■《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之三
以高發行價、高市盈率、高超募“三高”聞名的創業板自發行以來，已經批量制造了856名億萬富翁和116家十億級家族富翁。在高價發行的利益鏈條上，發行人、PE和中介機構等在資本的盛宴中狂歡，而普通投資者卻只能在二級市場上舔傷口。接受《經濟參考報》采訪的專家認為，高價發行表明發審制度需要進行全面的、根本性的變革。
巨賺 IPO盛宴造就116個十億級家族富翁
Wind統計數據顯示，截至2月28日，自2009年6月IPO重啟以來，已有750只股票上市，募集資金則達到了9738.47億元。在這場歷時近三年的IPO盛宴中，上市公司、PE創投、券商等中介機構集體上演了一場狂歡。
750家上市公司成為了此次盛宴的最大受益者。統計顯示，750家上市公司合計募集資金9738.47億元，其中僅超募資金就達到了3625.97億元。以創業板為例，2009年10月開板以來，已有290家企業掛牌上市，累計募集資金達到了1996.87億元，其中超募資金就達到了1161.97億元，平均每家超募4億元。
由于普遍存在超募現象，IPO尤其是以“三高”聞名的創業板IPO造就了大量的億萬富翁。中國政法大學資本研究中心主任劉紀鵬教授告訴《經濟參考報》記者，截至2012年2月27日，創業板發行一共造就億萬富翁856人，十億級家族富翁則高達116家。
PE等創投機構則成為第二大受益者。來自清科的數據顯示，僅在2011年全年，就有142家VC/PE支持的中國企業在境內上市，融資額達到234億美元。境內上市的企業為VC/PE帶來的平均賬面投資回報為16.59倍。從具體的市場來看，1月份華銳風電在上交所上市，新天域等多家機構平均獲得480倍的賬面投資回報，如果剔除華銳風電的影響，上交所的平均賬面投資回報為6.07倍，境內資本市場的平均賬面回報為8.22倍。
券商等中介機構在這場盛宴中則日進斗金。Wind統計數據顯示，上述750起IPO中，上市公司一共付出了443.39億元的發行費用，其中付給券商的承銷及保薦費用占了絕大部分。然而，這僅僅是所披露的數據，隱形收入則遠遠超出了這個范圍。劉紀鵬告訴記者，對于超募的部分，券商能夠拿到的提成收入一般可以達到正常承銷費用的3倍左右，由于超募的資金總額非常大，這部分收入遠遠超出了承銷費用。
一位券商保薦人士告訴記者，目前，對于超募部分的資金，券商的提成可達到5%至12%左右，具體比例與超募資金量有關，量小則提成比例較高。照此計算，在這750起IPO中，券商能夠拿到的提成將達到181.3億元至435.1億元。
除此之外，在券商“保薦+直投”的模式下，券商的直投部門還獲取了驚人的回報。清科的數據顯示，券商直投項目自2009年底創業板開閘開始進入了收獲期，截至2011年7月底共有36個券商直投項目獲得IPO退出。36個券商直投項目中，“保薦+直投”項目有34個，占比94.4%，共涉及8家券商直投公司，賬面投資回報為42.54億元人民幣，平均每個“保薦+直投”項目的賬面投資回報為1.25億元人民幣，平均賬面回報率為4.90倍。
巨虧 1177億元打新浮虧 散戶成宰割對象
在IPO的利益鏈條中，與上市公司、PE創投的狂歡、中介機構的“日進斗金”形成鮮明對比的是，一級市場上的投資者尤其是散戶投資，成為了被圍剿的對象。Wind統計數據顯示，截至2月28日，IPO重啟以來上市的750只股票中，目前仍有413家處于破發狀態。通過對網上發行的總股本數計算，在這747只股票中，假定散戶打新后始終持股未變的話，散戶參與一級市場打新目前總體仍然呈現虧損狀態，浮動虧損總額目前達到了197.9億元。
而在破發的413只股票中，散戶打新的浮動虧損則達到了驚人的1177.38億元。也就是說，在這413只“地雷”上，散戶打新每踏中一個，就要損失2.85億元。其中，給散戶們帶來傷害最深的分別為華泰證券、中國中冶、中國建筑、華銳風電和招商證券，參與其網上發行的打新者目前的浮動虧損分別達到了58.8億元、57.5億元、45.4億元、45.0億元和31.9億元。而從單只股票的情況來看，截至目前，海普瑞、華銳風電、奧克股份、寧波GQY和天瑞儀器每一股都給打新者分別帶來了92.8元、53.5元、41.1元、35.9元和30.1元的損失。
以華泰證券為例，2010年2月26日上市，發行價格為20元/股，網上發行數量則達到了54919.30萬股，中簽率則達到了14.43%。截至2月28日，華泰證券收報于9.20元/股。也就是說，上市整整兩年來，華泰證券累計下跌了53.40%(后復權)。在這只股票中，參與其一級市場打新的散戶投資者賬面虧損達到了58.8億元，相比之下，上市公司卻實際募集了155.24億元的資金，而作為主承銷商的海通證券以及其他中介機構，卻分享了1.67億元的發行費用，其中僅承銷和保薦費用就達到了1.3億元。
在高價發行的情況下，散戶不僅打新遭遇了巨幅虧損，在二級市場上首日的“炒新”更是虧損慘重。深交所的統計數據顯示，新股上市首日買入者主要是個人，10個交易日后超過六成虧損。以創業板為例，2009年10月底至2011年10月底，上市首日個人投資者買入金額占比高達95.06%，首日買入的個人投資者10個交易日后虧損比例為64.25%，其中10萬元以下個人投資者虧損比例為64.62%，100萬元以下個人投資者虧損比例為63.63%。
改革 發審制度改革將成A股變革核心
Wind統計數據顯示，自IPO重啟以來發行的新股中，平均發行價格為27.3元/股，平均發行后市盈率(攤薄)則為52.9倍；創業板的平均發行價格為31.4元/股，平均發行后市盈率(攤薄)則為61倍。相比之下，2月28日，上交所上市公司的平均市盈率僅為14.99倍，深交所上市公司的平均市盈率則為25.63倍，創業板平均市盈率為38.25倍。
接受《經濟參考報》記者采訪的專家普遍認為，一二級市場上市盈率的巨大落差，以及由此造成的上市公司、PE、保薦及直投的巨大的利益鏈條，造成二級市場上投資者普遍的虧損，已經成為當前新股發行制度中最為嚴重的問題。
劉紀鵬認為，這個利益鏈條充分說明，創業板在2009年10月開板以來，已經成為了社會財富分配最不公、最容易形成暴富的領域，它使得人們無心科技開發，無心創業，全部去謀求上市。在這個時間，人們對于資本市場所形成的壞印象，以及社會道德水準的下降，創業板起了首當其沖的作用。
著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生則對《經濟參考報》記者表示，高價發行是定價市場化的結果，現在提出的各種控制的方法基本上都不解決問題。“退回去就沒有高價發行，但沒有高價發行就會有首日漲幅，這是個蹺蹺板的關系，二級市場投資者仍然是以高價購買股票。”
華生認為，當前的高價發行有著更深層次的原因，表明當前的股市用單一的方法進行改革是行不通的，它需要整體上的大的制度變革，而變革的核心就是發審制度的改革。“發審制度需要進行全面的、根本性的變革，現在進行的修補工作無濟于事甚至是有副作用。”他認為，發審制度的改革總體應當朝著更加市場化的方向，在某些方面放松行政上的審批。
鏈接：
《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之一：高價股的高增長只是鏡花水月
《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之二：高報價、勤打新催生新股破發遍地