與年初的“開門紅”形成呼應(yīng)，美國經(jīng)濟活動年末再次顯示出增強跡象，似乎決意要以好于預(yù)期的“成績單”收官2011年。然而，除去頭尾很短的“翹起”效應(yīng)，美國經(jīng)濟在今年大部分時間的表現(xiàn)乏善可陳。特別是巨額債務(wù)問題導(dǎo)致的主權(quán)信用評級遭降，一度引發(fā)“二次衰退”的擔憂。
2011年，美國經(jīng)濟也已進入危機后的第三個復(fù)蘇年頭，然而年末這一波經(jīng)濟走強或許又會是曇花一現(xiàn)，難以在新的一年持續(xù)下去，因為一系列結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)已注定，遭危機重創(chuàng)后的美國經(jīng)濟必然會陷入長期的低速增長，而可預(yù)見的歐洲債務(wù)危機外溢風(fēng)險以及不可預(yù)見的外部因素只會為蹣跚的經(jīng)濟平添拖累。在當前僵化的政治機制下，奧巴馬新推出的經(jīng)濟政策預(yù)計難以過關(guān)，且預(yù)期效果不佳。美聯(lián)儲貨幣政策走向則取決于經(jīng)濟增長質(zhì)量，無外乎QE3，OT2，或下調(diào)準備金率三個選項。
在2011年年初，美國多個經(jīng)濟領(lǐng)域顯示出增長加速跡象，致使外界對全年走勢趨向樂觀。當時各界一致預(yù)測，2011年全年美國經(jīng)濟的增速預(yù)計在3%至4%的區(qū)間內(nèi)，好于2010年的2.9%。然而，一季度GDP增幅卻只有微弱的0.4%，宣告美國經(jīng)濟進入放緩階段，不景氣情況甚至更加深化。第二季度美國GDP增幅擴大至1.3%，但整個上半年的增幅仍僅為0.9%，是2009年6月結(jié)束本輪衰退以來的最弱增長。
美國經(jīng)濟在上半年放緩是由多方面因素造成的，具有其必然性。此前的較快復(fù)蘇主要是受益于財政、貨幣等刺激措施的推動，而今年以來債務(wù)高壓下政府支出持續(xù)放緩，刺激效果也就大為減弱，增長放緩成為必然。從這一點可以看出，美國政府的大規(guī)模刺激政策對經(jīng)濟的推動作用只是暫時性的，而缺乏自我支撐的復(fù)蘇從來就不具有可持續(xù)性。
更為重要的是，作為主要增長引擎的消費依然沒能走出危機的陰影。10月份美國個人消費開支環(huán)比僅僅微增0.1%，與此同時儲蓄率卻回升至3.5%，高于經(jīng)濟衰退前2007年的2.1%，意味著消費者仍然較為謹慎。這既是因為經(jīng)濟危機在一定程度上改變了美國消費者的消費習(xí)慣，也是因為今年能源和食品價格攀升、失業(yè)率居高不下、房屋價格縮水等抑制了民眾的消費需求。另外，日本大地震、歐洲債務(wù)危機等外部環(huán)境惡化，也拖累了美國經(jīng)濟的增長。
在上半年經(jīng)濟放緩特別是標普8月份下調(diào)美國主權(quán)信用評級的背景下，當時有關(guān)美國經(jīng)濟恐陷入“二次衰退”的聲音此起彼伏，不過這似乎有些杞人憂天，第三季度好于預(yù)期的1.8%的GDP增幅消除了這些聲音。近期美國制造業(yè)、就業(yè)持續(xù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，顯示經(jīng)濟活動正在趨強。很多經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，在今年最后一個季度，經(jīng)濟增速可能會提高至3%。不過，綜合分析認為，在2012年或更長的時間內(nèi)，美國經(jīng)濟仍只能低速增長。一方面，失業(yè)率高企、債務(wù)負擔沉重等結(jié)構(gòu)性問題決定了復(fù)蘇也是緩慢的、疲弱的；另一方面，還面臨著歐洲債務(wù)危機升級導(dǎo)致全球經(jīng)濟大環(huán)境更加惡化等風(fēng)險。
作為危機期間支撐美國經(jīng)濟增長的兩大政策之一，美聯(lián)儲的超寬松貨幣政策為復(fù)蘇立下了汗馬功勞，可是隨著危機的演變，這一政策效果已在逐漸消退。在第二輪定量寬松政策(QE2)于今年6月份結(jié)束前后，美聯(lián)儲內(nèi)部以及外界均圍繞未來的政策走向進行了大量的討論。隨著一系列新措施在下半年陸續(xù)宣布，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向的范圍已在縮小，只剩下QE3、OT2或準備金率三個方面。
