2005年，曾有一個“狂妄的預(yù)言”在業(yè)內(nèi)廣為流傳，三一重工總裁向文波說，五年之后三一集團的總銷售額要達到500億。當(dāng)時三一的銷售額約50億。
五年十倍，這個目標(biāo)居然在2010年實現(xiàn)了。當(dāng)年三一集團的總銷售額超過500億。
而并未松懈的三一管理層又放出了第二個“狂妄的預(yù)言”，2015年，三一集團的總銷售額要達到3500億。
一位業(yè)內(nèi)資深的分析師這樣描述她的感觀，“每年年初，三一重工都會提出當(dāng)年增長目標(biāo)，都會超過50%，基本上所有的分析師都不相信。但一到年底，發(fā)現(xiàn)居然每次都實現(xiàn)了。久而久之，大家都習(xí)慣了�！薄@是一家令人吃驚的公司。
三一的一位高管說，前不久榮登“理財周報中國3000家族財富榜”首富的董事長梁穩(wěn)根，絲毫沒有松懈下來，每年基本有三分之二的時間在全球飛來飛去�？偛孟蛭牟ǖ墓ぷ鲿r間表也類似。
毫無疑問，這是一家中國機械行業(yè)的旗艦公司，也是多年來為股東創(chuàng)造了高額回報的公司。
但硬幣的另一面是，由于三一集團并未整體上市，目前旗下有一家A股上市公司三一重工，一家香港上市公司三一重裝，還有不少核心資產(chǎn)在資本市場視線之外。這導(dǎo)致了大量的關(guān)聯(lián)交易，讓人霧里看花。
據(jù)理財周報統(tǒng)計，2003年上市以來至2010年年末，三一重工共發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易，涉及金額高達196億元。
理財周報接觸的部分海外投資者表示，很看好中國的裝備制造行業(yè)，也看好三一重工。但對其關(guān)聯(lián)交易“實在是心里沒底”。
而另有消息稱，時值三一重工H股發(fā)行前夕，其銷售政策很是激進，甚至有“零首付”的做法出現(xiàn)，有沖業(yè)績之嫌。
截至截稿，上述說法沒有得到三一重工方面的證實。
看不清的左右手游戲
“三一重工有大量的關(guān)聯(lián)交易，有些是看得見的，有些則是看不見的�！币晃皇熘恢毓さ臋C構(gòu)投資人士告訴理財周報記者。
早在2003年上市之初，三一重工就以評估價值1782.42萬元的價格，將挖掘機業(yè)務(wù)及相關(guān)資產(chǎn)甩賣給湖南三一新材料(后更名為昆山市三一重機，下稱三一重機)，此挖掘機業(yè)務(wù)賬面價值1783.38萬元，甩賣原因為“挖掘業(yè)務(wù)盈利能力低”。
不過，2009年三一重工又通過向梁穩(wěn)根等10人發(fā)行股份的方式，耗資19.8億元從大股東手中購回三一重機。收購價足足是三一重機賬面價值4.64億元的4倍之多。
“三一重機這塊資產(chǎn)有沒有風(fēng)險，三一重工自己最清楚。當(dāng)時，三一重機被認(rèn)為有很好的前景。而三一重工的主業(yè)已經(jīng)成熟，憑借三一重工的行業(yè)實力和網(wǎng)絡(luò)銷售力量，根本就不存在風(fēng)險。低買高賣，相當(dāng)于梁穩(wěn)根等高管把三一重機挪到上市公司外面，做了一次波段。后來又把三一重機買回來，到底是2000萬的資產(chǎn)風(fēng)險大，還是20億的風(fēng)險大？”北京一位長期跟蹤三一重工的資深投資經(jīng)理表示不解。
2003年關(guān)于三一重機的這次交易，是有資料可循的三一母子間的第一筆非日常關(guān)聯(lián)交易。
隨后，類似的資產(chǎn)交易紛至沓來。
2006年，三一重工將其持有的三一重型裝備(下稱三一重裝)75%的股權(quán)低價出售給三一香港集團(集團控股子公司)。理由之一是，“三一重裝的煤機業(yè)務(wù)尚處于虧損狀態(tài)”。
而2006年被貼上“虧損”標(biāo)簽的三一重裝，很快成為集團的潛力優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，于2009年11月25日成功在香港上市。
