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市場最近很推崇“升值抗通脹”，但這一做法將無異于抱薪救火。固然，升值可以對沖一部分輸入型通脹壓力，但在美國再次定量寬松概率漸高的背景下，貨幣當局若釋放出升值提速的信號，必將加大熱錢流入壓力，加大外匯占款壓力。在抗通脹的過程中，升值又將制造通脹。而且，在貨幣政策中，利率政策還遠未用足，年內應該還有一至兩次加息。
分析國內目前的通脹壓力，經濟學家認為主要在三個方面：首先，前期刺激政策帶來的貨幣超發和投資過熱；其次，大宗商品價格上漲所產生的通脹預期效應和實質性拉動作用；第三，勞動力成本的拐點已經成為了通脹的持久拉力。
機構建議升值抗通脹的理由在于，全球貨幣未來的再次寬松將加大大宗商品的價格壓力，故此貨幣政策應選擇通過人民幣升值抑制輸入性通脹。但是，一個硬幣總有不同的兩面。外部的再次寬松將助長美元的套利交易，人民幣的升值預期則將加劇熱錢對中國的沖擊。在現有的制度下，流入中國的熱錢將直接轉換為基礎貨幣，進而成為推高通脹的貨幣因素。
這個時候我們應該評估究竟是什么因素對通脹的壓力更大，是前期過于寬松的貨幣條件，是外部大宗商品的輸入因素，還是內部的勞動力成本上漲？從可口可樂的變相漲價和北京房租的飛漲，就可以看出這么一個簡單的道理，貨幣超發和勞動力成本對通脹影響更大。在國內市場，小瓶可口可樂的容量已經從600毫升減少到500毫升，每百毫升的單價上漲了20%。在筆者的印象中，這種漲幅十分罕見。在2007-2008年那輪最高8.7%的通脹中，即便食用油、方便面都沒有扛住，但可口可樂抗住了沒有漲價。這一次可口可樂為什么漲價？眾所周知，可口可樂從美國進口原漿在國內稀釋罐裝，考慮到這幾年人民幣的升值幅度，可口可樂原漿的成本應該降低不少。同樣，鋁罐也好，塑料瓶也好，原材料的價格現在應該比金融危機前還是低了不少。在可口可樂的變動成本中，漲幅最大的恐怕應該是勞動力吧！另外一方面，北京的房租這幾年猛漲，明顯的趨勢是跟隨周邊房價波動。為什么？無非是貨幣超發大背景下的房價泡沫助長了房租。
當然，升值的確可以對沖一部分大宗商品的價格壓力。但截至上周末，今年人民幣兌美元升值幅度已經達到3.5%。是否應該為了抗通脹而加大升值幅度？央行日前的報告指出，在國內外經濟基本面以及利差、預期匯兌收益等因素的共同作用下，預計下半年，我國仍將保持外匯資金凈流入格局。許多機構判斷，如果外部資金流入加速，外匯占款的增長將對沖數量緊縮的效果，央行的貨幣回籠壓力將更為明顯。從這一點考慮，升值在抗通脹的過程中又制造了通脹。
但是，外匯政策是否應該在抗通脹上無所作為呢？答案當然不是這樣，但作為不在簡單升值，而在外匯制度的改革。中國需要有更清晰的外儲戰略，需要將匯率政策、資本項目可兌換進程與之通盤考慮。目前的強制性結匯，造成央行不斷放出本幣兌換外幣，這等于人民幣越來越多，但可供購買的商品和服務有限，也就是說資源給了別人通脹留給了自己。從這一點說來，中國的確應該再多花掉一些外匯儲備購買商品或者投資。這從短期而言可以抑制通貨膨脹，從長期來看也能創造內需，并且為將來國內的發展多儲備點資源。
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