立思辰發行股份購資產獲得證監會批準，華誼兄弟短期融資債券的發行，再加上監管部門近一段時間來的頻頻表態，創業板再融資制度的推出似乎就在眼前。然而，由于一直以來創業板高超募的難題沒有得到解決，有分析人士質疑，創業板再融資或將為部投資分缺乏規劃得創業板上市公司打開新一輪的“圈錢”之門。
立思辰并購獲批 華誼兄弟成功發債
11月14日，創業板上市公司立思辰發布公告稱，經中國證監會上市公司并購重組審核委員會2011年第36次工作會議審核，公司發行股份購買資產事項獲得有條件通過。在所有創業板公司中，立思辰是目前第一家也是唯一一家定向增發收購資產獲批的企業。
2010年11月8日，立思辰公布了發行股份購買資產的預案，在該預案中，立思辰計劃通過向特定對象發行股份的方式，購買自然人張敏等持有的友網科技合計100%股權，本次交易各方確認標的資產的價格最高不超過人民幣2.98億元。今年4月18日，證監會受理立思辰增發申請。從預案到最終獲批，立思辰歷經了一年多的時間。
除了立思辰外，WIND統計數據顯示，恒泰艾普、藍色光標和順網科技這三家創業板上市公司也分別于今年公告了增發預案，其中恒泰艾普仍然處于董事會預案階段，藍色光標、順網科技則已經通過了股東大會的通過。按照目前的增發價格來看，上述三家創業板公司的募集資金將分別達到2.96億元、3.26億元和1.64億元。
從增發的目的來看，恒泰艾普擬通過向特定對象非公開發行股份和支付現金相結合的方式，購買沈超等人持有的廊坊新賽浦合計100%股權；藍色光標擬通過向特定對象非公開發行股份和支付現金相結合的方式，購買王艦等人持有的今久廣告合計100%股權；順網科技則擬通過支付現金以及特定對象發行股份的方式，購買新浩藝軟件、凌克翡爾和上海派博等100%的股權。
從增發目的來看包括立思辰在內的上述4家創業板上市公司的增發全部是為了實現發行股份購買資產，并沒有募資的需求。分析師普遍認為，對于這幾家公司而言，由于其在IPO階段募集到的資金很多，因此并不缺少發展的資金，其發行股份購買資產也主要是為了實現快速發展，因此并不會對資本市場產生不利影響。
然而，股權再融資僅僅是創業板再融資中的一部分，由于增發的審批比較困難，更多的創業板上市公司把目標放在了債券融資上。作為首批掛牌的創業板上市公司，華誼兄弟2011年度第一期短期融資券日前已向中國銀行間市場交易商協會注冊，并將于11月17日開始發行，華誼兄弟本期共發行面值3億元人民幣短期融資券，期限為366 天。這也是創業板開板以來第一家獲準的債券再融資。
除了華誼兄弟之外，包括萊美藥業、吉峰農機、碧水源等12家創業板上市公司的企業債融資目前也正在審批之中。WIND統計數據顯示，上述12家創業板上市公司的再融資總額約在61億元左右。而從債券的類型來看，包括萊美藥業、吉峰農機、碧水源、新大新材、長信科技、向日葵、東方日升和通裕重工均選擇了短期融資債券的形式，安利股份和金運激光則選擇了集合票據。分析人士認為，短期融資券的審批權在中國人民銀行，無需經過證監會的批準，也是眾多創業板上市公司選擇其的重要原因。
實際上，在創業板的再融資方面，無論是股權融資還是債券融資，都呈現出逐漸打開的局面，在今年稍早之前，亦有包括銀江股份、愛爾眼科等創業板上市公司表達過再融資的需求。因而有分析人士認為，此次立思辰和華誼兄弟再融資獲批后，創業板的再融資潮或將就此開閘。
監管層頻釋信號 再融資加速推進
與立思辰和華誼兄弟的增發并購和發債相呼應的是，近一段時間以來監管層頻頻釋放出加速推進創業板再融資制度建設的信號。
11月3日，證監會創業板發行監管部畢曉穎處長在第十五屆國際生物醫藥產業發展論壇上公開表示，目前正在緊鑼密鼓地研究創業板再融資相關規定。與此同時，證監會創業板部副主任李量在參加有關會議時業表示，創業板應形成“四位一體”的整體配套制度體系，具體包括IPO供給制度的效率、再融資功能的簡便快捷高效、并購重組機制的簡便、強制退市機制的剛性化。
