會議公告顯示，參與新荷花首發審核的發審委委員共7位，結合2012年第36次工作會議公告，其中，孔翔、孫小波、李文祥、龔牧龍、譚紅旭5人兩次會議均在場。
不過，日前公布的第四屆創業板發審委成員名單中，上述五名委員未見蹤影。
遭舉報實因行業潛規則
對于上市前最后一刻遺憾“落馬”，公司曾表示是“對上市另有安排”，也有消息指公司主動撤下上市申請。但據記者了解，這些只不過是“遮羞布”。
記者從可靠渠道了解到，大概兩個月前，便有關于公司遭舉報的消息流傳。當時舉報信直接遞到證監會，后轉到四川證監局督促調查。四川證監局經過調查后發現公司確有問題。
“公司當時也知道(上市)出問題了，做了很多工作，還找到地方政府，希望盡量通過溝通解決。但最后還是不行，(上市)肯定要中止。所以就自己撤了。”某知情人士告訴記者。
據悉，公司被舉報以致無法上市的核心問題，是對關聯交易的隱瞞并借此虛增利潤的手法。
據知情人士透露，公司造假主要體現在隱瞞關聯交易方面。即通過設置第三方進行關聯交易的非關聯交易處理，間接虛增利潤。可查資料表明，公司最可能造假的交易或來自原材料采購。
“目前在隱瞞關聯交易虛增業績方式中，無非是兩種手法，其一是隱瞞與客戶之間的關聯關系，虛構銷售業績；另一種則是隱瞞與供應商之間的關聯關系，虛報成本。”一位業內人士告訴記者，“從新荷花的情況看，后一種可能明顯更高。”
這種說法在公司招股說明書中也得到一定印證。
根據招股說明書顯示，新荷花主要客戶包括廣州醫藥集團、廣州采芝林藥業、廣東省醫藥集團、北京同仁堂健康藥業、上海復興醫藥、上海雷允上藥業、漳州片仔癀藥業、四川省人民醫院和四川省中醫院。過去三年排名前五的銷售客戶也主要分布其中。想要這些公司配合財務造假的幾率整體偏低。
另一方面，公司采購方面的財務管理漏洞和風險則高很多。
招股說明書顯示，新荷花主營中藥飲片加工制造，上游采購原料為中藥材，隸屬農業。基于行業特點，公司確立的主要采購模式為個人供應商采購。2008年至2011年上半年，其個人采購額分別占采購總額的80.93%、86.43%、82.02%和79.68%。
從采購名單看，其中藥材采購均來自無法查實的個人供應商。新荷花在招股說明書僅簡單透露姓名，并未具體說明貨源出處。記者注意到，公司列舉的前五種主要藥材的前五名供應商每年變動較大，且包含大量現金交易。
因為個人供應商采購的可控性，其完全可以利用此交易間接利潤間接調節。
“若這些個人供應商與公司有關聯，那么公司完全可能壓低收購成本，使利潤空間虛增。”一位從事中藥材生意的人士告訴記者，“另一方面，即使公司照市場價付款，但因使用的是現金，具體支出難核定，為財務造假留下空間。”該人士表示，因國家對中藥材等農產品實行免稅制度，個人供應商受利益驅使可向企業多開或少開發票，間接對公司業績產生影響。
“這已是行內潛規則。”該人士稱。
“如今，通過安排的第三方進行關聯交易非關聯化處理，是不少擬上市公司做業績的慣用手法。”成都某券商人士表示。
就相關財務造假的疑問，記者曾致電新荷花董秘陳爽，但始終無人接聽。董事長江云在獲悉記者采訪時，則匆匆掛斷電話，未再接聽。
繁雜的利潤虛增手段
盡管無法從公司證實是否通過隱瞞關聯交易、現金結算方式等進行業績造假，但某些財務處理的不規范，新荷花為虛增利潤留下了空間。
記者調查發現，新荷花并未在相應會計期內，對招股說明書明確提及的有關存貨的減持風險做減值損失調整；同時，基于內部管理層股權激勵的事實，公司也未給予財務處理上的成本攤銷。
公司對其存貨減值的定義分兩部分。一是庫存原材料、在產品和庫存商品等經營性存貨；另一部分則是生物資產性質的生產類存貨。對此，公司風險提示明確闡述，前述存貨可能因市場環境變化、不可預見的自然災害及管理不善導致減值情形，對業績造成不利影響。
但在資產減值損失項下，公司僅涉及應收賬款的壞賬計提，并未包含前述存貨類計提減值損失。
隨著中藥材價格自2011年下半年駛入下降通道，存貨已凸顯減值風險。此前的上半年，新荷花外售的普通飲片、毒性飲片平均單價雙雙下降。前者下跌高達39.4%，后者下滑30.54%。
數據顯示，新荷花此類存貨三年一期合計分別高達2261.18萬元、3742.52萬元、4988.47萬元、7149.42萬元。
