春暉股份六個漲停的背后，竟是一個“外行忽悠外外行”的可行性研究報告在為其稀土回收項目“畫餅”：凈利潤率43%，十倍于行業正常利潤水平？不可能！氧化鏑回收率接近理論最大回收率的三倍？不可思議！每年回收500噸熒光粉廢料？還沒人做到！回收技術全國先進水平？人人都能做！在專家看來，這份長達百余頁，名為“年產2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產線項目”的可行性研究報告漏洞百出。
而這出稀土“大戲”的幕后，則是春暉股份大股東股權蹊蹺的一次性全部質押，以及每每在公告重大事項前赤裸裸的股價異動，還有那龍虎榜上總能先知先覺的華林證券鶴山東升路營業部。但對后知后覺的普通投資者而言，春暉股份看似美妙的稀土回收“錢景”極可能成為一個陷阱。
大幅高估產品價格 “吹”出利潤率十倍行業水平
可研報告認為，該項目達產后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術壁壘的充分競爭的過剩行業，出現如此高的凈利率是違背市場規律的。
8月10日，春暉股份借一紙公告披上了稀土“光環”，引得市場瘋狂追捧。據公告，公司擬出資4000萬元參與云南迪晟稀土綜合回收利用有限公司增資擴股(占股將至80%)，支持其建設“年產2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產線項目”。該項目年綜合回收1000噸稀土磁性材料廢料、500噸熒光粉廢料、500噸鑭釤渣廢料，總投資估算為9860萬元。而根據春暉股份公布的長達百余頁的項目可行性研究報告，該項目獲利豐厚，僅兩年半就能夠收回全部投資，并實現43%的超高年凈利率。這可能么？
可研報告稱，該項目“達產期實現年均銷售收入44857萬元；凈利潤19183.3萬元；所得稅后靜態投資回收期為2.6年(含建設期2年)”。
也就是說，報告認為，該項目達產后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術壁壘的充分競爭的過剩行業，出現如此高的凈利率是違背市場規律的。就此疑點，記者多方采訪稀土回收分離行業的上下游企業、專家，得到的回答也相當一致——“不可能”。
原因主要基于兩點：
第一，稀土回收產業與稀土價格密切聯動，自去年下半年，稀土價格呈斷崖式下跌，已嚴重壓縮了稀土回收分離的利潤空間。以云南迪晟項目主要的稀土回收產品氧化鐠釹和氧化鏑為例，目前氧化鐠釹現貨價約36-37萬元/噸，氧化鏑則在370-380萬元/噸水平。與去年同期相比，價格跌幅超過六成。春暉股份的對外投資公告雖也列出了上述產品的最新市場價，但可研報告在估算云南迪晟項目投產后銷售收入時，卻依然十分樂觀。其預計氧化鐠釹單價將達60萬元/噸，氧化鏑單價則為560萬元/噸，遠超現貨價格水平。此外，在該項目銷售占比較高的氧化鋱現貨價格水平約550萬元/噸，可研報告卻估算為690萬元；氧化銪現貨價近650萬元/噸，可研報告估算高達900萬元。
未來，上述稀土產品價格果真會大幅反彈么？至少目前的稀土市場仍然成交清淡，看不到反彈跡象。長期趨勢而言，從今年底開始，稀土的國際供應格局將逐步發生變化，海外供應量將迅速增加。不僅價格回不到2011年的頂峰已是業內共識，何時才能上漲都讓業內毫無把握。
那么，稀土回收行業目前的利潤水平究竟如何？
目前，我國稀土回收企業集中于江西、江蘇和山東。其中，江西贛州是南方離子型稀土生產基地，也聚集著大大小小數十家稀土回收企業。贛州龍昇稀土新材料有限公司和贛州金鷹稀土實業有限公司就是其中兩家。其主要從事稀土磁性材料的回收業務，分離出氧化物后，還能進一步冶煉為金屬。
“這一行的利潤跟稀土價格關系太緊密了。”龍昇稀土法人代表杜聲龍對本報記者坦言，“利潤已經越來越小。”
據上述企業內部人士介紹，回收業務盈利模式主要有兩種：第一，(提供廢料的)應用企業按廢料中稀土元素的含量確定價格，直接賣給回收企業。后者經過加工，形成稀土氧化物或進一步冶煉為金屬，在現貨市場直接出售；第二，則是應用企業將廢料以委托加工的形式交給回收企業處理，并支付加工費。
