高盛投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘日前在媒體見面會上表示，中國在2010年至2015年期間迎來人口老齡化拐點，而消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率將會逐步提高，從長期看，消費品等下游行業(yè)值得關(guān)注。
人口結(jié)構(gòu)變化將逐步提升消費率
哈繼銘指出，數(shù)十年來，中國生育政策的巨大變化對經(jīng)濟影響深遠(yuǎn)。在五十至七十年代鼓勵生育，誕生了為數(shù)眾多的“嬰兒潮”一代，七十年代末開始實施“計劃生育”政策。其中值得關(guān)注的是，從七十年代開始，工作年齡人口在總?cè)丝跀?shù)量中占比不斷上升，直到2010至2015年期間進(jìn)入拐點。
中國經(jīng)濟過去30年的高速增長，部分受益于人口紅利。勞動力價格和資金價格相對低廉，推動了整個國家出口與投資的增長。據(jù)統(tǒng)計，中國過去20年平均投資占GDP比重為40.1%，高于其它可比國家/地區(qū)的峰值，而消費比重則大大低于其它國家/地區(qū)。
而在2010至2015年期間，中國人口結(jié)構(gòu)演變進(jìn)入拐點區(qū)間：勞動力成本上升，社會儲蓄率下降，資金價格將會上升，導(dǎo)致企業(yè)利潤增長速度下降，國家稅收增速則隨之放慢，從而影響投資；出口受外部環(huán)境及勞動力價格上漲影響，增速也將放緩；而因為工資上漲速度加快，消費增速將上升。
“在2015年之后，投資、出口、消費‘三駕馬車’對經(jīng)濟增長的拉動作用將會改變，消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率將會逐步提高，同時投資率及其對經(jīng)濟增長貢獻(xiàn)率將逐步下降。”哈繼銘說，“與此相對應(yīng)，不同年齡人群的消費支出結(jié)構(gòu)也將隨之變化。隨著年齡的增長，醫(yī)療開支將逐步增大，旅游、文化、娛樂的需求也將強勁。”
通脹結(jié)構(gòu)揭示消費品行業(yè)機會
哈繼銘指出，從目前的通脹結(jié)構(gòu)看，自2011年12月份以來，非食品CPI同比增速開始快于PPI。PPI主要體現(xiàn)上游工業(yè)品價格，而CPI非食品部分則主要體現(xiàn)下游消費品價格水平。二者之間的差距正在拉大，意味著下游企業(yè)盈利能力好于上游企業(yè)。雖然總體工業(yè)利潤同比增速在2012年初有大幅回落，但是下游行業(yè)如食品和酒水制造業(yè)的盈利增速，遠(yuǎn)高于一些上游行業(yè)，如黑色金屬冶煉等。“消費品等下游行業(yè)的投資機會值得關(guān)注。”
哈繼銘進(jìn)一步指出，自2011年3季度以來，中國央行已經(jīng)下調(diào)了100個基點的存款準(zhǔn)備金率。隨著CPI得到控制而如果經(jīng)濟增速仍處低位，進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等更多趨向?qū)捤傻恼撸际怯锌赡艿摹?BR> 哈繼銘預(yù)計，由于政治穩(wěn)定性因素進(jìn)一步增強，以及外需好轉(zhuǎn)，中國股市將在2012年下半年上漲。短期來看，基礎(chǔ)建設(shè)投資相關(guān)的(水泥、鐵路)更可能跑贏大盤；長期來看，消費結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和老齡化帶來的產(chǎn)業(yè)機會是亮點，如農(nóng)業(yè)、可選消費、醫(yī)療、保健、娛樂、文化等板塊。
戶籍制度改革可刺激消費與投資
關(guān)于國內(nèi)的經(jīng)濟問題，哈繼銘認(rèn)為，戶籍制度改革是解決中國目前難題的一個途徑，適當(dāng)放開戶籍制度可以刺激投資與消費。
“城鎮(zhèn)化不僅能刺激投資，也提高了消費。”哈繼銘說。他認(rèn)為，如果更多的農(nóng)村人口在城鎮(zhèn)居住下來，將會建造更多的醫(yī)院、學(xué)校，更多的交通運輸設(shè)施，就會刺激相關(guān)方面的投資。
哈繼銘指出，城鎮(zhèn)人均消費水平是農(nóng)村人均消費水平的三倍，但農(nóng)村的邊際消費傾向較高。據(jù)統(tǒng)計，中國農(nóng)村和城鎮(zhèn)人均可支配收入在2012年1季度繼續(xù)保持較強增長，分別增加了12.7%和9.8%，雙雙高于實際GDP增速并且上升勢頭良好。“農(nóng)村收入增長速度的提升，對于消費具有很強的拉動作用。”
此外，城鎮(zhèn)化也有利于出口制造業(yè)的發(fā)展，農(nóng)村人口穩(wěn)定地居住在城鎮(zhèn)，使得勞動力供應(yīng)得到保障，有助于出口制造業(yè)企業(yè)順利接單生產(chǎn)。
哈繼銘此前曾表示，戶籍制度改革，會進(jìn)一步擴大城市化的空間，有利于國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，更能在人口紅利變?yōu)槿丝谪?fù)債時能抑制“去城市化”，對經(jīng)濟有平滑作用。