■《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列之一
編者按：雖然經歷了新股發行制度的改革，但市場化的發行方式并沒有真正提高市場的效率，反而出現了IPO發行價格屢創新高的局面，2010年以來發行的新股甚至有2/3陷入破發的尷尬境地。究竟是哪些市場力量吹出了IPO“高價泡泡”？究竟是哪些機構從“高價泡泡”中獲得了暴利？《經濟參考報》對此進行了深入采訪。今日推出《誰吹大了IPO“高價泡泡”》系列報道第一篇。
超過六成的上市公司目前股價低于發行價，而且當初首發的股價越高，跌得越狠。一旦高價股當初“許諾”的靚麗業績沒有出現，就只剩下股價的節節敗退和投資者的一片嘆息。《經濟參考報》記者統計發現，從2011年開始計算，有188家新上市公司截至目前的股價低于其當初上市時的發行價，占整體301家的比例接近63%。
究竟是什么，讓高價股的高增長神話破滅？
通病 發得越高 跌得越狠？
根據Wind統計數據，自2009年7月A股IPO重啟以來，共有748家公司在主板、中小板和創業板上市。其中461家截至目前的股價跌破發行價，占整體的比例接近62%。
而從2010年以來，共有650家公司在主板、中小板和創業板IPO，其中的411家截至目前的股價跌破當初的發行價，占總體的63%；而若從2011年開始計算，也有188家上市公司截至目前的股價低于其當初上市時的發行價，占整體301家的比例也接近63%。
若將2009年7月A股IPO重啟以來的748家公司按股價漲跌幅來排名，跌幅排名前三甲的上市公司分別是海普瑞、華銳風電和寧波GQY，而這三家公司當初的上市首發價也都高得讓人咋舌，分別是148元、90元和65元。“發得越高、跌得越狠”這句話用在這里似乎再合適不過。
于2010年5月6日首發的海普瑞素有“A股第一發行高價股”之稱，148元的首發價格和73.27的首發市盈率在當時都可謂創下了紀錄。不過，“第一高價股”在上市僅一年之后，股價就接近腰斬，而截至今年2月17日，其最新收盤價跌至25.72元。除權后，海普瑞的股價較發行價下跌高達64%，這樣的跌幅如何不讓投資者“百爪撓心”。
而重點研究開發銷售高科技視訊產品的寧波GQY，其首發價格為65元，目前跌幅竟也高達58%。
變臉 高增長預期竟成鏡花水月
移動支付芯片行業的國民技術，2010年4月30日首發，發行價87.5元，上市后僅僅5個交易日，其股價便拔高至183.77元的高位。支撐其股價的正是其“高增長”的業績。根據當初上市時公布的招股說明書，在公司上市前的三年間，其凈利增速一直保持高速增長，2007年為102.33%、2008年為77.49%、2009年更是達到384.83%。可是，上市之后，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長率卻呈現“節節敗退”，由2009年的約385%迅速下滑到2010年的51%，而2011年的業績預報則給出了“-39.75%”的預期。
和它一樣，很多來自不同行業的不同公司，也在上市后的兩年內走出了極其相似的業績曲線。這些被投資者報以“高成長”期望的公司，業績由“高速挺進”，到“差強人意”，再到“利潤負增長”，“變臉”之快，令人大跌眼鏡。
不能不提“史上最貴”海普瑞，它于2010年5月6日首發上市，但上市后，2011年一季度業績報告就給了投資者當頭一棒：報告期內，公司營業收入和凈利潤雙雙大幅下降，同比下挫16.3%和39.11%。業績的下滑讓市場始料不及，其表現與當初在招股說明書中所陳述的“公司業務正處于蓬勃發展的階段”，“總體業務發展呈上升趨勢，鞏固公司全球最大的肝素鈉原料藥供應商的地位”大相徑庭。而其上市“包裝”最大的光環“國內唯一一家獲得美國食品與藥品管理局FDA認證的肝素鈉原料藥生產企業”也被打破，它的同行之一千紅制藥肝素鈉原料藥在2011年也獲得了FDA相關認證。
“在企業成長最快的時候包裝上市，把故事講足，獲取高的發行市盈率，圈到錢再說”，這樣的方式已被業內人士看作是“定式”。這種“定式”若發展到極致，就是業績的造假。綠大地于2007年12月21日公開發行股票并在深圳證券交易所掛牌上市，成為國內綠化行業第一家上市公司、云南省第一家民營上市企業。但上市之后，綠大地頻繁更換會計師事務所和財務總監，引發了市場對其業績真實性的質疑。證監會于2010年3月因綠大地涉嫌信息披露違規對其進行立案稽查。行政調查發現，公司涉嫌虛增資產、虛增收入、虛增利潤等多項違法違規行為。
落空 募集資金投向“大騰挪”
不僅上市之初承諾的靚麗業績終成“鏡中花、水中月”，很多高價發行的上市公司在募集資金之時對投資者承諾的資金投向也最終成了“一紙空文”。
2010年11月首發的輝豐股份，首發價格接近49元，首發市盈率也接近49倍，僅在上市一年后，就發布了“關于變更募集資金投資項目的公告”。公告指出，將募集資金的投向由“農藥基層營銷網絡建設項目”改為“上海營銷中心建設項目”，但其理由讓人生疑，甚至有人猜測分析稱此舉表面看來是建“上海營銷中心建設項目”，實為買樓。這樣的猜測并非空穴來風——據公告，公司擬投入6091.25萬元進行上海營銷中心建設，其中辦公樓投入資金高達3836.25萬元，占比達到62.98%。
2010年4月登陸創業板的寧波GQY，其名字的含義是“Great Quality for You(譯為：為您創造優質)”，但其自身的“優質”遭到了質疑。在其上市半年后，就收到了寧波證監局《關于對寧波GQY視訊股份有限公司采取責令改正措施的決定》，原因是，其部分募集資金使用未履行相應的審批程序和信息披露義務。
上市公司將超募資金用于補充其流動性的例子也不鮮見。2012年1月，奧克股份發布《關于使用部分超募資金償還銀行貸款及永久補充流動資金的公告》，稱在保證募集資金投資項目建設資金需求的前提下，公司擬使用超募資金28000萬元用于償還銀行貸款及永久性補充流動資金，可以提高資金的使用效率，實現募集資金更有效的利用。2010年5月上市之初，奧克股份的首發價格也高達85元，不過至今其股價已經下跌超過50%。
業內人士指出，雖然市場瞬息萬變，變幻莫測，但是在籌集資金一年之后，甚至在幾個月之內把以前募集資金的項目完全否定，這種態度是否真的對投資者負責值得商榷。而且很多企業在錢拿到之后，并沒有真的進行投資，而是存至銀行，買理財產品或是還債，這種信號是危險的。