資本項目開放、利率市場化、匯率形成機制改革誰先誰后？在岸市場和離岸市場如何平衡？路徑選擇以貿(mào)易為主還是轉(zhuǎn)向海外投資？
“資本賬戶開放、利率市場化、匯率形成機制改革究竟誰先誰后？”
“人民幣在岸市場和離岸市場如何平衡？”
“人民幣的國際化路徑究竟是貿(mào)易為主還是應(yīng)轉(zhuǎn)向海外投資？”
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當(dāng)上海市委常委、副市長屠光紹18日在參加“第三屆上海金融論壇”期間把這一連串并不容易回答但十分現(xiàn)實的問題拋出之后，人民幣的國際化進程究竟該如何走立刻成為專家議論的焦點。
自2009年人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點以來，人民幣國際化駛?cè)肟燔嚨溃嗲馈⒍鄬哟巍⒍喾绞降娜嗣駧艊H化已初具態(tài)勢。人民幣國際化對我們而言不再是一個將來時，而是進行時。
“第三屆上海金融論壇”由上海交通大學(xué)主辦，新華社上海分社、新華社金融信息平臺上海總部特別支持，云集了國內(nèi)外一流專家圍繞“推進國際貨幣體系改革和人民幣的國際使用”展開研討。
金融改革與人民幣國際化——孰先孰后
一方面，有觀點認(rèn)為資本項目開放這樣的金融體系的改革是人民幣國際化的前提條件；另一方面，也有觀點認(rèn)為人民幣的國際化更多的要考慮匯率的自由浮動。究竟孰是孰非，即便是業(yè)內(nèi)專家，也難以形成統(tǒng)一的答案。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿認(rèn)為，如果資本項目不開放，人民幣國際化的程度會非常有限。“2年至3年內(nèi)，依靠貿(mào)易項目下輸出人民幣的潛力將基本釋放完畢，如果屆時還未開放資本項目，人民幣國際化的勢頭就會停頓。”
雖然在業(yè)內(nèi)人士看來，資本項目開放是未來的一個必然趨勢，符合發(fā)展的需要，但是在當(dāng)前的狀況下，開放資本項目仍然有很多顧慮。
上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟與管理學(xué)院教授潘英麗則認(rèn)為，完全的匯率市場化不利于中國經(jīng)濟的發(fā)展。“匯率的穩(wěn)定是一國貨幣在國際交易當(dāng)中使用的必要條件。而如今的全球外匯市場約有97%出于投機需求，這樣的市場完全自由浮動，等于把匯率的定價權(quán)交給國際短期資本，對中國沒有好處。”
即便有美元、歐元甚至日元這樣的國際儲備貨幣在人民幣之前作為參照，但是各自不同的國際化路徑，還是讓人民幣站在通向國際化的十字路口，不知道究竟是該先左轉(zhuǎn)、還是先右轉(zhuǎn)。
屠光紹也表達(dá)了相同的顧慮，“在人民幣匯率形成機制改革和資本項目開放尚未完全到位的情況下，如果人民幣國際使用的步子邁得太快，是否會對國內(nèi)貨幣穩(wěn)定帶來負(fù)面影響？”
全國人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈用了四個字概括——“交叉互動”。她表示，利率和匯率市場化都是我國金融改革的大方向，今年外匯市場不確定性較大，給我國的匯率改革提供了機遇。美元將在不確定中走強，人民幣難免會階段性貶值。人民幣匯率雙向波動預(yù)期加大，這恰恰是擴大波幅的最好時機，有利于均衡匯率形成。
上海交通大學(xué)中國金融研究院教授費方域也呼應(yīng)了屠光紹的這一疑問。他明確表示，人民幣的國際化并不需要等到資本賬戶完全開放以后再進行。
“人民幣國際化本身就可以促進資本賬戶開放。當(dāng)離岸市場發(fā)展起來后需要有回流的渠道，于是境內(nèi)會放松各種管制，放松管制后進一步地把市場做成熟，便把這個市場打開了。”在他看來，倒逼機制是很重要的，當(dāng)然要對全局有一個系統(tǒng)謀劃，才能走好人民幣國際化這步棋。
在岸市場與離岸市場——孰輕孰重
在岸市場、離岸市場，這兩個市場究竟該如何發(fā)展、孰輕孰重，也成為人民幣國際化進程中無法回避的問題。
國家發(fā)展改革委近期發(fā)布《“十二五”時期上海國際金融中心建設(shè)規(guī)劃》，其中明確提出，力爭到2015年基本確立上海的全球性人民幣產(chǎn)品創(chuàng)新、交易、定價和清算中心地位。“全球性人民幣產(chǎn)品中心”的定位讓人不禁聯(lián)想起作為人民幣國際化進程中最重要的試驗田——香港。
截至去年年底，香港人民幣存款已超6000億元；去年全年，香港銀行辦理的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算總額超過1.9萬億元人民幣，相當(dāng)于內(nèi)地對外貿(mào)易以人民幣結(jié)算總額的八成以上。
