自今年申報上市以來，皇明太陽能股份有限公司一直面臨著盈利下滑、資產不足、高額負債以及上市圈錢的質疑聲。
6月29日晚，證監會例行披露了首次公開發行股票審核工作流程及申報企業情況，皇明太陽能上會的狀態赫然為“終止審查”。據悉，皇明太陽能于6月27日申請終止IPO審查。“此次終止審核為皇明主動申請，一方面是由于業績不佳，另一方面是由于非經營性資產過多，如房產、土地與政府補貼等，這些因素會影響到證監會的審核結果，所以皇明主動提出終止審核。”投中集團分析師李玲對時代周報記者分析說。
資本市場三進三出
皇明太陽能進入資本市場的計劃早在2008年以前便已開始。當時原本準備赴海外上市，曾考慮在我國香港、美國紐約或德國法蘭克福登陸，后出于種種原因放棄了海外計劃。據傳聞，一方面是受到了金融海嘯的沖擊，另一方面其與經銷商的關系問題也是上市半途而廢的原因。
熟悉皇明的業內人士曾對媒體透露過這種渠道危機，“皇明想在美國納斯達克等國外市場上市，是根本不可能的事。像納斯達克，不管你盈利不盈利，只要與合作伙伴的信用有問題，就拒絕你上市。”
2008年12月，皇明太陽能接受了鼎暉和高盛分別長達9年和5年的“追聘”，注入資金1億美元，入股皇明。外界分析，此舉極大推動了皇明的上市進程。然而一場“偷稅門”事件卻又再掀波瀾。
曾作為皇明經銷商的郭建琴于2007年、2008年先后兩次實名舉報皇明偷稅漏稅。德州市國家稅務局稽查局依據其告發，于2008年5月23日下達了編號為“德國稽處(2008)11號”的“稅務處置決議書”，判定皇明太陽能集團有限公司存在偷稅行為。
2010年6月，郭建琴再次把皇明偷稅的情況告發到證監會。而當年1月，皇明太陽能股份有限公司已對外發布公告，宣布擬公開發行上市股票。
這次舉報，讓籌劃上市多年的皇明元氣大傷。此后更有眾多經銷商紛紛舉報皇明的偷稅行為，上市計劃也因此被迫暫停。
記者曾就此前兩次上市擱淺及其原因詢問周春玲，后者竟回應說：“不太了解情況。”
今年年初，皇明向資本市場發起第三次沖鋒，計劃在A股登陸。A股市場新股上市較高的市盈率和超募資金對皇明頗具誘惑力，一方面可借助資本市場填補資金缺口，提高在行業中的競爭力；另一方面也可向投資者募集資金，更多地投入光伏、光熱及房地產開發等項目，擴大自己的商業版圖。
今年4月，皇明太陽能的申報已處于“落實反饋意見中”，距離闖關發審會僅有一步之遙。現如今上市進程戛然而止，似在證明皇明與資本市場無緣。
此外，董事長黃鳴此前強調，是兩大投資者高盛、鼎暉在推動其在A股上市，“因為投資機構要求高回報”。然而此次上市挫敗，導致高盛和鼎暉以“新能源”概念獲利套現的目的再次落空，PE如何退出皇明也成為一個焦點議題。
“如果被投資企業無法實現IPO，PE可能會選擇股權轉讓、管理層收購等辦法實現退出，”濟南大學經濟學院副教授解傳喜曾對媒體分析，“但以皇明在業界的體量，應該不會輕易放棄上市，鼎暉和高盛很有可能繼續跟隨，待時機成熟后，再共赴資本市場。”
李玲也對時代周報記者預測，“此次終止并不意味著皇明今后再不上市，公司或將通過整改或完善，日后重新提交申請。”
屢戰屢敗、新疾舊病纏身的皇明能否成功實現上市之夢，尚有待時間的考證。
低價圈地
一直打著太陽能招牌、新能源旗號的皇明，長期以來都面臨著“不務正業”的質疑。近年來，皇明屢屢在其所在地山東德州斥巨資開發房地產項目，使外界對于董事長黃鳴是否已轉型成為地產商議論紛紛。
申報上市以來，皇明一直被指為“披著新能源外衣，卻難以通過主業營收的企業”。此前，本報記者就這一質疑致電公司詢問其主業副業的盈利情況時，品牌總監周春玲說：“對此問題我們不做回應。”
而此次皇明突然終止IPO審核，地產副業這一問題便成為最受關注的原因要素。之前有業內人士曾預測，皇明上市必敗，“打著新能源旗號上市融資，但新能源業務的盈利能力卻嚴重不足，反而是房地產業務成為其最大的一項投資。在房地產面臨調控的背景下，公司上市前景看淡。”
此時此刻，曾寄托著黃鳴集太陽能、光伏、酒店、旅游、會展等行業于一體的產業帝國夢的地產業務，正面臨著更為嚴厲的拷問：業界普遍猜測皇明曾以低于當時市場地價1/3的價格拿到大片土地，用于“太陽谷”等地產項目的建設。
近年來，皇明的確展開了一系列的多元化擴張，涉足太陽能制造、光伏發電、房地產開發、旅游觀光甚至教育培訓等眾多領域。其在德州投建的“太陽谷”微排度假景區便是皇明版圖擴張的開始，也是當下飽受爭議的焦點。
