證監會日前公布了漢嘉設計集團股份有限公司(以下簡稱“漢嘉設計”)的招股說明書，該公司擬在深交所上市，募集資金2.68億元用于包括設計總包模式下專業化發展等在內的三個項目的建設。然而，包括關聯交易的減少、業務區域的集中和房地產調控，給這家企業的增長前景帶來不確定性。
關聯交易減少影響營收
預披露材料顯示，漢嘉設計主要從事建筑設計及其相關業務，主要系根據客戶的要求完成建筑工程相關的規劃、建筑、室內外裝飾、園林景觀、市政、智能化、幕墻、泛光照明、巖土工程等全程化設計服務。
招股說明書顯示，為有效減少關聯交易、突出設計主營業務，漢嘉設計于2011年2月將漢嘉裝飾和漢嘉園林兩家子公司的全部股權分別轉讓給城建房產和中泰建筑。股權轉讓后，公司不再從事工程施工類業務，成為一家專注于設計業務的公司，關聯交易金額及其占營業收入的比重也大幅下降。
然而，招股說明書顯示，2010年度，在該公司的前五大客戶中，作為關聯方的成都漢嘉房地產開發有限公司和杭州西溪山莊房地產開發有限公司分別位列第一和第二位，其營業收入占到了公司的12.14%和3.78%，合計達到了15.92%，其中，成都漢嘉房地產開發有限公司的業務類別為“工程施工”。2009年的情況也與此類似，上述兩家關聯方的營業收入占到了公司總收入的10.77%和3.91%，合計達到了14.68%。其中，成都漢嘉房地產開發有限公司為控股股東控制的企業，城建集團通過城建房產持有其100%的股權；杭州西溪山莊房地產開發有限公司則已于2010年11月隨著華安房產股權的轉讓一并轉讓。
2011年前9個月，上述兩家公司均未出現在前五大客戶中，漢嘉設計的前五大客戶占營業收入也降至12.60%，較2010年的20.13%有了較大幅度的下降。另外，根據公司實際控制人及其控制的房地產業務經營主體浙江城建房地產集團股份有限公司于2011年11月25日出具的《關于未來房地產業務發展及關聯交易的承諾》，除杭政儲出【2011】26號、杭政儲出【2011】30號兩宗土地外，城建房產未來三年內不再購入其他土地用以房地產開發；未來城建房產旗下房地產開發項目所涉及的建筑設計業務均通過市場公開招投標方式確定設計方，不再通過直接委托方式由發行人直接進行設計，發行人必須通過招投標方式獲取城建房產的相關設計業務。
實際上，2011年前9個月，漢嘉設計共實現主營業務收入3.5億元，2008、2009和2010年全年則分別為2.7億元、3.1億元和4.4億元。這意味著，2011年第四季度，漢嘉設計至少要實現0.9億元的主營收入才能和2010年齊平，而要達到2010年的增長水平(41.9%)的話，則要達到2.7億元，這一數字已經達到了去年前三季度的78%。
業務區域性過于集中
除了關聯交易的減少可能帶來的持續盈利的不確定性外，漢嘉設計還面臨著固定資產投資減速、房地產調控重壓以及業務區域性過于集中等一系列風險。
2011年前9個月，公司主營業務收入的來源中，有64.36%來自浙江省內，較2010年全年的60.16%上升幅度并不明顯。漢嘉設計坦陳，公司“在浙江省內具有很高的品牌知名度，但全國范圍的品牌和市場影響力方面有待進一步提高。公司在浙江省外地區拓展業務時，與當地的設計院相比，在客戶關系和市場資源方面不具備優勢。”
房地產調控持續重壓
遲遲未見放松的房地產調控也為這家以建筑設計為主營的公司的持續盈利能力打上了一個大大的問號。
受益于房地產行業及保障性住宅投資規模的逐年增長，漢嘉設計住宅建筑設計業務發展迅速，已經成為公司主營業務的重要組成部分。2011年前9個月，在該公司的設計業務構成中，商品住宅類達到了47.84%。漢嘉設計表示，未來，如果政府進一步加大對房地產住宅市場的政策調控，并進而影響到房地產住宅市場的投資規模，則公司的經營業績將會受到一定的負面影響。
新時代證券的研究顯示，2011年，全國房地產開發投資61740億元，比上年增長27.9%。整體來看，2011年全國房地產開發投資增速呈現逐月溫和下降狀態。由于行業信貸環境難以改觀，加之銷售增速的不斷回落，開發商的投資能力和投資意愿會不斷下降，預計2012年房地產開發投資可能會低于2011年的水平，同比出現下降。
對于漢嘉設計來說，一方面，商品住宅開發投資總額下降可能會影響建筑設計企業的業務量；另一方面，房地產企業客戶在資金緊張的壓力下可能會延遲支付設計費用，從而使建筑設計企業應收賬款的賬齡變長，導致壞賬準備計提增加。
實際上，截至2011年9月30日，公司應收賬款賬面價值達1.27億元，占總資產的19.74%，占流動資產的35.39%。相比之下，2010年全年，漢嘉設計的應收賬款僅為1.05億元。