盡管美國(guó)總統(tǒng)奧馬巴適時(shí)簽署了提高美國(guó)債務(wù)上限和削減赤字法案。但是，即使避開(kāi)了短期的債務(wù)違約問(wèn)題，美國(guó)依然解決不了其主權(quán)債務(wù)長(zhǎng)期終將發(fā)生危機(jī)的難題。換句話說(shuō)，美國(guó)債務(wù)問(wèn)題實(shí)質(zhì)上是“遠(yuǎn)慮”甚于“近憂”。
評(píng)級(jí)下調(diào)成必然
國(guó)會(huì)兩黨的“政治秀”使得全球市場(chǎng)投資者越來(lái)越認(rèn)清美國(guó)主權(quán)債務(wù)的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)，今年7月14日標(biāo)準(zhǔn)普爾表示，未來(lái)三個(gè)月下調(diào)美國(guó)國(guó)債級(jí)別的可能性為50%；美國(guó)兩年期，五年期及10年期國(guó)債的“貸款違約擔(dān)保(CDS)”等金融產(chǎn)品的價(jià)格均處于持續(xù)攀升之中。諸多衡量指標(biāo)表明，即便沒(méi)有債務(wù)上限的約束，美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)的可能性也在上升，原因如下：其一，美國(guó)債務(wù)的可負(fù)擔(dān)性。2010年美國(guó)政府債務(wù)占GDP的比例遠(yuǎn)超60%的公認(rèn)安全線，債務(wù)利息支出占財(cái)政收入的9.1%，預(yù)計(jì)2011年這一比例或?qū)⒊^(guò)10%并持續(xù)上升，而10%是穆迪下調(diào)一國(guó)AAA主權(quán)評(píng)級(jí)的警戒線。其二，美國(guó)債務(wù)的融資能力。也就是說(shuō)，美國(guó)能否繼續(xù)以低成本籌集到相應(yīng)的資金以支撐債務(wù)持續(xù)。至今年一季度，美國(guó)9.5萬(wàn)億美元國(guó)債中，國(guó)外投資者持有4.4萬(wàn)億美元，占46.8%；美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)兩輪量化寬松持有1.3萬(wàn)億美元，占14.1%；國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者持有3.7萬(wàn)億美元，占39.1%。以此判斷，外國(guó)投資者的態(tài)度對(duì)美國(guó)債務(wù)的再融資起著舉足輕重的作用。全球金融危機(jī)前，美國(guó)的外部資金主要來(lái)自新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備和石油出口國(guó)的石油美元。而對(duì)這些外國(guó)投資者而言，美國(guó)主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)債務(wù)的貨幣化傾向、美元是否持續(xù)貶值以及能否找到替代性投資品等，決定著其是否繼續(xù)投資美國(guó)國(guó)債。目前從全球看，各國(guó)外匯儲(chǔ)備分散化的努力，國(guó)際貨幣體系多元化的趨勢(shì)以及美元長(zhǎng)期貶值的風(fēng)險(xiǎn)等，都在威脅美國(guó)的債務(wù)融資能力。而隨著美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)量化寬松，繼續(xù)為國(guó)債融資的能力也在受到限制。其三，美國(guó)恢復(fù)債務(wù)承擔(dān)能力的可能性。2010年，美國(guó)新增公共債務(wù)占GDP的比例遠(yuǎn)高于所有AAA評(píng)級(jí)國(guó)家3%的平均水平，也遠(yuǎn)高于AA評(píng)級(jí)國(guó)家平均6%的水平，美國(guó)在經(jīng)歷金融危機(jī)的重大沖擊后，恢復(fù)能力正在不斷下降。如果不是美國(guó)仍能夠控制國(guó)際上現(xiàn)有的幾家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，美國(guó)主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)被下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)或早已成為現(xiàn)實(shí)。事實(shí)果真如此。
