“最近碰到的幾個(gè)客戶見面問我最多的問題就是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)到底怎么樣？人民幣還會(huì)繼續(xù)升值嗎？”作為一家外資律所駐亞太區(qū)的合伙人，來自香港的程小姐最近經(jīng)常為這個(gè)問題苦惱。
程小姐做這一行已經(jīng)七八年了，主要客戶都是一些想在中國(guó)內(nèi)地投資的私募股權(quán)基金。與來自世界各地的客戶交流，總能讓她清晰地感受到“經(jīng)濟(jì)冷暖”。她告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，這些來自歐美的投資人此時(shí)對(duì)這些問題的關(guān)切超過了任何時(shí)候，“在我看來，他們比任何時(shí)候都更加謹(jǐn)慎，本身在自己國(guó)家募資的環(huán)境就不太好，而人民幣資產(chǎn)升值的潛力又充滿不確定性。”
2012年對(duì)于眾多想來中國(guó)或者已經(jīng)在中國(guó)投資的國(guó)際資本來說，似乎多了些未知的風(fēng)險(xiǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，國(guó)際經(jīng)濟(jì)面臨二次探底風(fēng)險(xiǎn)，疲弱的外部環(huán)境正在削弱中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)能，而人民幣資產(chǎn)的吸引力也有下降的苗頭，資本外流和出口趨緩的趨勢(shì)短期內(nèi)恐怕難以逆轉(zhuǎn)。
風(fēng)險(xiǎn) 不確定性伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇
國(guó)際資本的苦惱首先是因?yàn)楫?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)都充滿不確定性，一場(chǎng)暴風(fēng)雨過后，沒有人知道下一場(chǎng)暴風(fēng)雨何時(shí)再至。“雖然投資能夠抄個(gè)市場(chǎng)的底部，但募集新資金已經(jīng)非常困難，市場(chǎng)太低迷了，市場(chǎng)參與者都沒了信心。”程小姐坦言。
沒人能夠準(zhǔn)確判斷金融危機(jī)過后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是“V”、是“W”還是“L”，但至少目前來看，全球經(jīng)濟(jì)仍然難從底部走出一條持續(xù)上揚(yáng)的曲線。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德7月6日最新表示，最近幾個(gè)月，歐美和大型新興市場(chǎng)的情況已使得全球經(jīng)濟(jì)前景愈發(fā)令人擔(dān)心。在即將于16日公布的最新全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，IMF可能再次調(diào)低全球經(jīng)濟(jì)增速。此前，IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值為3.5%。
“當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于非常嚴(yán)峻的時(shí)刻，世界主要經(jīng)濟(jì)體在同時(shí)減速，真正有力度的復(fù)蘇可能要等到明年。”聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)組織經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國(guó)勇對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
真正的嚴(yán)峻不僅僅是經(jīng)濟(jì)減速，更是在這種確定的經(jīng)濟(jì)減速下各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)可能隨時(shí)被一觸即發(fā)。
希臘大選已塵埃落定，支持與歐盟及IMF合作履行緊縮政策的新民主黨得票最多，并成功與得票第三多的泛希臘社會(huì)運(yùn)動(dòng)黨組成聯(lián)合政府。希臘退出歐元區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)可以說告一段落，但是歐元區(qū)風(fēng)險(xiǎn)并未根除。
現(xiàn)在的歐元區(qū)的風(fēng)暴中心是GDP總量接近希臘5倍的西班牙，其10年期西班牙公債收益率曾躍升至7.3%，為歐元面世以來新高。“因其經(jīng)濟(jì)陷于深度衰退和銀行業(yè)重組令其舉步維艱，很容易成為下一個(gè)被追擊的對(duì)象。”星展銀行環(huán)球金融市場(chǎng)副總裁兼高級(jí)投資策略分析員黃明發(fā)表示。
歐元區(qū)危機(jī)將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，正如中信銀行總行國(guó)際金融市場(chǎng)專家劉維明所說的，歐洲最大的隱患一是政治問題，二是各個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間發(fā)展不平衡問題，而這兩個(gè)問題短期內(nèi)都無法解決。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行總行戰(zhàn)略管理部宏觀經(jīng)濟(jì)金融研究處副處長(zhǎng)付兵濤也認(rèn)為，受制于歐債危機(jī)，歐洲的政策將在保增長(zhǎng)與財(cái)政整固之間搖擺，肯定會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