據《第一財經日報》報道，“太陽谷”所占3000余畝土地，不僅是以明顯低于當地工業用地均價的價格拿地，這一項目還獲得過6000多萬元的政府補貼。
據該報道，皇明獲得“太陽谷”3000余畝土地的成本約為每平方米246元，而當時德州工業用地的均價為每平方米336元。此外，在2008年1月，德州市政府除了給予皇明數千萬元的補貼外，還曾特別關照相關部門，最大限度地減免對其各類規劃設計及工程類收費，同時返還土地出讓金，并對其用地指標予以優先解決；此后在2010年，皇明的營業外收入大幅增加了近8400萬元，其中因籌建“世界太陽城大會”等事項，獲得了高達6843萬元的政府補貼。
皇明之所以能夠低價圈地、獲得諸多政策優惠，很大程度上正是受益于“世界太陽城大會”及相關政績工程的建設。2010年，第四屆“世界太陽城大會”在德州召開，大會的主會場，即設在“太陽谷”，由皇明負責具體的籌辦工作。這就為黃鳴從政府手中低價拿地、享受政府補貼來建設“太陽谷”提供了契機。
皇明曾對外宣稱，“到2010年，整個‘太陽谷’產業產值將達500億元，項目全部投產后年產值達1000億元。”然而數據顯示，其大部分業務已處于虧損狀態。如核心項目太陽谷微排國際酒店，去年1-9月的營業收入為2140萬元，凈虧損4420萬元；截至2011年9月底，該酒店總負債8600余萬元，處于資不抵債的狀況。
這恰好印證了一個在業界流傳甚廣的“潛規則”：某些企業往往會擔負虧損投建一些工程項目，以便與當地政府建立良好關系；而政府也往往會在其他方面給予企業一些補償。
本報記者就相關情況向品牌總監周春玲求證，后者一再推脫說“相關問題請看公司公告”。其所稱“公告”是指黃鳴在博客中發布的信息，“7月20日下午14：00，皇明將在中國太陽谷(德州)發布白皮書。”周春玲說，公司將在發布會上統一答復記者，在此之前不能單獨做出回應。
關于皇明的種種傳聞是否屬實尚待揭曉，但不可否認的是，地產業務之于皇明早已成為“阿喀琉斯之踵”，構成了其上市進程中最為致命的弱點。
內外交困
皇明的上市之路既受阻于自身的經營不善，亦受困于光伏產業的整體寒冬。
投中集團分析師李玲在研報中統計，今年年初以來，已有10家光伏行業擬上市企業IPO進程受阻，其中上機數控、思可達光伏首發申請被否，恒基光伏中止審查，快可光伏、日地太陽能、天能科技及歐貝黎新能源則被終止審核。
李玲指出，受產能過剩、歐債危機、美國“雙反”調查、上市公司業績變臉等多重因素影響，光伏產業寒冬持續蔓延，導致光伏企業IPO前景頗不樂觀。縱觀國內整個光伏產業鏈，多晶硅、太陽能電池及組件等領域均處于產能過剩狀態，企業持續盈利能力成為通過新股發行審核的一大門檻。
皇明太陽能沒有公布過業績數據，但其母公司皇明潔能控股有限公司的“短期融資券募集說明書”顯示，2008年至2010年，控股公司凈利潤分別為1.97億元、1.09億元、0.75億元，凈利潤率則分別為12.47%、7.97%、4.01%，均呈下降趨勢。
另據報道，2010年和2011年，皇明控股的凈利潤分別為7496萬元和-790萬元；這兩年，皇明控股還分別收到4336萬元和2522萬元的稅費返還。由此而言，皇明依靠經營得來的真正利潤，可能比財報中的凈利潤數額還要更低。
資料顯示，至去年9月末，皇明控股的負債總額達23.8億元，負債率64.26%；而在未來，皇明控股將有超過17億元的投資規劃，原本計劃通過皇明太陽能股份有限公司A股IPO籌資13億元。
有業內人士評價，皇明太陽能在產品和業務上一直空造概念和噱頭，實際上其經營和管理能力很是一般。而其競爭對手日出東方在太陽能業務方面早已超過皇明，其2010年營業收入為24.99億元，凈利潤1.26億元。
此外，皇明還面臨著國內太陽能市場日益激烈的競爭。各企業紛紛瞄準上市，日出東方登陸A股已一月有余，旗下太陽能產品“四季沐歌”、“太陽雨”已成為強勢品牌；另有山東桑樂、力諾瑞特等太陽能企業后起直追。
統計顯示，早期皇明的市場份額一度達到30%以上，但隨著行業競爭的加劇而有所下降。2008年，董事長黃鳴在接受媒體采訪時曾表示，當時的市場份額是10%。而今，記者查閱到的一份《太陽能行業分析報告》顯示，2011年皇明太陽能熱水器在北京地區的市場占有率為6.7%。
要保持其在行業中的領軍地位，對皇明而言仍是一場硬仗。