歷經數次波折,屢敗屢戰的神舟電腦終于在第四次沖擊IPO時成功叩開資本市場大門。對于神舟電腦而言,此次成功過會意味著終于跨過了資本市場的門檻,有望通過上市使公司得到進一步發展。不過,記者在查閱神舟電腦的招股說明書后卻發現,公司的存貨周轉率低于業內同行,但卻有著超過聯想等一線公司的毛利率水平,不禁讓人對神舟電腦的真實經營狀況產生疑問。
四度沖擊IPO
日前,證監會公告顯示,神舟電腦首發過會獲通過。在此之前,神舟電腦曾三次沖擊IPO,但均以失敗告終。2005年,神舟電腦首次赴港發行上市未果;2008年,神舟電腦首次在深圳中小板擬發行上市,但終因金融危機而擱淺;2011年,神舟電腦首次在創業板發行上市,但依舊被證監會拒之門外。
對于2011年神舟電腦被否的原因,發審委指出神舟電腦招股說明書存在諸多問題:首先,公司凈利潤與經營現金流存在明顯差異;其次,未能合理解釋存貨周轉率逐年下降,但毛利率逐年上升現象;最后,公司2010年營收增長主要來自電腦零配件銷售,可能對公司持續盈利能力構成重大不利影響。
神舟電腦最新版本的招股說明書顯示,上述問題得到了改觀。數據顯示,神舟電腦2011年度的營業收入約56.96億元,凈利潤為2.97億元,經營活動現金流約為2.4億元,2011年筆記本電腦和臺式機銷售數量為173萬臺。值得注意的是,神舟電腦2011年經營性現金流得到了明顯改善,經營活動產生的現金流凈額從2010年的2625.17萬元猛增至23968.08萬元,經營活動現金流凈額增幅高達813.01%;存貨周轉率也從2010年的3.66次提升至4.50次。
財務數據疑點重重
盡管數據有所提升,但和同行相比,神舟電腦的存貨周轉率仍大大低于業內同行。公開資料顯示,2011年PC行業平均存貨周轉率為13.87次,而神舟電腦同期的存貨周轉率僅有4.50次,而國內PC制造行業“一哥”聯想2011年的存貨周轉率則高達18.91次。
對于存貨周轉率大幅低于行業平均水平的原因,神舟電腦給出的解釋是:公司采購及生產自行完成,實施策略、戰略采購模式,以及獨特的按供應生產的生產模式,自行采購CPU、準系統、硬盤、顯示屏、光驅等關鍵配件用以裝配電腦,導致存貨周轉率較低。同行業部分廠商,除少數機型外,大部分采用代工加工的生產模式,采購和生產由代工企業完成,因而保證了自身較低的存貨水平。
盡管存貨周轉率遠低業內平均水平,但神舟電腦的毛利率卻高得不可思議。公司新版招股說明書顯示,2011年公司綜合毛利率為15.55%,較聯想同期11.96%的綜合毛利率高出了3.59個百分點。
對此,有財務專家對神舟電腦的財務數據提出了質疑:存貨周轉率過低意味著巨額存貨需要占用大量營運資金,并因此產生更多的財務費用,將導致公司綜合毛利率進一步下降。但神舟電腦的綜合毛利率卻比聯想高出40%之多,真是不可思議。
對于上述質疑,神舟電腦給出的解釋是:由于經營策略和發展路徑不同,國內計算機制造業上市公司的業務構成各不相同,各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大。同時強調,公司秉承“總成本領先”戰略,積極采用戰略采購的方式抵御上游產品價格波動風險,保證在計算機行業激烈的競爭中保持成本優勢。
業內人士對神舟電腦的解釋卻并不認同。一位國際一線PC制造商的高管告訴《經濟參考報》記者,目前影響PC制造業競爭優勢的因素仍是規模優勢,而不是所謂的“成本領先戰略”。“神舟電腦在中國的市場占有率并不高,和聯想無法相提并論,也不具備聯想一樣的規模優勢。因此,過低的存貨周轉率卻有著超高的毛利率水平,這讓人無法信服。”該人士這樣說。
涉嫌粉飾財務報表
對于神舟電腦有違業內普遍情況的財務數據,有財務人士認為,神舟電腦可能通過各類財務手段,人為美化了財務數據,有粉飾財務報表之嫌。
有分析人士指出,神舟電腦的最新招股說明書顯示,公司的存貨跌價計提比例大大低于行業平均水平。報告期內(2009年度、2010年度和2011年度),神舟電腦存貨跌價計提比例為3.12%、4.04%和4.30%,而同期行業平均存貨跌價計提比例為6.17%、9.53%和7.98%。
對此,神舟電腦在招股說明書中坦言,假設報告期內參照行業平均水平計提存貨跌價準備,則對公司凈利潤的影響為:2009年度調減凈利潤3361.57萬元,2010年度調減凈利潤2245.23萬元,2011年度調增凈利潤1507.20萬元——據測算,這將對公司當年凈利潤的影響幅度為5%到15%不等。由此可見,神舟電腦的真實營收狀況存在一定水分。
對此,不少業內人士指出,神舟電腦在存貨跌價計提比例上沒有遵循嚴格的會計準則,這直接提高了公司的毛利率水平,涉嫌粉飾財務報表。
對于上述問題,記者試圖聯系神舟電腦做進一步采訪,但截至發稿時為止,神舟電腦方面的電話始終無人接聽。