貴人鳥股份有限公司日前向證監會遞交了招股說明書。但近一段時間以來，貴人鳥頻頻被媒體爆出斥資開店疑似“圈錢”、粉飾報表等諸多問題。記者連線貴人鳥董秘，但對方以陪客戶為由拒絕了采訪，只稱IPO還在等待階段，并稱有問題可以查看招股書。
欲斥六成資金開店被指”圈錢”
貴人鳥招股書顯示，總計8.8億元的募集資金中將有5.5億元用于新開店面建設，資金投向超過60%；1.8億元擴建鞋生產基地產能；研發項目合計不足1500萬元。如果將補充流動資金計算在內，IPO完成后店面資金投資比例將接近80%。
但值得注意的是，近年來貴人鳥的關店比率呈現上升趨勢。據中國經營報報道，2009年貴人鳥開店969家、關店80家，關店比8%；2010年新開2070家、關店161家，約為8%；2011年新開店鋪1190家，關店達到了202家，關店比飆升到了17%。
分析指出，服裝鞋帽類企業都會淘汰掉盈利不佳的門店，維持一個正常的關店比例，一般將關店比維持在10%。業內人士表示，貴人鳥正面臨著巨大的關店風險，卻以開店作為上市融資的主要項目，這不能不讓人懷疑其圈錢的目的。
相比與貴人鳥幾乎同時準備上市的喬丹體育，后者則把IPO募股資金投資重點放在產能擴張上。喬丹體育招股書顯示，公司預計募集資金12億元，直營店建設約4.6億元，鞋生產基地項目4.9億元，開店資金投向不足募股資金的一半。
業績“靚麗”或為粉飾報表
去年下半年，不少境外投行對體育用品類上市公司前景預期持悲觀態度，一些大品牌如特步、安踏等上市公司遭遇評級下調，體育運動品牌的行業環境越發困難。
貴人鳥招股書披露，公司2011年總營業收入達到26.49億元，2010年同期的業績僅為15.35億元。在行業不景氣的情況下，貴人鳥卻亮出一份靚麗的招股說明書，難怪不少投資者大呼“看不懂”。
據中國經營報報道，某著名券商紡織品行業研究員指出，服裝鞋帽類上市公司上市之前大多有一個集中沖量的過程，如快速擴張產能、鋪店到貨，體現在財務報表中，公司的業績可能非常好。
“作為一家運動品牌企業，貴人鳥旗下存在大量代理商、加盟商、加盟店，復雜的財務往來，也提供了修飾業績的可能。”
對此，貴人鳥相關人士回應稱，“貴人鳥不存在修飾業績的問題，公司與旗下加盟商、店面的財務往來均符合規定。”
所得稅優惠到期將產生不利影響
貴人鳥在招股書中明確表示，上市后可能面臨所得稅優惠到期的風險，事實也是如此。招股書顯示，貴人鳥屬于外商投資企業，2008年起開始享受國家兩免三減半的稅收優惠，2008
年和 2009 年期間免征所得稅，2010 年至 2012 年期間減半征收所得稅，所得稅稅率為
12.5%。
2009年至2011年，貴人鳥所得稅優惠占凈利潤比例分別達到30.46%、14.85%和10.36%，如果2013年后稅收優惠被徹底取消，對公司業績的稀釋作用不言而喻。
貴人鳥招股書披露，自2013年起，如果沒有其他新的稅收優惠政策出臺，貴人鳥的所得稅稅率將升至25%。貴人鳥也承認，稅收優惠取消將會對公司的稅后利潤產生不利影響。
業內人士指出，作為一家勞動力密集型的上市公司，稅收政策對公司業績影響巨大，一旦公司增速下滑，同時稅收優惠再遭取消，貴人鳥業績難免變臉。
存在依賴大客戶風險
貴人鳥的銷售模式為向經銷商批發銷售，與經銷商簽訂年度區域經銷合同并設定銷售目標。但是，貴人鳥也承認，在經銷合同到期后，如果經銷商不續約或者無法按計劃完成銷售目標，公司的銷售業績將受到不利影響。
據中國經營報報道，某知名體育品牌北京大區銷售區長表示，貴人鳥產品相對其他品牌較為低端，產品售價也定得較低，按照行業一般模式，經銷商拿貨基本為4折，低端品牌的零售折扣力度往往比較大，經銷商的利潤會受到一定侵蝕。
“大品牌比如阿迪達斯、李寧把全部代理權交給百麗國際等著名渠道品牌，對產品消化能力比較有保障，像貴人鳥這樣的品牌，對經銷商依賴嚴重，去年下半年各品牌的訂貨會普遍不夠理想。市場形勢不好，經銷商會迅速降低進貨量，小品牌的抗風險能力遠較大品牌低。”上述人士指出。
2011年，貴人鳥公司的前五大客戶的銷售收入占總銷售收入的51.47%，其中第一大客戶銷售收入占總收入達22.4%，存在依賴大客戶的風險。貴人鳥坦承，如果公司前五大客戶控制的經銷商合同到期后不再續約，公司的銷售業績將受到不利影響。