主權(quán)債務(wù)居高難下
債務(wù)積累源自財(cái)政赤字。美國(guó)財(cái)政支出主要分為如下三種類別：自主性支出，這其中包括軍費(fèi)開(kāi)支等；利息支出和法定支出。在美國(guó)財(cái)政支出的三種類別中，其“法定支出”占三大類財(cái)政支出的主要部分，也成為財(cái)政赤字的重要來(lái)源。“法定支出”包括社會(huì)保障及醫(yī)療與健康支出。這部分支出占美國(guó)GDP比例從1980年的2.0%上升到去年的5.6%。它指通過(guò)立法給予公民的福利支出。這種支出是剛性的，短期內(nèi)很難削減，而中長(zhǎng)期削減也必須經(jīng)過(guò)政府，納稅人及福利享受者之間重新簽訂新的制度安排。這不僅需要社會(huì)的重大變革，更需要與之應(yīng)運(yùn)而生的政治家及新的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而這些則并沒(méi)有，也不可能在短期內(nèi)在美國(guó)出現(xiàn)。
在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)幾年，甚至十幾年，美國(guó)公共債務(wù)與財(cái)政赤字比例仍將長(zhǎng)期居高難下的原因還包括：其一，從財(cái)政支出看，隨著人口老齡化趨勢(shì)更加嚴(yán)峻以及嬰兒潮年代的工薪族相繼退休，社會(huì)福利和醫(yī)療成本的支出將以比GDP更快的速度上升。隨著債務(wù)規(guī)模不斷膨脹和未來(lái)利率從目前的歷史低點(diǎn)回歸常態(tài)后，利息支出將大幅上升；隨著自然與氣候環(huán)境惡化、全球地緣政治不確定性上升，各種自主性支出中的國(guó)防開(kāi)支等還將繼續(xù)上升。由此可見(jiàn)，未來(lái)美國(guó)財(cái)政支出占GDP的比例仍將保持較高水平。其二，財(cái)政收入增長(zhǎng)將長(zhǎng)期低迷，導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政赤字難以回落。美國(guó)財(cái)政收入的80%以上來(lái)自于個(gè)稅和社會(huì)保險(xiǎn)收入。稅收增加的前提是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)改善和公司利潤(rùn)增加。但是，金融危機(jī)沖擊下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難而又痛苦，財(cái)政收入將因此難以很快得到提高。其三，收入和支出增長(zhǎng)趨勢(shì)反向而行，美國(guó)財(cái)政赤字比例將很可能長(zhǎng)期處于6%以上。為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的融資需求將導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)不斷膨脹。財(cái)政赤字和公共債務(wù)負(fù)擔(dān)這對(duì)孿生兄弟，也會(huì)互為因果，越積累越沉重，將成為美國(guó)最終發(fā)生主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。
從歷史經(jīng)驗(yàn)看，為了維護(hù)美元地位，維持債務(wù)融資來(lái)源，未來(lái)美國(guó)采取直接違約的可能性較小，但卻不能排除其以間接方式違約。這些方式包括，美元貶值和通貨膨脹。雖然，美國(guó)自獨(dú)立以來(lái)從未發(fā)生過(guò)直接主權(quán)違約，但是變相違約卻屢試不爽：1933年，美國(guó)國(guó)會(huì)鑒于美元貶值，同時(shí)廢除國(guó)債的黃金條款，國(guó)債購(gòu)買者不能再按原有契約換取相應(yīng)黃金；二戰(zhàn)后美國(guó)采取通貨膨脹辦法，10年內(nèi)將總債務(wù)占GDP的比例降低了40%；1971年美國(guó)單方面停止美元兌換黃金，致使布雷頓森林體系崩潰，繼而確立牙買加體系等，更是美國(guó)間接違約的明證。目前有估算認(rèn)為，如果美國(guó)年均通貨膨脹率為6%，總債務(wù)占GDP比例在四年內(nèi)將下降20%。
總之，采用美元貶值和通貨膨脹變相違約，早已是美國(guó)減債減赤的慣用手法。而對(duì)全球投資者來(lái)說(shuō)，最終和最大的風(fēng)險(xiǎn)也正在于此。