萎靡的市場，給券商、基金的一條圍繞著發行和分倉隱秘利益鏈帶來沖擊。
8月25日，共計有27家基金公司旗下的388只基金公布了半年報，換手率(周轉率)較之去年同期多有下降。天相統計顯示，第一批十家基金公司平均換手率從去年同期的128.58%下降到了106.02%。
而同期，基金給券商的分倉也大幅下降。根據天相數據，在可比的110只基金中，較之去年同期，給券商提供的分倉傭金下降了1.7億元。如果全部基金中報出爐，這一數字會更大。
“現在基金越來越不能完成之前達成的分倉約定了。”一位券商業內人士抱怨，“之前都是能完成的。”
他指的分倉約定，是基金公司和證券公司之間的協議：券商幫基金公司賣基金，基金做交易量為券商貢獻分倉傭金。
在過去，如果哪只基金和券商的交易量協議未能如期完成，那么該基金所屬的基金公司在券商中的信譽將大幅下降，日后的發行將遇到券商的抵觸。但是今年這種情況越來越多的出現，直接沖擊著已經運行多年隱秘的利益鏈。
最高70倍交易量
對許多基金持有人不公平的是，基金的投資不完全是基金經理理性基礎上的操作，還受到各種掣肘，承諾的分倉便是其中之一。
“給我們發1000萬元，券商要60倍的交易量。”這是上海某基金公司新近和證券公司簽下的條件，而且必須在年內完成。
如此計算，這只基金要在這家券商產生6億元的交易量，按照規定的萬分之八傭金費率計算，將會產生48萬元的分倉傭金。從資金成本來看，券商付出的這1000萬元，將會帶來4.8%的資金回報率，年化后資金回報率超過10%。
上述情況可能較為極端。另有上海某基金公司人士介紹，行業平均水平是發行量的30倍左右。但是，缺乏發行渠道的小基金公司則可能面臨60倍交易量的要求，甚至是70倍之多。
更為重要的是，無論是基金，還是券商，都不是在用自己的資金。
券商一般是用旗下的券商集合理財產品如FOF來購買基金，或者鼓勵客戶購買這只基金。即便是自己的資金買，在基金打開后也多會立即贖回，權作過橋資金，只有3個月的停頓時間。
基金公司和證券公司的這種談判通常不會有書面協議。“都是口頭的，監管上是不允許的。”有基金公司市場部總監表示。
此前，有媒體引用業內人士測算的數據，整個公募基金行業拖欠答應給券商的傭金超過10億元。2010年，券商分倉收入合計62億元，如果按此計算，基金分倉拖欠的金額占到了去年全年的六分之一。
高換手低業績？
在往年，這條灰色的利益鏈一直按部就班的運行著，這也能解釋，為何中國基金業的換手率要高過其他市場。
海外市場，開放式基金年平均換手率65%-85%。但在A股中無論牛熊，都有較高的換手率。2007年、2008年和2009年下半年三個階段，納入統計范圍的股票型和偏股型基金的平均換手率達到386.63%。其中，2007年牛市的整體換手率為486.8%，2008年熊市的換手率為342.7%，在2009年下半年的震蕩市中的換手率為330.4%。到了2010年，偏股型基金的換手率有所下降，為244%。
已經披露中報的基金顯示，換手率在2011年上半年較之去年同期繼續下降。
“沒人接盤，如何做換手率？”廣州某基金公司基金經理表示。此外，他認為今年做換手率的效率并不高。
因為換手率低，加之基金自身規模的萎縮，基金公司和券商達成的口頭協議越加不能完成。
不過也不能一概而論。在已經披露中報的388只基金中，仍有許多換手率依然保持高位的。比如華富價值成長，根據眾祿基金研究中心統計，該基金上半年的換手率就高達1073.26%。但截至8月24日，這只基金今年以來凈值下跌9.85%。
華富基金旗下另一只產品華富策略精選上半年換手率為905.34%，今年以來，該基金凈值下挫17.03%。天弘永定成長，上半年換手率為724.17%，今年以來凈值跌幅13.81%。農銀匯理雙平衡上半年換手率721.79%，今年以來凈值虧損11.06%。
而同期股票型基金的平均收益率為-9.55%，上述高換手基金全部跑輸了行業平均。再觀察跑在前列的基金，換手率都不高。比如上半年的業績冠軍鵬華價值優勢，半年換手率只有34.72%，今年以來凈值跌幅1.99%。
2009年，銀河證券就對基金換手率對業績的影響做過測算，發現從2004年到2008年四年間，換手率前五分之一的基金平均收益率為：1.76%、0.58%、113.75%、126.75%、-50.76%，而這四年股票型基金平均收益率分別為：5.18%、2.15%、126.62%、128.7%、-51.42%。可見除2008年，換手率高的基金并未能因此占到便宜。