證監會近日預披露了北京恒華偉業科技股份有限公司(下稱“恒華偉業”)首發招股說明書(申報稿)。此次恒華偉業IPO欲發行1400萬股，擬于深交所創業板上市。
記者在查閱招股說明書時發現，恒華偉業此番IPO之旅或面臨諸多阻力。雖背靠國家電網、南方電網兩大電網公司，但其未來可持續盈利能力難以預料。同時，應收賬款高企、現金流不足、存貨激增等問題也不可忽視。
依賴電網行業 經營風險集中
作為一家面向智能電網的信息化服務供應商，恒華偉業主業為運用信息技術、物聯網技術和理念，為智能電網提供全生命周期的一體化、專業化的信息服務。而此次進軍資本市場募集資金主要為基建管控標準化管理系統、智能電網移動應用系統、軟件平臺升級、研發中心建設等項目的開發建設。
雖然智能電網行業的快速發展使電網行業對各種應用軟件產生了巨大需求，為恒華偉業業務發展帶來機遇，但過度依賴一個行業顯然難以分散經營風險。
招股說明書顯示，在2009年至2011年報告期內，恒華偉業前十大客戶中的北京中電普華信息技術有限公司、北京電力經濟技術研究院、廈門億力吉奧信息科技有限公司、北京網聯直流工程技術有限公司和北京送變電公司均隸屬國家電網。不難想象，一旦國家電網在發展規劃和業務進度上作出調整，勢必對恒華偉業經營造成巨大影響。
一位電力行業分析師告訴記者，智能電網建設確實對相關軟件企業具有拉動作用，但企業的實際業績增速很難預測。因為過去幾年用電自動化，以及智能電表、智能變電站和智能電網都在推進，由于基數低，投資增速較快，但今后投資增速會放緩。
同時，值得注意的是，在恒華偉業三年報告期內，曾占據應收賬款第一位的北京中電普華信息技術有限公司和交流建設分公司都為國家電網下屬公司，應收賬款占比均超過9%。
應收賬款高企 蘊藏壞賬風險
對企業而言，隨著業務規模擴大應收賬款增加屬情理之中。但當應收賬款年復合增長率接連超過同期營業收入復合增長率時，背后隱藏的壞賬風險則應當警覺。
恒華偉業招股說明書顯示，2009年、2010年和2011年，公司實現營業收入分別為4369.60萬元、9888.68萬元和1.32億元，2010年和2011年營業收入分別較上年增長了126.31%和33.98%，營業收入復合增長率為74.13%。
與營業收入復合增長率形成反差的是，2009年末、2010年末和2011年末，恒華偉業應收賬款凈額分別為1285.47萬元、4556.83萬元和5452.17萬元，應收賬款余額逐年增長，年復合增長率高達109.99%，占流動資產的比例分別為63.62%、62.14%和47.20%，占總資產的比例分別為39.11%、34.02%和31.08%。
而在應收賬款高企同時，恒華偉業的應收賬款周轉率卻在下降。數據顯示，2009年至2011年三年的應收賬款周轉率分別為4.27、3.34、2.57次/年。
對此，恒華偉業在招股說明書中表示，應收賬款周轉率逐年下降源于公司應收賬款的增長幅度大于營業收入的增長幅度。而應收賬款增速高于營業收入增速的主要原因是為了更好地開拓產品市場，公司在銷售策略上對部分重要客戶適當延長了資金結算周期和增加了信用額度。
不過，有分析人士認為，信用期的延長不僅增加了壞賬風險，也造成了公司現金流的風險。如果應收賬款增長長期高于營業收入，公司將面臨流動資金短缺的風險。而恒華偉業在招股說明書中也承認，目前正處于迅速擴張階段，資本性支出及流動資金需求都比較大，公司現有資金尚無法充分滿足公司業務發展的需求。
記者注意到，恒華偉業在2011年曾向關聯方龔本順和羅新偉借款500多萬元。而當年末短期借款為1800萬元，占負債的比例為35.63%。
盈利能力面臨諸多挑戰
招股書顯示，2009年至2011年，恒華偉業綜合毛利率分別為43.74%、48.65%和50.83%。上述電力行業分析師對記者稱，相關軟件行業的毛利率基本維持在40%左右，很少會超過50%。
另外，恒華偉業由于經營性應收、應付項目、存貨大幅變動等原因，經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤產生較大差異。其中，2009年度和2010年度經營活動產生的現金流量凈額累計低于凈利潤1868.66萬元，主要為經營性應收項目增加導致。
對于凈利潤，恒華偉業曾在招股書中披露，2010年1月1日開始，恒華偉業對應收賬款及其他應收款壞賬準備的計提比例進行了調整，與計提比例調整前相比，本次計提比例調整使2010年度凈利潤增加27萬余元，2011年凈利潤增加64.03萬元。
雖然通過計提比例調整增加了年度凈利潤，但恒華偉業的存貨激增為其未來盈利能力蒙上一層陰影。數據顯示，恒華偉業的存貨余額由2010年末的13.87萬元激增至2011年末的約1219萬元。其中，存貨主要集中在庫存商品、軟件服務成本、技術服務成本三大類。
恒華偉業對此解釋為，主要是由于部分在實施過程中的項目未滿足收入確認的條件，因此發生的支出在軟件服務成本和技術服務成本科目中核算。
有業內人士指出，智能化用戶硬件裝置和軟件配置使其與電網能夠進行互動，仍然需要長時間的研發與實踐。同時，實現電力公司、設備制造商、服務供應商、電力用戶多方共贏的盈利模式也需要進一步探索，也是智能電網能否推廣的重要因素。
記者根據招股說明書提供的電話致電恒華偉業，擬就依賴電網行業、應收賬款高企和業績增長等問題進行深入采訪，并按其工作人員要求發郵件至招股說明書上公司郵箱，但截至記者發稿時，仍未收到回復。