保障房項目和地方政府融資平臺發債有望松動
在國內經濟大環境下，一直快速增長的債券市場也出現了增速放緩的跡象。《經濟參考報》記者從商業銀行債券承銷人士處最新獲悉，銀行間市場交易商協會正在研究一些措施進一步助推銀行間債市的發展，包括在保障房項目發債和地方政府融資平臺發債的執行層面都有進一步松動的傾向。與此同時，發改委、證監會也有意進一步放低企業發債門檻，放寬相關限制，擴容市場。
困境 企業債券融資增幅放緩
多項數據顯示，在國內大環境背景下，今年上半年，國內企業直接融資持續低迷。
在IPO融資方面，據普華永道的統計，2012年上半年，滬深股市IPO共計105宗，融資總額775億元，相比去年同期分別下降幅度達38%和56%。另外，2012年上半年，IPO平均融資額也有所下降。
在債市方面，雖然監管層鼓勵債券市場發展擴大直接融資規模，但中國人民銀行最新發布數據顯示，2012年1至5月，銀行間債券市場累計發行債券2.56萬億元，同比減少21.0%。
具體而言，短期融資券、中期票據等融資工具在經過過去兩年快速發展后，增速也逐漸回落。Wind數據顯示，今年1至5月，短融和中票發行規模分別為4566.37億和3428.56億。其中，短融發行規模同比增長為5.2%，和去年近一半的增幅相比明顯回落，而中票發行增速同樣顯現回落跡象。
“從今年1至5月的情況來看，短融和中票申請注冊的企業大約增加了45%，但是凈發行量減少了幾百個億。換句話說，有相當一部分企業有發行債券的額度，但沒有選擇債券融資。這和銀行有效信貸投放不足反映的情況是一致的，也就是說實體經濟需求沒有完全被拉動起來。”一位接近銀行間市場交易商協會的權威人士表示。
盡管今年1月至5月間，企業債發行量已經達到了2800億元，提速跡象明顯，但是有業內人士分析指出，這是由少數幾個企業債大單拉動，并不具有趨勢性。
長城證券研究總監向威達在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，雖然監管層鼓勵債券市場發展促進擴大直接融資規模，但目前經濟增速放緩，企業發債融資的意愿和需求下降。
除需求原因外，額度和政策也是限制企業發債規模的因素之一。國海證券固定收益部分析師陳瀅表示，部分企業受到債務余額不得超過總資產40%的限制，發行短融和中票的空間有限。向威達則表示，部分房地產企業由于受到政策限制，也很難通過發債形式融資。
擴容 交易商協會探索各種方式助推債市
《經濟參考報》記者從銀行間債市主承銷商人士處最新獲悉，銀行間市場交易商協會日前正在研究一些措施進一步助推銀行間債市的發展。
據商業銀行相關人士向記者透露，這些措施包括諸多方面：提高工作效率，加快債券注冊的速度；有條件的放寬發債的限制，包括在保障房項目發債和地方政府融資平臺發債方面政策有所松動、鐵道部企業債不再被計算在40%發債上限額度之內；在期限、利率等方面加大對債券產品要素的創新設計等。
接近交易商協會的權威人士對《經濟參考報》記者表示，最近交易商協會召集主承一起開了會，也在考慮圍繞“推動市場進一步發展”的目標來做一些工作。他指出，在地方政府融資平臺發債方面，協會一直是進行名單制的管理，即若該企業是在銀監會認定的地方政府融資平臺名單內，將不予發債注冊。而現在，協會也在考慮不單純以名單為判斷標準。該人士指出，有的企業可能因為各種各樣的原因就進入了名單而不能進行外部融資，實際上，若該企業是市場化獨立運作的法人主體，符合“真公司、真資產、真項目、真現金流、真償債、真支持”的“六真”原則，協會現在也愿意支持其發債。“是否被定義為地方政府融資平臺不該是企業外部融資的唯一標準，唯一標準還應該是以其披露的信息為準，而不能僅僅局限于一個概念。”該人士指出。