證監會上市公司監管部副主任趙立新則撰文表示，監管部門將研究建立適合創業板市場發展的并購重組制度，推進定價機制的市場化改革，豐富并購的支付和融資手段，加大中介機構在并購重組中的作用和責任，進一步優化上市公司并購重組外部環境，使公司可以更為便利地運用資本市場平臺進行收購和兼并。
實際上，早在今年“兩會”時期，關于創業板并購重組以及再融資的制度安排就受到了普遍關注。深圳證券交易所理事長陳東征表示，創業板小額快速再融資制度今年有望推出。中金公司董事長李劍閣則表示，隨著創業板市場快速發展，創業板公司再融資的需求也逐漸顯現，允許創業板企業再融資不僅符合國際市場慣例，也是當前創業板進一步發展的需要。他建議，在提高審核效率、降低企業發行成本和鼓勵企業成長的前提下，可靈活調整我國創業板再融資的發行條件和審批。譬如對于成長性好的創業板上市公司再融資實施傾斜政策予以支持，縮短再融資項目審核時間；對于創業板企業的小額融資，可借鑒發達國家市場小額融資豁免制度，實行更加靈活的政策。
深交所副總經理周明也公開表示，創業板上市公司再融資需求具有時效性強、頻率高、單次融資金額小的特點，應及早推出小額快速融資制度。業內普遍認為，目前主板再融資辦法程序較復雜，時間較長，成本也偏高，不適用于創業板公司。
據了解，在目前的研究進程中，主要思路是創業板再融資主要采取“小、快、多”的原則，主要是簡化審批程序，能夠讓創業板公司快捷有效地利用資本市場的融資功能。在具體的機制上則有可能采用“交易所審核，證監會相關部門備案”的方法，以提高這些公司的融資效率。而至于如何界定“小額”標準，則將同時考慮融資金額及其與上市公司凈資產的比例。
高超募難題未解 再融資遭質疑
對于企業的長遠發展來看，再融資尤其是選擇合適的時點進行再融資必不可少，創業板的再融資不僅是制度的完善，也有企業的客觀需要，然而創業板長久以來面臨的高超募、募集資金使用效率低下的問題以及一些創業板上市公司快速揮霍募集資金的情況，也令人對于創業板再融資制度的推出是否會引發新一輪的融資高潮的擔憂。
WIND統計數據顯示，截至11月16日，按照網上發行日期計算，創業板開板兩年多來已累計有277家公司完成了IPO，這277其IPO的平均發行價格高達31.92元/股，平均發行后市盈率則高達62.13倍，277家公司預計募集資金為675.8億元，實際募集資金則達到了1947.8億元，超募資金高達1272億元，超募比例高達188%，平均每家創業板上市公司超募高達4.6億元。
在如此高比例的超募之下，許多創業板上市公司在完成對計劃募投目標的投資之后，仍有大把的現金留在手里，由于超募過多，這些公司明顯不知所措。WIND統計顯示，在目前所有創業板上市公司披露的1861個募投目標中，目前實際投入資金僅為530.6億元，占實際募集資金的比例僅為27.2%。而即使是2009年10月30日上市的首批28家創業板公司，時隔兩年多之后，期間已投入募資資金占募資的比例也只有52.30%。創業板龐大超募資金的使用效率之低可見一斑。
實際上，由于創業板普遍存在高價發行的現象，加上缺少合適的募投項目，大量超募資金被閑置，或轉為補充流動資金和償還貸款，而有一些企業甚至是使用超募資金“買房買地”。超圖軟件耗資8000萬元購置了辦公用房，梅泰諾耗資1550萬元購買土地，金靈通使用5000萬元購置發展用地，振東制藥則耗資1.25億元購買了位于北京市海淀區的一處房產。11月14日，創業板上市公司尤洛卡發布公告，公司及其全資子公司擬使用額度不超過人民幣6000萬元的自有閑置資金購買短期銀行保本理財產品。
有分析人士認為，某些創業板公司超募資金的使用明顯缺乏規劃亂投資，在這種情況下，創業板還要為其打開再融資的大門，這不僅是對投資者的不負責，也是對創業板上市公司的不負責。
著名經濟學家劉紀鵬則表示，創業板的問題必須先從制度和政策上進行反思，市場上的“三高”、超募已經嚴重傷害了市場，其中的核心問題就是“只重融資，不重投資；只重上市企業圈錢、保薦人和券商賺錢，而不考慮股民和投資人賠錢和掏錢”。工作應該有主有次，當務之急不是研究創業板的“再圈錢”問題、再融資問題，而是應該處理好創業板的初次融資、IPO融資及發行制度的關系。
