新加坡交易所2002年推出以迪拜酸性石油為標(biāo)的的原油期貨市場，試運(yùn)行兩年后擱淺。記者日前走訪了中國航油(新加坡)股份有限公司首席運(yùn)營官張娜娜、新加坡一名從事石油產(chǎn)品分析的資深交易員以及其他一些業(yè)內(nèi)人士。他們在分析新加坡原油期貨市場運(yùn)行失敗的原因時認(rèn)為，新加坡高度開放的市場早已接納了場外交易的模式，因此要吸引貿(mào)易員轉(zhuǎn)向新交所標(biāo)準(zhǔn)合約期貨市場進(jìn)行交易有很大難度；但是對于正在計劃建立原油期貨市場的中國來說，適度引入場外交易可以活躍金融市場，與場內(nèi)交易形成互補(bǔ)，甚至倒逼場內(nèi)交易體系趨于完善。
“觸礁”有三方面原因
新加坡毗鄰馬六甲海峽南口，其著名的裕廊工業(yè)區(qū)匯集了全球重要的煉油企業(yè)。產(chǎn)自中東的原油在這里轉(zhuǎn)運(yùn)、冶煉，銷往需求龐大的東南亞和中國。
新加坡交易所曾于2002年正式推出中東迪拜原油期貨，力圖建立繼西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)期貨合約和布倫特原油(Brent)期貨合約之后，具有全球原油定價基準(zhǔn)功能的期貨合約，但運(yùn)行兩年后停止交易。
新加坡業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，新交所此次推出原油期貨市場“觸礁”的主要原因有以下幾方面：
第一，從內(nèi)因來看，場外交易的先發(fā)優(yōu)勢牽制了原油期貨發(fā)展。新加坡最活躍的市場是掉期合約，投資者主要基于普氏能源市場的定價機(jī)制進(jìn)行場外交易。
第二，從外因來看，原油期貨交易最活躍的地區(qū)在歐美，而新加坡地理位置與歐美有時差，因此，市場上國際投資機(jī)構(gòu)較少，僅依靠亞洲投資者參與，導(dǎo)致市場交投不夠活躍，交易資金和產(chǎn)品流動性比不上歐美兩大市場。
第三，推出時機(jī)不成熟。期貨市場需要買賣雙方比例基本平衡，才能保障參與者交投熱情持續(xù)高漲。而2002年新加坡原油儲罐發(fā)展尚不成熟，資金流動量不大，導(dǎo)致買賣雙方不均衡態(tài)勢，從而限制了原油期貨市場發(fā)展。
場外交易活躍制約
新加坡金融市場成熟，其配套制度和政策法規(guī)能夠保障市場參與者的權(quán)益；同時，其資本流動的便利性相對較高，吸引了較多市場參與者。新交所因此成為世界第三大石油交易中心，在成品油市場定價方面起到舉足輕重的作用。
然而，新加坡沒有建立真正獨立的原油期貨市場，主要原因是相較于剛剛起步的期貨市場，場外交易機(jī)制早已日臻成熟。
一方面，新加坡?lián)碛袃?yōu)良的港口條件、發(fā)達(dá)的儲罐配套以及地緣優(yōu)勢，再配以健全的金融政策和法規(guī)，使得場外交易活躍而有序。首先，新交所的場外交易是買賣雙方議價，不是公開競價，因此監(jiān)管相對寬松。其次，新加坡相對健全的法制為場外交易提供了保障，導(dǎo)致大部分的油品交易員傾向于在場外進(jìn)行交易撮合。
另一方面，場外交易雖然活躍了新加坡金融市場，卻也制約了原油期貨合約市場的發(fā)展。在新交所2002年推出原油期貨時，普氏能源市場的場外交易已經(jīng)具有一定優(yōu)勢和規(guī)模，新交所要想吸引貿(mào)易員轉(zhuǎn)向有很大難度，而想要“通過發(fā)展場內(nèi)交易掌握石油定價話語權(quán)”更是難以做到。
建立適合我國的交易機(jī)制
針對我國即將在年內(nèi)推出原油期貨市場，新加坡業(yè)內(nèi)人士也提供了一些建議。有人認(rèn)為，我國可借鑒新加坡的經(jīng)驗和教訓(xùn)，建立更具開放性、操作性更強(qiáng)的交易機(jī)制。