另外，該權威人士也稱，在保障房發債方面，此前協會在嘗試保障房發私募債方面已經嘗試了一段時間，也比較成功。現在針對一些不單純做房地產的、綜合性的主體，若其承擔了一些保障房建設的任務，協會也愿意支持其融資。
“這些措施可能對商業銀行的承銷量影響不大，但是這是個態度和信號。”商業銀行相關人士表示。
此前，銀行間市場交易商協會已經正式通知銀行間債券市場各主承銷商，凡公開市場評級在AA(含)以上的發行人，將不區分企業性質，允許其短期融資券、中期票據發行額度互不占用。
在債券市場一直有著“40%天花板”的規定，這是指《證券法》第十六條“公開發行公司債券，應當符合累計債券余額不超過凈資產的百分之四十。”此前，除AAA(含)以上央企及核心子公司以外，其他發行人若其除短融之外的中票、企業債、公司債等公開發行的信用債累計債券余額達到企業凈資產的40%，將不能獲得短期融資券額度注冊。而新政策出臺后，約占市場份額為75%的AA(含)企業發行人的短融將單獨計算額度，不與中票、企業債、公司債等的發行額度合并計算。市場人士紛紛預計在目前短融和中票發展速度明顯放緩，發展陷入一個相對瓶頸情況下，這項措施出臺后，市場的需求將大大被激發。
同時，交易商協會還欲通過降低發行門檻和放寬合格投資人范圍，加快推進非金融企業定向債務融資工具的發行。有業內人士預測，到今年底，保守估計定向工具存量會超過4000億元，不排除突破5000億元大關。
“不能把上述這些措施僅僅理解為是為了擴容，實際上更重要的是通過市場化創新的手段來推動市場進一步完善。”上述接近交易商協會的權威人士表示。
趨勢 監管層有意放低債券融資門檻
不止是銀行間交易商協會，實際上，包括證監會和發改委在內的監管層，都有意進一步推動這個市場發展，擴大其市場規模。
在去年，證監會簡化了公司債審核程序，放松了對公司債的審核要求，將短融不計入發債額度內，從而極大地推動了公司債的發行，去年公司債發行規模同比增加了152.43%，今年1月至5月增長了36.64%。另外，記者獲悉，在今年已經推出中小企業私募債的基礎上，證監會有意繼續做大中小企業私募債的規模，而深交所也在研究中小企業私募債的柜臺交易。
而在地方政府平臺融資方面，據媒體報道，發改委也在醞釀有條件的放開其發債限制。在此之前，被銀監會納入監管名單的地方融資平臺，發改委明確不再接受其發債的申請。不過，有債券承銷人士表示，發改委已經開始受理該類地方融資平臺申請，但必須是全覆蓋的退出類融資平臺才會被受理。據該媒體援引知情人士的話稱，“去年四季度以來，發改委財金司和銀監會對地方政府融資平臺的政策時松時緊。不過從近幾個月的趨勢來看，應該是在往放寬的路上走。”
“《預算法》修正草案沒有給地方政府借債權，未來融資平臺還是主要融資途徑。現在對地方政府平臺融資的限制還是很多很嚴格，但不排除未來會開一些口子。”平安證券固定收益事業部研究主管石磊表示。
而對于債券市場存在的問題，中國外匯交易中心副總裁張漪近日在公開場合表示，市場存在流動性不高、信用評級信用不夠、機構投資者同質化現象嚴重以及會計稅收等配套制度跟不上產品創新的要求，避險工具不足諸多問題。
“推進債券市場市場化進程，應給予不同發債主體同等待遇，還要在定價機制上要體現出不同信用等級發債主體的風險溢價。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對記者表示。
石磊也指出，債券市場發展目前處于去監管化的大背景下，要讓市場能夠自由發展，增添市場活力。同時債市發展還要加大產品創新，服務于實體經濟。