國(guó)際板再次牽動(dòng)A股市場(chǎng)脆弱的神經(jīng)，但這次證監(jiān)會(huì)選擇低調(diào)行事。
上周末，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了發(fā)改委、財(cái)政部和央行等八部委《關(guān)于加快培育國(guó)際合作和競(jìng)爭(zhēng)新優(yōu)勢(shì)的指導(dǎo)意見》（下稱“意見”），涉及金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的多項(xiàng)內(nèi)容：擴(kuò)大境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)、建設(shè)上海國(guó)際金融中心、推進(jìn)衍生品市場(chǎng)對(duì)外開放、擴(kuò)大境內(nèi)外雙向證券投資和融資渠道、推進(jìn)人民幣國(guó)際化等。其中，有關(guān)國(guó)際板的表述最為國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的投資者關(guān)注。
意見提出：“研究制定境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票的制度規(guī)則，認(rèn)真做好相關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備，適時(shí)啟動(dòng)境外企業(yè)到境內(nèi)發(fā)行人民幣股票試點(diǎn)。”這是自去年6月以來(lái)，官方文件中第一次提及國(guó)際板。但是，上述意見的發(fā)文單位并沒有證監(jiān)會(huì)，這讓醞釀多年的國(guó)際板的命運(yùn)更加撲朔迷離。
加快資本項(xiàng)目開放進(jìn)程
在各國(guó)家部委中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)無(wú)疑是國(guó)際板的主要政策制定者和執(zhí)行者。另外，上述意見的中心詞是“國(guó)際合作”，近年來(lái)資本市場(chǎng)領(lǐng)域的跨境交流和實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新舉措不少，證監(jiān)會(huì)為何沒有參與這份促進(jìn)國(guó)際合作的政策文件的會(huì)簽？
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以散戶為主，投資者的情緒對(duì)于國(guó)際板一向非常敏感。有業(yè)內(nèi)人士指出，證監(jiān)會(huì)可能出于謹(jǐn)慎的考慮，不愿意出現(xiàn)在上述文件的會(huì)簽名單中。另外，這份文件涉及金融領(lǐng)域?qū)ν忾_放的部分僅是原則性的政策闡述，并沒有提出具體的執(zhí)行步驟和時(shí)間表，因此央行出面應(yīng)足夠。
金融市場(chǎng)的開放無(wú)一例外地涉及人民幣資本項(xiàng)下可兌換的問(wèn)題，而這一問(wèn)題由央行主導(dǎo)。資本項(xiàng)目開放有統(tǒng)一的政策目標(biāo)與實(shí)施步驟，這一點(diǎn)上央行的話語(yǔ)權(quán)更大，證監(jiān)會(huì)是具體的政策執(zhí)行者，在涉及資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重大政策上須與央行的步伐相協(xié)調(diào)。
可以比照的例子是今年以來(lái)QFII額度的擴(kuò)容。壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、引入成熟市場(chǎng)的先進(jìn)體制和機(jī)制是證監(jiān)會(huì)的政策訴求，但自2003年以來(lái)近9年時(shí)間卻沒有用完300億美元的初始總額度。去年外匯占款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，資本項(xiàng)目進(jìn)一步放開有了更寬松的條件，央行方面大開綠燈，新增500億美元額度。同時(shí)證監(jiān)會(huì)也加快了QFII資格的審批進(jìn)度。
八部委的意見很可能加快一些關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)ν忾_放的進(jìn)程。除了QFII和人民幣QFII之外，境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)市場(chǎng)的渠道還包括銀行間債券市場(chǎng)。境內(nèi)機(jī)構(gòu)在香港人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)，獲得的資金也將更方便地匯回境內(nèi)。在上海，雖然國(guó)際板略顯“遙遙無(wú)期”，但衍生品市場(chǎng)的對(duì)外開放卻悄然邁出很大的步伐——正在緊張籌備的原油期貨，尚在襁褓中就以發(fā)展成一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)為自己定位。
證監(jiān)會(huì)缺席為避國(guó)際板？
雖然國(guó)際板是資本項(xiàng)目開放的具體體現(xiàn)，但種種跡象表明這項(xiàng)創(chuàng)新在當(dāng)前證監(jiān)會(huì)任務(wù)列表中可能不會(huì)排得很靠前；顧及到市場(chǎng)過(guò)于敏感，證監(jiān)會(huì)在此問(wèn)題上也是抱著謹(jǐn)言慎行的態(tài)度。
去年在陸家嘴金融論壇期間，證監(jiān)會(huì)官員也強(qiáng)調(diào)國(guó)際板雖然技術(shù)準(zhǔn)備已經(jīng)成熟，但不會(huì)有時(shí)間表。到去年年底，國(guó)際板的傳言一度造成市場(chǎng)恐慌下跌，證監(jiān)會(huì)和上證所很快辟謠有關(guān)國(guó)際板走流程的傳言不實(shí)。
今年1月的全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清事實(shí)上提到了國(guó)際板，表示將在條件成熟的時(shí)候穩(wěn)步推出。但是其后證監(jiān)會(huì)官方公布的會(huì)議新聞稿中只字未提及國(guó)際板的內(nèi)容。顯然，國(guó)際板雖然是證監(jiān)會(huì)的重要議程，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到可以大張旗鼓推進(jìn)的“合適時(shí)機(jī)”；甚至因?yàn)槠鋵?duì)股市心理的負(fù)面影響，監(jiān)管層對(duì)于公開談及這個(gè)問(wèn)題十分謹(jǐn)慎。
郭樹清對(duì)國(guó)際板有自己的理解，并在今年“兩會(huì)”期間有所表述。他表示，國(guó)際板就是國(guó)際企業(yè)在A股發(fā)行上市，這個(gè)事情國(guó)內(nèi)早已發(fā)生。統(tǒng)計(jì)顯示A股有超過(guò)70家企業(yè)是外資控股，有外資參股的企業(yè)占到70%。
上述理解不無(wú)道理，但是目前A股市場(chǎng)外資控股或者參股的企業(yè)，其注冊(cè)和經(jīng)營(yíng)都在境內(nèi)，與境外注冊(cè)和經(jīng)營(yíng)、適用境外法律和會(huì)計(jì)制度的國(guó)際企業(yè)還是有明顯區(qū)別的。
說(shuō)到底，國(guó)際板絕不是境外企業(yè)到A股發(fā)行融資那么簡(jiǎn)單。過(guò)去外資之所以能控股某些上市公司，是因?yàn)楦郯呐_(tái)和其他境外資本通過(guò)外商直接投資的方式先在境內(nèi)設(shè)立了企業(yè)，這些企業(yè)再發(fā)行上市。而參股的情況，更多是在QFII的管道中進(jìn)行的，一樣受到嚴(yán)格的管制。
國(guó)際板實(shí)質(zhì)上是資本項(xiàng)目管制上打開一個(gè)口子，意味著除了境內(nèi)外雙向投資之外，境外的企業(yè)也可以直接在境內(nèi)的資本市場(chǎng)公開發(fā)行上市，融資效率更高，流動(dòng)性和透明度更好。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展勢(shì)必跨出這一步，中國(guó)金融領(lǐng)域的改革開放也將以此作為里程碑。