全球經(jīng)濟(jì)最大的“火車頭”美國(guó)最新公布的數(shù)據(jù)也并不樂觀。美國(guó)勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月份美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率為8.2%，美國(guó)經(jīng)濟(jì)諮商組織會(huì)議局公布的消費(fèi)信心指數(shù)也從5月份的64.4下跌到62，為5個(gè)月來最低。
歐美的決策者均傾向繼續(xù)采取“放水”的政策。6月，美聯(lián)儲(chǔ)已宣布維持0至0.25%區(qū)間不變外，同時(shí)將扭曲操作實(shí)施時(shí)間延長(zhǎng)至年底。“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮推出新的寬松貨幣政策，但是不論是什么形式的寬松貨幣政策，其政策效應(yīng)都是遞減的。換句話說，即使推出了預(yù)期中的QE3，也只能暫時(shí)的刺激經(jīng)濟(jì)。”劉維明說。
外需 下半年外貿(mào)形勢(shì)依然嚴(yán)峻
在全球經(jīng)濟(jì)充滿不確定性的背景下，今年以來，我國(guó)外貿(mào)一直低位增長(zhǎng)，而且從專家的展望看，下半年外需將持續(xù)疲弱，甚至進(jìn)一步下行。
中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)王晉斌認(rèn)為，下半年外貿(mào)的形勢(shì)不會(huì)樂觀，主要原因是外圍經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇乏力。梁國(guó)勇表示，今年5月份外貿(mào)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)可能會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，但總體而言下半年的形勢(shì)仍不樂觀。原因主要在于歐洲經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的惡化及其對(duì)全球消費(fèi)市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)。值得注意的是，在來自發(fā)達(dá)國(guó)家需求停滯的同時(shí)，中國(guó)外貿(mào)出口的增長(zhǎng)越來越依賴于新興國(guó)家市場(chǎng)。因此，全年外貿(mào)能否實(shí)現(xiàn)10%的增長(zhǎng)目標(biāo)主要還要看對(duì)新興市場(chǎng)開拓的力度。
商務(wù)部研究院院長(zhǎng)霍建國(guó)認(rèn)為，外需和吸收外資的情況是判研外貿(mào)形勢(shì)的兩個(gè)重要因素，一是外需，當(dāng)前看外需沒有發(fā)生更大的變化，持續(xù)下降的可能性不大，美國(guó)和日本經(jīng)濟(jì)相對(duì)比較平穩(wěn)。二是外資，吸收外資在連續(xù)六個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)之后，開始逐步穩(wěn)定，如果我國(guó)國(guó)內(nèi)能夠進(jìn)一步開放服務(wù)業(yè)的話，有可能會(huì)有助于吸收外資的增長(zhǎng)，不至于過大拖累外貿(mào)。他表示，下半年外貿(mào)發(fā)展難度很大，尤其需要關(guān)注兩方面風(fēng)險(xiǎn)，一是新型經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)回落，印度和巴西已經(jīng)開始大幅回落，需求不太活躍。二是國(guó)內(nèi)外資開放的力度，整體外商直接投資(FDI)或許不會(huì)有大的改觀。
除此之外，國(guó)內(nèi)的壓力也是影響我國(guó)出口的不可忽略的因素。霍建國(guó)表示，外貿(mào)發(fā)展的重點(diǎn)和難點(diǎn)來自國(guó)內(nèi)，尤其是民企和中小企業(yè)出口承擔(dān)的壓力很大。記者了解到，在外貿(mào)普遍低迷的情況下，勞動(dòng)力、原材料、融資成本等一系列成本的大幅上升，讓企業(yè)感到更加難以消化。
出口趨緩無疑會(huì)降低中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外部需求，并通過出口投資聯(lián)動(dòng)機(jī)制降低投資增長(zhǎng)率，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)需也產(chǎn)生較大影響。對(duì)此，王晉斌向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者建議，在政策上需要穩(wěn)定出口退稅政策，通過雙邊貿(mào)易區(qū)域的擴(kuò)展來擴(kuò)大外部市場(chǎng)，努力降低匯率和貿(mào)易摩擦帶來的負(fù)面影響。
不過霍建國(guó)同時(shí)表示，如果國(guó)內(nèi)調(diào)整及時(shí)有效，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的變動(dòng)的情況下，下半年外貿(mào)增速會(huì)略高于上半年，全年10%的目標(biāo)可以實(shí)現(xiàn)。
沖擊 短期資本流出風(fēng)險(xiǎn)加大
