最近，蘇寧電器（002024）通過定向增發和發行公司債融資127億元，支持蘇寧易購的發展。這引發了人們對中國未來的電商NO.1的猜想。而瘋狂燒錢的價格戰、不斷下跌的股價，讓不少基金和投資者對蘇寧的未來缺乏信心。
值得注意的是，張近東不是一個人在戰斗，他背靠著的是弘毅投資這棵在中國PE界以“狠、準、快”著稱的“大樹”。不過，以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資，目前浮虧已經超過50％。
可弘毅“一點都不覺得虧。”近日，弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會期間接受了媒體采訪，他堅定地看好蘇寧電器中長期的發展前景。他認為，線上線下的融合是中國電商未來的發展趨勢。但是，蘇寧的轉型面臨諸多不確定因素。比如，線下的銷售高增長的時代已經過去，其資金量能否維持目前還需大把燒錢的電商模式；線上線下價格趨同考驗其與供應商的談判；一線城市的關店與二、三線城市的開店能否協同，為電商下沉做準備等。
弘毅投資的邏輯
在弘毅投資總裁趙令歡眼里，看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業便宜最好的機會”，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業務發展潛力，他相信蘇寧未來會是本土電商行業的王者。
“零售是我們一直關注的行業，因為農村城市化和消費升級的推動，我們在這個行業會做10-20年。在早期的電子商務階段，阿里巴巴這樣的公司成功了，培養了很多消費群體。但我和張近東都在說，電商也是商，要讓消費者買得放心，買得實惠，所以要線上線下結合。蘇寧在商業領域20年的底蘊和厚度完全能夠超過任何做商業零售的企業。我判斷，以后至少有兩個零售業態會很大，一個是阿里巴巴這樣做市場的，一個就是線上線下完美結合的電商。”趙令歡向中國證券報記者解釋為何投資蘇寧時有點滔滔不絕。
這也得到了聯想控股董事長、弘毅投資董事長柳傳志的充分理解和支持。“我作為LP（出資人）代表，非常支持。我問趙令歡是不是確實看準確了？張近東是不是了解透了？趙令歡說有一個專門團隊一直在跟蹤調查。我問派了誰，他跟我說，我聽到后就覺得特別靠譜，沒什么可擔心的。股價高低和他們無關，有資歷的LP都理解。”
的確，擁有眾多國外頂尖LP的弘毅自然對海外的電商業態也進行了深入分析和研究，并形成了他們對中國電商行業的獨特評判：中國電商行業的格局遠遠沒有到可以下定論的時候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段。
趙令歡直言，中國不如國外有非常發達的第三方服務體系，如物流配送、信息體系等，因此，國內電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流、配送、倉儲、信息體系、售后服務等方面資源和20年積累的傳統商業零售經驗凸顯出了巨大價值。他認為，現在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過了現在所謂的主流的電商企業。
2011年6月，弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發認購協議，以每股12.15元的價格認購9876.54萬股，共投資12億元。今年4月，蘇寧電器收到中國證監會批文時，其股價跌至10.61元；今年7月6日實施定向增發時，股價已跌至8.50元。蘇寧電器宣布發行80億元債券后，截至8月31日收盤，股價更是跌至6.02元。至此，弘毅投資的賬面浮虧超過6億元。
面對外界的疑慮，已經有多年投資經驗的趙令歡認為，“現在價格雖然比當時低了很多，但我一點都不覺得虧。”
趙令歡自有其一套理論，“在我們的理念里，如果10塊錢能拿到的是好項目，20塊錢也肯定是好項目，反過來，如果15塊錢時不是好項目，10塊錢是好項目，那絕對是我們投資經理看錯了，這種項目3塊錢都不是好項目。”