第二種模式相對固定卻微利。而如果按第一種模式直接收購廢料，稀土廢料中稀土元素的含量越高，就越值錢。回收企業必須指望稀土產品的價格是處于上升、至少是平穩的狀態，才能有盈利。“以釹鐵硼為例，如果含鏑量較高的話，目前一公斤大概一百多元，含量低的話，一公斤幾十元也有。”釹鐵硼生產企業江西金力永磁科技有限公司總工程師毛華云對記者說。
對于目前的盈利水平，杜聲龍告訴記者，現在“行情不好，競爭又多，回收一噸可能就賺1000-2000元”。金鷹稀土的內部人士黃先生則直接向記者表示，由于稀土價格連續下跌，有的企業原料庫存價格反而高于現貨價，“還在虧本”。
以此估算，如按照廢料50000元/噸，回收利潤2000元/噸計算，目前稀土廢料回收的利潤率只有區區4%，與可研報告中超過40%的利潤率相比，相去甚遠。
“先進技術”已是行業普及 回收率畸高有文章
為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍，關鍵因素可能是氧化鏑單價高，拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。
即使行業目前整體經營情況并不樂觀，那么可研報告中提及的“先進技術”是否能夠讓云南迪晟在競爭中“得天獨厚”？
答案恐怕仍然是“不”。
可研報告中，有關技術的術語比比皆是。其中，對回收最重要的一道工序——萃取分離——報告中的表述是“全溶劑萃取分離技術(含有模糊聯動萃取工藝技術以及多種萃取體系工藝技術)把經過酸溶除雜工序得到的含有稀土及鈷的混合溶液萃取分離”。該技術被公司描述為“全國先進水平”。
但稀土回收技術專家、包頭稀土研究院副院長許濤就此對本報記者明確表示：“這其實是最普通的稀土萃取分離技術，大家都一樣。”云南迪晟所說的一系列技術，事實上目前都已在國內稀土分離廠普遍使用，可以說沒有技術門檻。
也就是說，目前國內幾乎任何一家稀土分離廠，只要希望從事稀土回收業務，都可以經過簡單的技術調整來實現介入，產能擴張幾乎沒有門檻。統計數據顯示，國內冶煉分離產能在20-30萬噸/年，遠超過15萬噸左右的實際市場需求。由于產能過剩，目前大量年處理能力達數千噸甚至上萬噸的冶煉分離廠正面臨開工不足的困境。相比之下，云南迪晟年分離320噸稀土氧化物產品的產能，在行業里實在顯得微不足道。
但在可研報告中，云南迪晟憑借行業普及的技術，卻能取得超常規的回收率。在報告中，將占該項目銷售收入近一半的氧化鏑的計劃回收量達到了40噸，遠超其理論回收率。目前稀土材料中使用鏑最多的是永磁材料釹鐵硼。“因為鏑的價格高，現在已經有越來越多的廠商在研發低鏑釹鐵硼了。就算按照其報告中的鏑含量，理論上1000噸永磁材料最多回收15噸氧化鏑。熒光粉中使用的稀土量就更少得可憐了，那么剩下的25噸氧化鏑從哪里來？”華明高納稀土新材料有限公司總經理高瑋對記者表示。
為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍，多位業內人士提醒記者，關鍵因素可能是氧化鏑單價高(報告估算為每噸560萬元)，拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。
回收500噸熒光粉談何容易 設備采購亦存疑
提取320噸稀土氧化物的產能規劃，根本不需要購買如此龐大規模的設備，且部分設備的單價明顯高于市場價。
事實上，該項目要面對的不僅是利潤率的問題，其原料采購環節就會面臨考驗。
包括中科三環、金力永磁在內的多家大型磁性材料生產廠商、同時也是釹鐵硼廢料的主要供應方都對記者表示，他們的廢料基本上只出售給固定的分離廠回收或者代加工。也就是說，作為一個小規模企業，在磁材廢料收購的環節中，云南迪晟并不具有優勢，其原料供應持續性可能受到影響。
此外，云南迪晟計劃每年回收500噸熒光粉廢料，在業界看來，若靠近發光材料生產基地尚有部分可能性，但在即無稀土產業基礎、又遠離稀土銷售市場的云南，就幾乎是“不可能完成的任務”。其核心在于熒光粉廣泛應用于節能燈和顯示器中，拆解回收的成本太大，普通企業無法承受。
目前，數億甚至數十億只節能燈在流通或使用，保守估計每年淘汰的廢舊節能燈有數千萬只。但是，要從千家萬戶成規模回收節能燈，卻極具難度。目前我國尚無一家機構能夠對節能燈實行有效回收。高瑋向記者透露，日前上海稀土辦召開會議時，曾與業界專門討論過普及節能燈熒光粉回收問題。但最后的結論是，回收工作的成本太大，目前無法承受。