一是建立開放、活躍的國際性交易平臺。新加坡的場外交易雖然影響了石油期貨合約的發(fā)展，但保持了市場活躍度，對成品油定價起到重要作用，這為中國提供了一定啟示。場內(nèi)期貨交易容易正確估值，具有規(guī)范的市場監(jiān)管；而場外市場可以提供更多個性化產(chǎn)品與服務(wù)，比場內(nèi)交易更加靈活，吸引更多信用較高的國際參與者和實力不均等的中小參與者。場外交易不僅能夠活躍市場，還能倒逼場內(nèi)交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規(guī)、不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新。
市場國際化方面也面臨瓶頸。新加坡一名石油分析師說，如果參與交易的公司只限在國內(nèi)注冊、以人民幣結(jié)算、交易標(biāo)的僅限于國內(nèi)品質(zhì)較高的成品油，可能會使海外投資機(jī)構(gòu)、國外成品油提供商等市場參與者流失。只有市場交投水平達(dá)到一定活躍程度，才會發(fā)揮原油期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)作用，真正實現(xiàn)爭奪原油定價權(quán)的目標(biāo)。另外，為使中國金融市場更加活躍，有必要制定相關(guān)機(jī)制，吸引更多地方煉油廠和交易商參與期貨交易。
二是建立合理的監(jiān)管體系，保障市場公平有序。中國與新加坡一樣，在時區(qū)上與歐美作息時間有差別，外資最初可能會持觀望態(tài)度，等待交投比較活躍后再選擇進(jìn)入市場。中國原油期貨市場要想克服時區(qū)劣勢，吸引更多的國際參與者，必須減緩貨幣政策監(jiān)管壓力，建立合理的監(jiān)管體系，保障市場公平有序。
新加坡一名資深油品貿(mào)易員認(rèn)為，交易所推出的時機(jī)、市場公平和透明度、價格指數(shù)的可靠性等，都是影響原油期貨市場成功與否的關(guān)鍵因素。我國在規(guī)劃、設(shè)計交易合約和交易規(guī)則時，應(yīng)以這些因素為考量，通過規(guī)則的引導(dǎo)和其他有效措施的配合，限制市場投機(jī)。
三是做足準(zhǔn)備工作，有步驟、有計劃地循序漸進(jìn)。為吸取新加坡準(zhǔn)備不足的教訓(xùn)，我應(yīng)在操作層面做足準(zhǔn)備工作。比如，建立適當(dāng)?shù)慕灰灼脚_和場外交易清算中心，綜合考慮原油儲罐、港口條件、買賣易進(jìn)入性等。
另外，從新加坡和日本的經(jīng)歷可見，在亞洲建立世界性原油期貨市場不能一蹴而就，宜制訂階段性目標(biāo)，循序漸進(jìn)。日本東京工業(yè)品交易所的參與者主要是日本國內(nèi)煉油廠、銀行等投資機(jī)構(gòu)，相對封閉，以日元結(jié)算。新加坡一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國國內(nèi)市場本身較大，在建立原油期貨市場的初期，似可考慮以國內(nèi)投資者為主要投資對象，通過逐步積累國內(nèi)原油期貨市坊相關(guān)監(jiān)管經(jīng)驗，進(jìn)而發(fā)展到國際性平臺。
還有一種選擇是，在允許地方煉油廠參與交易的基礎(chǔ)上，建立起區(qū)域性原油期貨市場。吸納日本交投活躍的東京工業(yè)品交易所的經(jīng)驗，通過區(qū)域性原油期貨市場積累監(jiān)管經(jīng)驗、活躍市場，進(jìn)而推動發(fā)展成為全球性的原油期貨市場。