2010年，為推進股東大會于5月21日通過的H股上市議案，三一重工先后從集團收購了湖南汽車、三一汽車和三一泵送，一些投資者認(rèn)為，這是引入集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來增厚業(yè)績。
前述機構(gòu)投資人士指出，這與三一重工的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理有很大關(guān)系。2010年年報顯示，梁穩(wěn)根持有三一集團58.24%的股權(quán)，而三一集團持有三一重工56.38%的股權(quán)，梁穩(wěn)根間接持有三一重工32.83%的股權(quán)。再加上個人直接持有三一重工3.77%的股權(quán)，梁穩(wěn)根合計持有三一重工36.60%的股權(quán)，為三一重工的實際控制人。
“梁穩(wěn)根是單一自然人大股東，機構(gòu)持股數(shù)目不大，缺乏制衡，機構(gòu)沒多少話語權(quán)”。上述資深投資經(jīng)理表示。
該人士認(rèn)為，三一重工深諳市值管理之道。今年4月19日，三一重工曝出在新疆地區(qū)存在銷售行賄事件，股票連續(xù)兩天陰跌，累計跌幅達6%。但第三天，即4月22日，馬上被護盤漲回5.13%。
“我們聽到的說法是，三一方面當(dāng)時是動用了自己的關(guān)聯(lián)資金來護盤，花幾個億穩(wěn)住了盤面�？梢哉f，三一重工是玩轉(zhuǎn)了一二級市場的高手�！鼻笆鲑Y深投資經(jīng)理向理財周報記者透露。
理財周報記者就此說法欲向三一重工求證，但是截至發(fā)稿時，該董秘辦電話無人接聽。
194筆關(guān)聯(lián)交易迷宮
三一母子、兄弟間的關(guān)聯(lián)交易，并不止于資產(chǎn)交易，而是滲入到上市公司的日常活動中，包括購買、接受勞務(wù)、代理銷售、銷售、提供勞務(wù)、代理購買等行為。
上市8年來，三一重工與三一集團、集團子公司之間的日常關(guān)聯(lián)交易讓人眼花繚亂。
據(jù)理財周報統(tǒng)計，2003至2010年8年時間里，三一重工和集團之間發(fā)生194筆關(guān)聯(lián)交易，合計金額高達196億元。而競爭對手中聯(lián)重科自2000年上市以來僅發(fā)生59筆日常關(guān)聯(lián)交易，金額為31.87億元，不到三一重工日常關(guān)聯(lián)交易金額的1/5。
2003至2010年，三一重工的日常關(guān)聯(lián)交易金額在同期營業(yè)收入占比分別為3.94%、11.55%、16.43%、23.65%、26.06%、34.14%、39.19%、11.75%。除2010年外，日常關(guān)聯(lián)交易的營業(yè)收入占比均呈上升趨勢，這說明，三一重工營業(yè)收入里，有相當(dāng)一部分來自于關(guān)聯(lián)交易。
“三一自認(rèn)為優(yōu)良的業(yè)績來源于‘嚴(yán)格而卓有成效的管理’，但其實與大量關(guān)聯(lián)交易密不可分。”前述資深投資經(jīng)理說。
三一重工和集團內(nèi)部各公司互為購銷方。其中，三一重工向關(guān)聯(lián)方購買了78.91億元，銷售了116.72億元，銷售比購買多了近一半。
統(tǒng)計顯示，三一重工多向湖南汽車、三一重機、新利恒機械、中國富康國際租賃購買材料，8年間購買的材料共計13.95億元。
此外，三一重工過億的采購還包括向新利恒機械購買了1.4億元的商品以及向三一集團購買了近3.02億元的商品和材料。
三一重工的銷售對象則龐雜得多。
8年間，三一重工向三一汽車銷售了2.01億元的加工件，向新利恒機械銷售了4.63億元的材料和商品，向中國富康國際租賃等6個單位出售了50.97億元的商品。
除了雙向的購銷外，三一重工還替關(guān)聯(lián)方代理采購和銷售。其中涉及關(guān)聯(lián)交易49筆，共96.82億元，交易對象為三一重機、湖南三一客車、三一汽車、湖南汽車、三一集團、三一重裝。