“就目前而言，上海的在岸中心的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落在后面，因為人民幣還沒有真正地國際化，”上海證券交易所研究中心主任胡汝銀表示，“但作為一個大國，中國不可能沒有自己的在岸金融市場，所以香港和上海作為人民幣離岸市場和在岸市場，發(fā)展必須得到一個平衡。”
實際上，不僅是香港，包括倫敦在內(nèi)的其它傳統(tǒng)離岸金融中心也開始盯上了人民幣這塊大蛋糕。
英國駐中國大使館經(jīng)濟與財政政策一秘皮特·芒福德(Peter Mumford)在當(dāng)天的論壇上自問自答解釋了倫敦將如何成為人民幣的離岸中心。
“對于許多人民幣產(chǎn)品來講，香港和倫敦都已經(jīng)同步在上市了，而且在倫敦人民幣離岸產(chǎn)品正在非常迅猛地發(fā)展，所以數(shù)以億計的人民幣存款都已經(jīng)出現(xiàn)在倫敦。比如6個月之前，如果我們不考慮中國大陸，倫敦已經(jīng)占到全球人民幣交易的30%，我們有很多理由可以相信人民幣離岸市場將會增長得更加快。”
如此迅猛發(fā)展的離岸市場，讓人民幣在岸市場的發(fā)展有了不小的壓力。
“推動人民幣國際化不可能只通過離岸市場。從歷史上看，沒有任何一個貨幣是通過離岸市場的發(fā)展成為國際關(guān)鍵貨幣的。”社科院金融研究所副所長殷劍峰表示。
在岸市場建設(shè)方面，胡汝銀認(rèn)為，上海必須建設(shè)一個功能完整的金融市場體系，包括一個功能完整的資本市場，這是整個上海在岸市場建設(shè)的構(gòu)架和路線圖。
“只有通過在岸市場的健康發(fā)展、迅速發(fā)展，離岸市場才能夠有更大的發(fā)展空間，否則就是無源之水。香港和上海在中長期都具有一定互補性，兩者增加互動會進一步推動人民幣國際化，并使雙方都受益。”他說。
貿(mào)易結(jié)算與對外投資——孰優(yōu)孰劣
屠光紹認(rèn)為，人民幣國際使用完全或者重點放在人民幣國際貿(mào)易的結(jié)算方面，固然是人民幣國際使用很基本的途徑，但是卻會帶來很多問題。人民幣國際貿(mào)易結(jié)算確實帶動了人民幣出去，但從另外一個角度，由于我國依然是出口導(dǎo)向，出口收的是外匯，而進口支付的是人民幣，這樣無疑會加大我國的外匯儲備負(fù)擔(dān)。
其實，人民幣國際具體路徑的選擇是和資本賬戶的開放，建設(shè)離岸市場等一系列問題密切相關(guān)的。
瑞穗證券亞洲有限公司董事總經(jīng)理沈建光認(rèn)為，讓人民幣走出去，企業(yè)不僅可以用人民幣購買海外的貨物，用人民幣去支付石油等等進口的東西，中國企業(yè)也可以用人民幣到海外去投資，這是央行推行人民幣國際使用最核心的步驟。人民幣流出去之后，有回流的沖動，而打通這樣一個渠道，也有助于讓國內(nèi)企業(yè)更方便去海外投資、做貿(mào)易。
“去年底今年初中國央行的人民幣國際化還有一個很重要的重心，即人民幣對外直接投資，或者人民幣對內(nèi)投資，這個其實也是資本管制的一個開放的重要過程，特別是對外企業(yè)用人民幣進行投資。”沈建光表示，資本管制開放分三個領(lǐng)域：直接投資、證券投資、股權(quán)投資。人民幣回流機制的形成實際上是資本管制開放的重要一步。
對于路徑的調(diào)整和把握，潘英麗則提出了前期和后期的概念，人民幣國際化前期與后期應(yīng)有不同的戰(zhàn)略側(cè)重。
具體來說即為：前期著力于穩(wěn)健創(chuàng)造國際需求，進行海外商業(yè)布局，加快國內(nèi)經(jīng)濟金融轉(zhuǎn)型，從亞洲入手對國際匯率波動和國際短期資本流動進行管理；后期著力于激進釋放海外供給，實現(xiàn)人民幣完全可兌換，通過各種渠道急劇擴大海外人民幣供給，以此打破美元本位制造就的美元網(wǎng)絡(luò)外部性，從而迅速擴大人民幣國際化的規(guī)模效益和地域覆蓋面。
對于人民幣國際化的路徑而言，費方域則將之劃分為三種狀態(tài)：一是作為國際貿(mào)易和金融結(jié)算、投融資的工具，這種狀態(tài)即使本幣沒有完全可兌換也可以實現(xiàn)；二是成為儲備貨幣；三是成為主導(dǎo)性的國際貨幣，也就是現(xiàn)在說的美元、歐元和人民幣形成鼎足之勢。
根據(jù)費方域的預(yù)測，在3年至5年內(nèi)，可以完成人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算和投融資方面的國際化；5年至10年的時間里，人民幣在一定的范圍里面成為國際儲備貨幣。