全球經(jīng)濟(jì)減速和中國(guó)貿(mào)易順差持續(xù)縮小所帶來的人民幣貶值預(yù)期升溫，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來了更深層次的沖擊，那就是短期內(nèi)資本外流的風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。
在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，歐美國(guó)家陷入困境，中國(guó)大舉實(shí)行經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，國(guó)際投資者期望中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家能夠率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，人民幣持續(xù)快速升值，年均3%至5%的升值速度，也使得人民幣資產(chǎn)一度被賦予“避險(xiǎn)貨幣”的地位，但是，時(shí)至2012年，全球經(jīng)濟(jì)仍難從底部復(fù)蘇，但是達(dá)到匯率階段性均衡的人民幣已經(jīng)不再是投資者眼中的“香餑餑”。
實(shí)際上，從2011年四季度開始，衡量資金進(jìn)出中國(guó)的指標(biāo)——外匯占款就體現(xiàn)出波動(dòng)性很強(qiáng)的特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行此前公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在2011年四季度連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)后，2012年1月至3月，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款恢復(fù)正增長(zhǎng)。不過，進(jìn)入到4月，外匯占款再次負(fù)增長(zhǎng)。盡管5月份的外匯占款再次轉(zhuǎn)正。但大部分業(yè)內(nèi)人士表示，外匯占款仍會(huì)呈現(xiàn)“波動(dòng)”的特點(diǎn)，下半年不排除仍然出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的可能。中金公司最新發(fā)布的報(bào)告已經(jīng)將全年外匯占款增量從1.5萬億元調(diào)整到0.5萬億元至1萬億元，而央行一個(gè)月內(nèi)連續(xù)2次降息更是向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)明顯的信號(hào)——流入中國(guó)的資金不再那么多。
“由于歐債危機(jī)仍在不斷發(fā)展演變，全球仍處于金融去杠桿化進(jìn)程中，跨境資本流動(dòng)大進(jìn)大出風(fēng)險(xiǎn)增加。”代表官方表態(tài)的國(guó)家外匯管理局如是說。
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川今年初在接受國(guó)內(nèi)媒體采訪時(shí)曾表示，“經(jīng)過幾年時(shí)間的漸進(jìn)調(diào)整后，人民幣匯率離均衡水平越來越近了，最后也就差點(diǎn)時(shí)間即可達(dá)到目標(biāo)了。”“過去人們說人民幣一直是單向升值預(yù)期，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)雙向預(yù)期。”此話一出，市場(chǎng)迅速反應(yīng)。直到最近幾個(gè)月，不論在境內(nèi)即期市場(chǎng)還是境外離岸市場(chǎng)，都籠罩著人民幣兌美元的貶值預(yù)期，而對(duì)未來匯率走勢(shì)分歧的加大，使企業(yè)和個(gè)人持有美元的動(dòng)能增強(qiáng)。
“無疑，人民幣匯率是關(guān)鍵變量。總體而言，中國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)目前的結(jié)構(gòu)性特征和人民幣均衡匯率水平?jīng)Q定了中國(guó)國(guó)際收支小幅雙順差的基本格局。在此格局下，不排除經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目短期逆差局面的出現(xiàn)。”梁國(guó)勇表示。不過，付兵濤也表示，以外匯占款衡量的外匯流入確實(shí)比去年有明顯下降，月度波動(dòng)也比較大，但據(jù)此還不足說明資本項(xiàng)目的資金流入趨勢(shì)已經(jīng)根本性逆轉(zhuǎn)。
可以說，近5年來外部資金大舉涌入中國(guó)的格局正在改變，野村證券分析師羅布·薩巴拉曼和張智威在調(diào)研的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備持續(xù)增長(zhǎng)將在2015年出現(xiàn)下降。
如果野村證券的預(yù)測(cè)成真，這種改變對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)賴以生存的增長(zhǎng)模式構(gòu)成更深層次的挑戰(zhàn)。中金報(bào)告認(rèn)為，在資本外流過程中，人民幣的流動(dòng)性將面臨緊縮壓力，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨長(zhǎng)期下降趨勢(shì)。尤其是過去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)將受這一貨幣金融長(zhǎng)周期的影響較大。