不過，有資深會計人士認為，因實際判定標準仍很難界定，很難查實存貨是否存在實質減值情況，公司財務人員有權選擇不進行必要的計提減值，達到增色利潤的作用。
新荷花顯然選擇了這種利于業績提升的會計處理。
新荷花對于高管股權激勵的成本攤銷的忽視，則是更為明顯的利潤虛增行為。資料顯示，新荷花曾于2010年6月對三名高管以每股3元的價格進行了138萬股的增發認購。按照監管部門的股權激勵行為判定標準，新荷花理應對前述高管激勵行為進行費用攤銷，此次激勵費用成本約為88.32萬元。
公司治理缺陷隱憂
除前述涉嫌虛增利潤的財務造假行為，公司治理結構缺陷也讓人擔憂。
招股說明書顯示，成立于2001年的新荷花由持股43.51%的成都國嘉投資股份有限公司(下稱國嘉投資)實際控股。江云以其對國嘉投資控股47%且直接持有新荷花9.36%，而間接成為實際控制人。
除新荷花外，江云還控股一家新加波上市公司中嘉國際。該公司成立于2003年，由江云、吳學丹等六人通過成立海外離岸公司的形式間接控股，2004年10月在新加坡掛牌上市。作為上市母體，中嘉國際經營性資產均在四川，與新荷花毗鄰。2008年、2009年，該公司控制的成都國嘉聯合制藥有限公司(下稱國嘉聯合)曾與新荷花有過關聯交易。
2010年6月，卸任中嘉國際董事后，江云將持股無償贈與吳學丹，后者此前已承繼江云接任中嘉國際董事長。
據知情人士稱，數年前，江的工作重心已轉向新荷花，基于對藥飲片市場的看好，其對新荷花投入較大心血，目的就是上市。
從贈與目的看，江云是為繞開國內監管層關于外資不得介入中藥行業的規定，避免其對新荷花上市造成不利影響。
江云先前掌控下的中嘉系公司與新荷花的關系顯然不言而喻。據前述人士稱，包括江云在內的原中嘉國際管理層都曾參與兩家公司運作。為規避上市風險，兩家公司已逐步拉開距離。此前的股權分割只是第一步。新荷花上市后，必然會投入更多人力物力，與中嘉國際徹底獨立。
顯然，這個公司治理過程仍存在不少弊病。其中最明顯的缺陷，莫過于人員、辦公場所獨立的問題。
此前，新荷花招股說明書中，江云明確承諾，新荷花將與中嘉國際及其關聯公司獨立運行，包括生產經營場所、業務技術、管理層、人員、財務、機構在內諸多方面等相互獨立，以避免潛在的同業競爭和利益沖突。
但事實上，江云股權清理實施半年后，新荷花管理層仍與中嘉國際保持緊密聯系。相關調查顯示，國嘉聯合2011年1月18日辦理經營范圍及公司章程變更時，曾委托新荷花董秘陳爽為業務代理人，辦理相關業務。彼時，陳爽身兼新荷花副總經理。
不斷變異的盈利能力
剖開前述種種，在業內人士看來，新荷花上市計劃明顯操之過急。“盡管新荷花在業內已小有名氣，但從盈利能力和研發實力看，與創業板上市要求的成長性還存在差距。”
最直接的盈利對比，莫過于其參考上市的同行康美藥業。財務數據顯示，2008年至2011年上半年，康美藥業毛利率分別達26.9%、33.4%、36.5%、30.25%，新荷花分別僅為16.74%、20.81%、22.03%、22.1%，整體低于前者約三分之一。
不難看出，新荷花所處中藥飲片并非技術附加值較高的行業。唯一能支撐其盈利能力的只有以規模帶動效益，獲取更高議價能力。
數據顯示，康美藥業中藥飲片產能約1.5萬噸，新荷花則有5000噸。顯然，這使新荷花的盈利能力難以凸顯。
招股說明書顯示，截至2011年上半年，新荷花9家子公司均虧損。從各子公司情況看，盈利水平尚未實質提升時，新荷花已開始向上游中藥材種植、科研技術研發、下游物流渠道建設、銷售拓展等延伸，但效果不佳。
事實上，新荷花目前仍在體現其研發實力的高新技術認證上搖擺。
資料顯示，新荷花2008年首次取得高新技術企業認證，2011年需復審。根據相關認定辦法，若企業最近一期銷售收入在2億以上，研發費占銷售收入的比率需在3%以上。數據顯示，2010年，新荷花此項占比僅2.46%，2011年上半年降至1.43%，遠未達到高新技術企業認證標準。
這便不難理解，為何新荷花在上市募投項目中，增加了研發中心建設項目。截至目前，公司主要傾注中藥飲片炮制技術及中藥種植技術。2011年下半年起，相關產品市場售價已開始下行，這是對公司盈利能力進一步的考驗。