在常規(guī)的利率政策方面，早在QE2終結(jié)之前，外界就一直在討論加息的可能性，當時外界普遍認為至少在年內(nèi)不會加息。隨后，美聯(lián)儲在8月9日宣布，將零至0.25%的歷史最低利率水平至少維持到2013年中期。這一消息的宣布，立即終結(jié)了對加息可能性的擔憂，意味著未來兩年內(nèi)美國不會在常規(guī)政策上有改變。
因此，未來美聯(lián)儲的主要操作方向只能是非常規(guī)貨幣政策。目前，美聯(lián)儲在9月份已推出了第一輪“扭轉(zhuǎn)操作”(OT1)，即計劃到2012年6月，出售剩余到期期限為3年及以下的4000億美元中短期國債，同時購買相同數(shù)量的剩余到期期限為6年至30年的中長期國債。
由于十年期的美國國債收益率是住房貸款利率等市場關(guān)鍵指標的風(fēng)向標，美聯(lián)儲此舉顯然是為了壓低美國的中長期利率，以刺激美國疲弱的房地產(chǎn)市場和企業(yè)投資，這一政策的性質(zhì)可以視為一種折中版的QE政策。這也體現(xiàn)出了在內(nèi)外交困下，美聯(lián)儲難以把握如何以及何時出臺新刺激政策的無奈。因為OT政策的效果不如QE那么直接和明顯。
綜合考慮美聯(lián)儲貨幣政策所要兼顧的通脹和增長兩大目標，美聯(lián)儲未來貨幣政策走向大致有三種可能性。
第一，如果美國經(jīng)濟不能在明年上半年繼續(xù)走強，甚至更差，QE3很可能在明年6月份OT1結(jié)束后立即出臺，或結(jié)束若干月后出臺。高盛集團首席經(jīng)濟學(xué)家哈祖斯10月份曾表示，預(yù)計美聯(lián)儲會在未來6-9個月內(nèi)推出QE3，并可能直接在OT1結(jié)束之后宣布實施。
第二，如果美國經(jīng)濟到明年上半年出現(xiàn)了一定程度的改善，那么原本準備的QE3可能會換成折中的OT2。從目前來看，OT1已產(chǎn)生了效果，30年期和15年期固定抵押貸款利率都在下行。另外，OT對通脹的負面作用要小于QE，更容易在美聯(lián)儲內(nèi)部獲得通過。
第三，調(diào)降金融機構(gòu)在美聯(lián)儲賬戶上的準備金利率。本輪金融危機以來，美國金融機構(gòu)存放在美聯(lián)儲的準備金有增無減，且利率略高于聯(lián)邦基準利率，使得美國銀行機構(gòu)囤積了大量現(xiàn)金。如果準備金率被下調(diào)，將進一步刺激銀行的放貸積極性和居民的消費熱情。雖然美聯(lián)儲向來很少動用準備金這一政策工具，但這已被美聯(lián)儲主席伯南克列入選項之一，而且相對于QE和OT政策，其出臺難度明顯要小。
機構(gòu)預(yù)測
美聯(lián)儲：2011年美國經(jīng)濟增速將在1.6%至1.7%之間，2012年經(jīng)濟增速將在2.5%至2.9%之間，2013年美國經(jīng)濟增速在3.0%至3.5%之間。
國際貨幣基金組織：發(fā)達國家經(jīng)濟大幅減速，既是由日本遭受地震海嘯襲擊、中東局勢不穩(wěn)和油價高攀等短期因素沖擊所致，也是由美國等發(fā)達經(jīng)濟體私營部門需求持續(xù)不振等中長期因素導(dǎo)致。預(yù)計美國2011年和2012年的經(jīng)濟增速分別為1.5%和1.8%。
高盛：2011年年底美國經(jīng)濟所展現(xiàn)出來的動能將持續(xù)到2012年，預(yù)計2012年美國經(jīng)濟有望錄得2.2%的漲幅，甚至可能超出這一預(yù)期。
世界大型企業(yè)研究會：美國經(jīng)濟明年將走弱，經(jīng)濟增速將從今年的1.5%放緩至1.1%。很多發(fā)達國家將出現(xiàn)伴隨通縮的低增長經(jīng)濟環(huán)境。一旦這種環(huán)境出現(xiàn)，美國在2013年到2016年也無法實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇。
德意志銀行：隨著來自歐洲的負面影響減弱、美國本土信貸增長加速、房地產(chǎn)市場逐步趨于穩(wěn)定，預(yù)計美國經(jīng)濟將在2012年進一步走強。我們修改了對美國增長的預(yù)測，2011年美國經(jīng)濟增速提高到1.8%，2012年提高到2.3%。美國經(jīng)濟面臨的最大風(fēng)險是，國會不能就終止部分短期財政負擔以及長期赤字削減措施達成一致，而只有采取這些措施才能避免評級機構(gòu)給予美國更嚴重的降級。
