昨天，央行發布第三季度貨幣政策執行報告指出，繼續實施穩健的貨幣政策，并首次提出適時適度進行預調微調。對比二季度的措辭，央行并未提及“把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”，調控重心發生微妙變化。
物價穩定基礎不牢固
在一系列政策措施綜合作用下，物價過快上漲的勢頭得到初步遏制。CPI自8月起連續回落，10月份跌至5.5%。央行認為，8月份以來CPI環比增速顯現放緩跡象，目前看同比CPI漲幅有繼續回落的可能。若國內外經濟增長進一步放緩，物價漲幅回落還可能加快。不過央行仍然認為未來物價走勢仍有不確定性，物價穩定的基礎還不牢固。
“當前物價仍在較高水平，尤其是在全球極度寬松的貨幣條件仍將持續、前兩年國內需求擴張較快的大環境下，通脹預期短期內難以輕易改變�！毖胄斜硎�。此外，目前經濟內在擴張的壓力依然存在，物價調控不能松懈，需要宏觀政策繼續把握好力度和節奏。
中國勞動力成本、服務業及非貿易品價格等可能會有持續和剛性上升的過程，資源性產品價格也有待理順，這些因素都可能會加劇通脹預期，物價對總需求擴張的敏感性也會更強。
第一創業證券分析師宋啟超表示，由于前期緊縮的持續，加上食品價格季節性等因素，通脹正處于階段性的快速下降進程，明年通脹形勢將明顯好轉，中國將告別高通脹時代。
貨幣政策微妙變化
CPI逐步回落之際，貨幣政策的方向也發生微妙變化。在三季度貨幣政策報告對于下一階段調控思路表述中，今年一、二季度報告中重點提出的“把穩定物價總水平作為宏觀調控的首要任務”并未出現。
央行昨天表示，以加快轉變經濟發展方式為主線，
將繼續實施穩健的貨幣政策，密切監測國內外經濟金融形勢發展變化，把握好政策的力度和節奏，根據經濟形勢的變化，適時適度進行預調微調，鞏固經濟平穩較快發展的良好勢頭，保持物價總水平基本穩定，加強系統性風險防范。
近期，央行已經開始逐步微調貨幣政策。央票利率連續三期下降，10月份信貸投放環比大幅上漲20%，資金面緊張局面得以緩解。
銀河證券研究報告指出，調控政策的關注點開始出現一些微妙的變化——從抑制通脹逐步向兼顧經濟增長轉變，貨幣政策工具操作已進入前瞻把握和審慎平衡的階段。
- 分析
存準金率下調概率上升
通脹的回落，為政府在通脹和經濟增長之間尋找平衡提供了空間。近期央行也頻頻釋放微調信號，而專家預測最快今年年底央行將下調存款準備金率。
澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛認為，面臨著通脹下降，但經濟增速卻因為外界形勢不明朗和房地產市場降溫等因素可能迅速下滑的大環境，中國應該盡快放松貨幣政策，來保證經濟的軟著陸。他預測央行將很快調降存款類金融機構的存款準備金率，本月底或者下月初召開的中央經濟工作會議將是關鍵時間窗口。
國泰君安分析報告指出，1年期央票利率低于同期的定期存款利率已經釋放了降息的信號，預計接下來將會看到存準率的下調、然后是基準利率的下降。目前年底下調存準率的概率顯著上升，而2012年1季度以后存在降息可能。
但匯豐銀行大中華區首席經濟學家屈宏斌認為，目前下調存款準備金率為時尚早，他表示，但從短期來看，政策完全反轉的時機尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高于4%的官方目標。更重要的是，最新的經濟數據顯示中國經濟增速依然保持在8.5%-9%的水平，政府還沒有必要通過降息或下調存款準備金率等方式全面放松貨幣政策。野村證券指出，今年內央行將保持存款準備金率和基準利率不變，但會通過公開市場進行微調。
動態、差別的存款準備金率調控方式可能成為央行的首選。央行昨天在報告中也透露“繼續實施差別準備金動態調整措施”。劉利剛認為，為了給中小企業減負，央行將對中小型銀行采取幅度更大的準備金率調降幅度。
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央行稱目前貨幣供應適量
今年以來貨幣供應量M2增速快速下滑，已經從上年末19.7%的高位回調至今年9月末的13%，市場擔心貨幣供應量的萎縮將影響到經濟增長。不過，央行昨天表示，考慮金融創新導致的貨幣供應量低估，當前的貨幣總量與實體經濟需要基本相適應。
“在上一輪穩健貨幣政策時期(1998-2007年)M2增速平均為15.9%，在加入金融創新等因素后，目前實際貨幣增速只比這一平均水平略低一些�！毖胄斜硎荆绻倏紤]到過去兩年為應對國際金融危機形成了較高水平的貨幣存量，以及中國經濟增速趨穩，那么現在的貨幣總量與實體經濟的需要是基本相適應的。
目前金融工具不斷創新，企業與居民投資渠道日漸豐富，分流了企業與居民存款，使貨幣供應量有所低估，央行也正在逐步擴大M2的統計范圍。剛剛公布的10月份M2數據中，央行首次將非存款類金融機構的存款和住房公積金納入M2統計范圍。
此外，央行還指出，銀行表外理財資金、境外金融機構在境內的存款也一定程度上影響貨幣供應。央行數據顯示，9月末，商業銀行表外理財產品余額為3.3萬億元，比年初增加9275億元，同比增長45.7%。分析人士指出，這意味著央行接下來可能將銀行表外理財資金、境外金融等機構在境內的存款等數據逐步納入M2中。
全球經濟面臨三大風險
央行昨天發行的報告指出，歐債危機、美國政治僵局和惡化的金融狀況、發達經濟體長期寬松的貨幣政策將是全球經濟未來面臨的主要風險。
央行認為，歐元區主權債務問題導致金融市場持續動蕩，若危機進一步向核心國家蔓延，可能引發全球系統性風險，目前歐元區正在會同IMF等國際機構探討如何加速實施紓困方案，如果危機的救助和處理能取得市場認可的成效，將有助于提振信心，促進全球經濟復蘇。
除了歐債危機，美國財政整頓的政治僵局、持續疲弱的住房市場及不斷惡化的金融狀況也為全球經濟帶來風險，目前的狀況可能持續抑制美國的復蘇勢頭，從而影響全球經濟。此外，主要發達經濟體將在較長時間內維持寬松的貨幣政策，可能加劇跨境資本無序流動和金融市場動蕩，影響全球金融穩定。
在這種背景下，新興經濟體的政策制定難度加大。央行表示，雖然商品價格近期趨穩，但由于需求較為旺盛，主要新興經濟體的通脹水平仍有可能維持在高位。一方面，新興經濟體希望加息以抑制通脹上漲，而另一方面由于發達經濟體利率普遍較低，加息可能吸引更多熱錢涌入。
