雖然賒銷能夠穩定客戶、減少庫存，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’。對公眾公司來說，過高的應收賬款比例，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業績’，另一方面則會引發投資人對企業壞賬的擔憂。
也許資本市場對江陰海達橡塑股份有限公司(下稱“海達股份”)有些苛刻。1月5日海達股份過會，隨后多家媒體對其持續盈利能力、財務數據、行業發展前景等方面提出了質疑。
作為一家主要從事橡膠零配件的研發、生產和銷售的公司，海達股份業績增速其實很快，在發展的過程中也獲得諸多榮譽。而且，在當下這樣一個市場低迷、投資人迷茫的時點上，海達股份果斷沖會，接受各方的嚴苛考查，說明其對未來是充滿信心的。無論怎樣，海達股份應該對其營業收入增速與應收賬款增速“兩翼齊飛”的現狀，小心；對其營業收入增速與公司銷售商品、提供勞務收到現金的增速不協調現狀，小心；對其巨額融資擔保風險，小心；對其高科技榮譽稱號的含金量，加以檢驗；至于在發展過程中涉及的諸多關聯交易，更應該警醒。
營收沒有安全感 應收賬款大幅增長
預披露招股書顯示，2008年至2011年上半年(報告期)，海達股份營業收入分別為3.7億元、3.3億元、4.7億元和3.1億元。整體來看，海達股份營業收入增長較快，其2010年營業收入相比2008年增幅為25.91%。而2011年，僅上半年公司營業收入就已達2010年度的67.13%。至于2009年營業收入的下滑，公司解釋，“受金融危機影響，航運、汽車等下游行業紛紛受到影響，公司銷售收入也同步減少。”
值得注意的是，公司銷售商品、提供勞務收到現金的增速與營業收入增速不協調。招股書顯示，報告期內，海達股份銷售商品、提供勞務收到現金分別為3.9億元、3.7億元、4.5億元和2.8億元。從較有可比性的2009年、2010年來看，該項收入增幅為21.6%，但同期營收的漲幅則達到42.4%。這樣的反差令投資者感到困惑。按照一般規律，營業收入增速應該和銷售商品、提供勞務收到現金呈同比例增長，即便有出入，差距也不會太大。
更糟糕的是，在報告期內，海達股份的應收賬款出現了大幅增長。招股書顯示，報告期內，公司應收賬款余額分別為1.17億元、1.21億元、1.86億元和1.95億元，分別占公司當期主營業務收入的32.61%、37.33%、41.10%和63.89%。
對此，海達股份表示，公司銷售結算模式導致期末應收賬款余額相對較大。但有業內人士表示，不排除公司通過“過度”賒銷擴大了營業收入的可能。
“雖然賒銷能夠穩定客戶、減少庫存，但過度的賒銷會讓投資者缺乏‘安全感’。”上海一家會計師事務所合伙人對《國際金融報》記者表示，“對公眾公司來說，過高的應收賬款比例，一方面會讓投資者感覺公司在‘做業績’，另一方面則會引發投資人對企業壞賬的擔憂。”
融資沒有幸福感 龐大負債由一家公司擔保
令人擔憂的還不僅是海達股份的業績問題，公司的巨額短期貸款擔保風險，也令投資者為其捏一把汗。招股書顯示，報告期內，公司資產負債率分別為57.49%、52.33%、53.07%和52.42%。其中，短期借款余額分別為9041.73萬元、9400萬元、1.18億元、1.41億元，占當期期末負債余額的比重分別為42.45%、45.35%、48.49%、52.64%。不難看出，短期銀行借款是海達股份目前最主要的融資來源。
而這些龐大的負債全部都是由江陰江東集團公司提供擔保。海達股份聲稱與江陰江東集團公司之間不存在關聯關系，在申報期內未向其支付擔保費用。江東集團的背景，公司在招股書中未作披露。海達股份自稱，目前的房產和土地使用權均已抵押，已較難通過銀行進一步借款融資。這也意味著海達股份一旦出現債務危機，絕大部分值錢的資產都會被銀行收回，而江東集團將血本無歸，很難想象一家公司會如此慷慨地為完全沒有關系的公司提供風險系數如此高的擔保。
在當下的商業體系中，海達股份能獲得如此義舉相助。這令投資人不得不對海達股份的“魅力”重新加以考量。招股書顯示，海達股份前身海達有限曾在1999年與一家日本公司合資成立了江陰海達橡塑制品有限公司(下稱“制品有限”)。2010年12月，海達股份將所持制品有限的股份全部轉讓給公司控股股東錢胡壽和錢振宇父子控股的江陰海順國際貿易有限公司(下稱“海順貿易”)，2011年3月，制品有限被注銷。
值得關注的是，海達股份在招股書中表示，2008年之前，海達有限為控股型公司，制品公司為海達有限的生產經營主體之一。2008年下半年起核心生產經營活動由海達股份完成，制品公司的業務規模逐漸減小，僅保留少量橡塑雜件生產銷售。然而，兩公司在2008年至2010年之間存在大量的關聯交易。
2008年至2010年，制品有限向海達股份采購商品金額共計623.61萬元。另外，制品公司還為海達股份墊付原材料采購款，合計8267.68萬元。
榮譽沒有真實感 真正有價值的專利僅6項
不管怎樣，海達股份在發展過程中，還是得到了社會各界的認可。海達股份在招股書中羅列了其獲得的眾多榮譽，其中最為醒目的是，公司于2009年5月被認定為高新技術企業，于2011年10月被認定為國家火炬計劃重點高新技術企業。但預披露招股書公布后，有市場人士對海達股份高新技術企業的含金量產生了質疑。
從硬性指標來看，報告期內，海達股份的研發投入分別為843.4萬元、1077.03萬元、1654.52萬元和774.31萬元，占主營業務收入比例分別為2.53%、3.65%、3.33%、2.36%。
根據高新技術企業認定標準，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研究開發費用總額占銷售收入總額的比例不低于3%。
此外，截至2011年上半年，海達股份具有大專以上學歷的員工只有153人，占公司總人數的比重僅為26.8%，也未達到規定要求的30%。
頂著“高新技術企業”的帽子，海達股份在2009年度和2010年度，享受的所得稅優惠分別為338.6萬元和446.52萬元，分別占公司當期凈利潤的10.32%和9.67%。
對此，上海一家券商投行部人士似乎見怪不怪，“現在對高新技術企業評定條款的執行很靈活，并不一定要完全按照規定要求的人員和配備，只要能出成果。”
海達股份招股書表示，公司目前已獲專利106項，其中發明專利6項，實用新型專利20項，外觀設計專利80項，還有許多非專利技術及處于立項中的研究課題。一位券商分析師對記者表示，該公司真正有價值的是6項發明專利，而實用新型和外觀設計專利的價值并不大。