他強調，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價值，弘毅并不是要掙二級市場的錢，所以弘毅并不關心二級市場的表現。面對媒體的追問，他自信地說：“今后蘇寧的股價會比12.15元高多了。”
蘇寧轉型之痛
蘇寧電器上半年的業績下滑明顯。1-6月，蘇寧電器實現營業總收入471.91億元，其中主營業務收入465.07億元，比上年同期分別增長6.69%、6.57%；不過，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.54億元，同比大幅度下降了29.11%。
面對業績壓力，蘇寧在中報中稱，“繼續推進轉型”。下半年，一方面將繼續加大店面的關閉和調整力度，注重店面經營質量提升，繼續加強人員、租賃以及廣告促銷費用的控制；另一方面，電子商務業務繼續投入，進一步豐富商品品類、改善客戶體驗、優化物流配送等，實現銷售收入的較快增長。
轉型，對蘇寧來說，是一個痛苦的過程。傳統零售的高增長時代已經結束，線上的電子商務發展面臨諸多挑戰。能否成功轉型，從某種意義上說，關系到蘇寧的生死存亡。
從零售業態的發展趨勢來看，發展電商是不得不做的事情。但蘇寧現在和眾多電商競爭，是瘋狂燒錢的一個時期。這個燒錢主要表現在物流、倉儲以及一些后臺運轉所需的大筆投入。有投資人測算過，蘇寧一年對物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財報中也可以發現，蘇寧的投資現金流的流出從2010年開始有一個明顯的上升。所以，蘇寧電器最近通過定向增發、公司債大舉融資，就是為了解“錢荒”。
其次，怎么管理好線上和線下的價格沖突以及供應鏈沖突，解決好左右手互搏的問題，是線下企業往線上走的一個大挑戰。
一位業內人士向記者表示，線上線下價格趨同是蘇寧努力的目標，但這并沒有得到大部分供應商的認同。“海爾、格力等大家電廠商，在蘇寧的年銷售額大致是100億元，占不到其一年總銷售額的六分之一。它們的銷售渠道不太依賴蘇寧，而蘇寧與其進行價格談判就沒有那么大的把握。況且，其他電商也對這些大供應商極力拉攏，蘇寧面臨不小的挑戰。”
與此同時，蘇寧現有的物流體系也面臨面向電子商務服務的大規模改造。過往蘇寧實體店多以銷售大家電為主，貨物主要從倉庫批量發送到賣場而不是單件配送至消費者個人，沒有太多服務于B2C的配送經驗，因此無論是與上游供應商的資源整合、功能共享，還有庫房內商品條碼管理、小件商品流水作業，以及分揀能力的提升，都是一連串全新課題。
是自信還是豪賭
事實上，弘毅投資一直唱多蘇寧電器，但不少基金并不買賬。
曾經長期為基金重倉股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄。同花順數據顯示，今年一季度，基金共減持蘇寧電器3.45億股，二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后，基金減持更為兇猛。在8月14日蘇寧電器股價大跌中，當日賣出前五大席位中有四個為機構席位，合計賣出2.3億元蘇寧電器。
有基金經理表示，傳統零售行業業態上出現科技方面的創新，但這更類似于一種毀滅性創造，即以犧牲傳統渠道來發展電子商務渠道。以蘇寧為代表的零售行業在轉型中存在一定問題，也存在不確定性，目前難以通過未來2-3年現金流對其估值，因此目前的態度僅為觀望。
在一些公募基金已經意識到蘇寧利潤下滑而陸續退出，弘毅是否對蘇寧利潤拐點預估不充分？
趙令歡告訴記者：“我們對蘇寧的利潤有充分考慮，我們進入當然知道他們要做電商，我們甚至鼓勵蘇寧大幅、大力度甚至不惜幾個季度報虧，來告訴大家這事已定，就是轉型必轉，轉型必成。硝煙戰火過后，誰還站著？我認為蘇寧會是站著的。蘇寧面對的不是利潤拐點，而是重新創造利潤點，重新創造盈利模式。”
事實上，能否轉型成功的一個重要因素，就是資金。那么，利潤下降、股價下跌是否會影響蘇寧再融資？趙令歡不假思索地回答道：“沒必要再融資，我們有的是錢。你把蘇寧的資產負債表和所有電商相比，會發現它是最強的。”
弘毅是否在豪賭，張近東是否在豪賭，還有待市場的檢驗和觀察。誰在裸泳，只有退潮后才知道。而現在，一波又一波的人在不斷掀起大浪，市場還看不清泳者的真相。