拋開經營層面，多位業內人士在看過可研報告后還認為，其計劃購買的設備數量和產能規劃明顯不相符。9860萬元的投資被認為“超出必要太多”。
云南迪晟計劃在設備采購上投入3589萬元，其中包括1700多個稀土萃取槽，投入經費超過1000萬元。但多位專業人士稱，按照該項目產能規劃，根本不需要購買如此龐大規模的設備，且部分設備的單價明顯高于市場價。有稀土回收企業甚至稱，“這個項目我們來做只要三分之一的資金”。此外，設備采購清單中，部分單價也被業內人士指出明顯高于市場價。
也正因為漏洞百出，云南迪晟的可研報告被懷疑“是否真是業內人士做的”。甚至有兩位受訪專家直接向記者表示：“報告看上去像是外行用來忽悠外外行的。”
春暉股份資本運作屢屢失敗 停牌前每每異動
廣州鴻匯可謂資本運作高手，且其全數股權質押，拉高股價的意愿十分強烈。
稀土回收項目可研報告疑點重重，上市公司自身亦是劣跡斑斑。
“春暉股份這些年在資本市場的種種表現就好比一個‘多動癥壞小孩’。”有市場資深人士指出，說其“多動”，是動作頻繁，總有各種增發、重組方案出爐；說其“壞”，則是這些方案全部流產，令投資者一頭霧水，怨聲載道。
如2007年9月，春暉股份發布定增預案，擬收購聚酯切片生產線并籌建聚乙烯纖維生產基地。但時至2008年11月，在經過多次調整后，定增最終仍告失敗。當時，公司的解釋理由是市場持續低迷。
2011年12月27日，春暉股份又公告稱，廣東省廣晟資產經營有限公司擬將持有的廣晟酒店集團100%股權置入公司，同時置換出春暉股份的全部資產。但在歷經多次延期復牌后，該重組計劃最終仍是夭折。
不僅資本運作的屢屢失敗，春暉股份的業績也是大起大落。其2008年、2009年均告虧損，因此披星戴帽。2010年，公司扭虧為盈實現摘帽，但好景不長，2011年又現巨虧，再次陷入業績泥潭。
上述春暉股份的歷次大動作，主導方皆為現大股東廣州鴻匯。2007年5月，春暉股份原大股東開平滌綸集團破產，包含春暉股份1.3億股股權的資產包被拍賣。在兩次流拍后，廣州領匯和中國信達投資等三家競買者浮出水面。最終，信達投資以8.03億元的價格奪得該資產包。而這個價格不僅遠遠高出6.3億元的拍賣底價，也高出首次7.5億元的流拍價格。
但轉手，信達投資又出人意料地將資產包的70%轉手賣給了拍賣會上曾經的對手廣州領匯的同系公司廣州鴻匯，廣州鴻匯由此成為春暉股份第一大股東。
多方資料顯示，廣州鴻匯與此前出面參與競拍的廣州領匯實為兄弟公司，其實際控制人均為江逢燦。其控制的鴻達地產公司和鴻鋒實業公司持有步云天地城、錦恒商業廣場、凱旋華美達等商業地產資產以及多處地塊。
或許是迫于資金壓力，廣州鴻匯很快就開始減持，其在2007年12月一舉套現逾2000萬股，將持股比例由15.65%降至12.15%，此后就再無動靜。但就在今年6月底，廣州鴻匯再次作出大動作，將所持春暉股份7129萬股全部質押給安徽國元信托，理由是為廣州鴻匯的關聯企業補充日常營運資金。
在上述背景下，春暉股份突然拋出漏洞百出的稀土回收方案，在業內人士看來可謂“別出心裁”。有證券業人士分析：“廣州鴻匯可謂資本運作高手，且其全數股權質押，拉高股價的意愿十分強烈。在其背后，江逢燦旗下地產業務不可能直接借助資本市場融資，在宏觀調控中，面臨一定資金困難是大概率事件，不排除利用講故事來拉升股價。”
而除了上述“繞彎”運作外，春暉股份多次在發布重大公告前異動，更是顯露內幕交易之嫌。
如去年12月27日，公司突現漲停，隨后便宣告重大事項停牌。當日，上證指數跌幅超過1%，而春暉股份放量成交將近1億元，全日振幅則高達18%。或許正是由于停牌前的大肆異動，才導致其停牌籌劃的資產置換無果而終。
再看8月3日，就在拋出稀土回收“故事”前，春暉股份再次上演了“放量漲停”，當日成交4667萬，以漲停報收。而這一次，復牌后股價連拉漲停。前期潛入的資金可謂賺的盆滿缽滿。
值得一提的是，兩次停牌前股價均現異動的背后，在買入的前五名席位中，華林證券鶴山東升路營業部兩次出現。而鶴山，與春暉股份所在地開平，同屬廣東江門市管轄，兩者相距不過數十公里。同一家營業部，先后兩次在停牌前一天，精準的買入，這本身就已經十分蹊蹺。更何況與春暉股份所處同一地，就使其變得更加可疑。8月14日，交易所曾對春暉股份異動停牌核查，其多次出現的“巧合”應已引起監管部門的關注。