值得注意的是，關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款在應(yīng)收賬款總額中的占比也在提高——從2005年的最低比率0.55%上漲到2009年的最高值10.98%。這同時也說明了關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款收不回的隱含風(fēng)險在增加。
湖南證監(jiān)局在2009年11月30日下發(fā)的限期整改通知中，指出了三一重工日常關(guān)聯(lián)交易的亂象，“部分關(guān)聯(lián)交易先實施后補程序，與關(guān)聯(lián)方簽訂的協(xié)議未在年初預(yù)計年度關(guān)聯(lián)交易金額的區(qū)間，加工勞務(wù)、綜合服務(wù)沒有簽訂關(guān)聯(lián)交易協(xié)議”。
盡管8份年報都強調(diào)了上述關(guān)聯(lián)交易依市場價進行，但前述資深投資者則認(rèn)為，“部分價格不太公平。”
而三一重工2010年的日常關(guān)聯(lián)交易較2009年減少了24.76億元，驟降38.30%，同時代理采購和銷售不復(fù)存在。上述人士認(rèn)為，這與三一重工在證監(jiān)會整改的風(fēng)口浪尖上有關(guān)。
或存在0首付激進銷售政策
為了加快H股上市進程，除了集團注入資產(chǎn)外，三一重工悄然實施著激進的銷售政策——融資租賃銷售。
三一重工旗下的控股子公司上海三一科技從事的主營業(yè)務(wù)之一就是自有機械設(shè)備的融資租賃，同時三一重工與中國康富國際租賃、湖南中宏融資租賃都開展了融資租賃銷售合作。
2010年年報顯示，承購人以購買的工程機械作抵押，向銀行按揭最多7成，如果承購人在3年內(nèi)未按期還款，且前述兩家租賃公司無法履行還款義務(wù)，則三一重工負(fù)有回購義務(wù)，信貸風(fēng)險不小。
“三一現(xiàn)在為了發(fā)H股，沖業(yè)績，我們了解到有零首付等行為。表面上看，客戶是付了首付，但實際上有些可能是三一的關(guān)聯(lián)公司墊付的，這個報表里面看不出來�！鼻笆鰴C構(gòu)投資者告訴記者。
前述資深投資經(jīng)理質(zhì)疑三一重工的靚麗業(yè)績，“三一的財務(wù)報表做得非常好看。財務(wù)數(shù)據(jù)是可以調(diào)整的，對比三一重工，中聯(lián)重工，徐工機械三者的凈資產(chǎn)收益率(ROE)就知道，三一重工的ROE高出非常多�！�
三者中，徐工機械的ROE最小，普遍低于10%，2005年還出現(xiàn)過負(fù)數(shù)。中聯(lián)重科的ROE多在20%-30%左右徘徊。而三一重工的ROE區(qū)間在10%-30%，波動較大，2010年的ROE高達54.67%，單是今年1季度的ROE就達到了19.03%。
另外，2010年年末，三一重工與中聯(lián)重科的總資產(chǎn)規(guī)模分別為313.41億元、629.95億元，而在報告期內(nèi)兩者的營業(yè)收入分別為339.55億元、321.93億元，凈利潤分別為56.15億元、46.66億元，三一重工以一半于中聯(lián)重科的資產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)了相仿的營業(yè)收入以及高出兩成的凈利潤。
“這有些不合常理，我只能半信半疑”，前述資深投資經(jīng)理表示，他同時指出三一重工可能存在資金短缺問題。
“今年以來三一重工最大的疑惑是為什么要采取融資銷售這么激進的銷售政策，為什么三年前，也就是2008年金融危機的時候沒有做這種事，到了經(jīng)濟恢復(fù)的今天反而做這樣的事情？資金鏈緊張很可能是個問題。這個做法太激進了，這和三一重工的資金需求有關(guān)�！�
財報數(shù)據(jù)顯示，今年1季度三一重工經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-34.05億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.33億元。