《對(duì)沖基金的未來(lái)》
(美)蒙蒂·阿加瓦爾著
中國(guó)人民大學(xué)出版社 2011年1月
在國(guó)內(nèi)，說(shuō)起對(duì)沖基金，無(wú)論是金融業(yè)界人士，還是全然與金融直接投資搭不上邊的普通老百姓，大概都不會(huì)陌生。前者通常會(huì)認(rèn)為缺乏這一投資理念和方式，是中國(guó)資本市場(chǎng)顯著的缺憾，而后者大多從新聞報(bào)道及暢銷書(shū)中間接聽(tīng)說(shuō)過(guò)對(duì)沖基金大鱷喬治·索羅斯的威猛故事。
去年，因?yàn)楣芍钙谪浐腿谫Y融券的推出，中國(guó)資本市場(chǎng)具備了對(duì)沖和杠桿兩個(gè)重要功能。這也被視為搭建了對(duì)沖基金在中國(guó)從無(wú)到有的重要基礎(chǔ)。也有機(jī)構(gòu)聲稱已經(jīng)推出了中國(guó)第一支對(duì)沖基金。
該怎么認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金？
該怎么認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金？又該如何界定其空間？是復(fù)制一套2007-2009年金融危機(jī)之前美國(guó)式的對(duì)沖基金操作體系，不受監(jiān)管，無(wú)需信息披露；還是從美國(guó)資本市場(chǎng)上已有的教訓(xùn)出發(fā)，站在更高的起點(diǎn)，讓對(duì)沖基金經(jīng)理、投資者、監(jiān)管者之間形成更有效的制衡制約關(guān)系？
在回答上段提出的設(shè)問(wèn)之前，我們不妨來(lái)回顧一下此前有關(guān)對(duì)沖基金的多本暢銷書(shū)，如今年年初最重磅的財(cái)經(jīng)圖書(shū)《富可敵國(guó)》，《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》等，此外還有許多探討2007-2009年美國(guó)金融危機(jī)原因、反思教訓(xùn)的圖書(shū)。這些圖書(shū)的共同特點(diǎn)在于，以成王敗寇的邏輯，只謳歌那些斬獲頗豐的對(duì)沖基金故事，并設(shè)法將其成功解釋為兩點(diǎn)：對(duì)沖基金投資理念的獨(dú)到之處，以及對(duì)沖基金經(jīng)理的超凡水平。這樣的解釋、解讀，當(dāng)然不能說(shuō)是錯(cuò)的，但既不足以勾勒對(duì)沖基金在美國(guó)發(fā)展的歷程和全貌，也未能全面解析對(duì)沖基金之外的金融界其他領(lǐng)域、乃至社會(huì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的其他組成，與對(duì)沖基金互相產(chǎn)生影響的情況。
美國(guó)人蒙蒂·阿加瓦爾擁有對(duì)沖基金行業(yè)資深從業(yè)經(jīng)歷、曾在美國(guó)和亞洲多個(gè)證交機(jī)構(gòu)任職、創(chuàng)立了明星級(jí)的掠食者資本管理公司，他撰寫(xiě)的《對(duì)沖基金的未來(lái)》一書(shū)今年初引進(jìn)到國(guó)內(nèi)。與前面提到過(guò)的同類圖書(shū)有所不同的是，蒙蒂·阿加瓦爾在書(shū)中以對(duì)沖基金丑聞開(kāi)篇，直面美國(guó)多家對(duì)沖基金在伯尼·麥道夫旁氏計(jì)劃等騙局中的巨虧尷尬。
蒙蒂·阿加瓦爾認(rèn)為，以麥道夫騙局為例，即便在業(yè)界排名靠前、資產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先、擁有大批明星交易員的對(duì)沖基金，也犯了很多難以饒恕的低級(jí)錯(cuò)誤，通過(guò)對(duì)這些機(jī)構(gòu)的分析可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)美國(guó)對(duì)沖基金行業(yè)都普遍存在對(duì)募集資本之外的有效運(yùn)作技能。
投資者應(yīng)關(guān)注盡職調(diào)查的程序漏洞
作者蒙蒂·阿加瓦爾在《對(duì)沖基金的未來(lái)》一書(shū)中，首先介紹了通常被界定為對(duì)沖基金最終投資的個(gè)人和機(jī)構(gòu)，包括退休基金、高凈值人群、銀行和捐贈(zèng)基金，旨在幫助讀者回顧和重新認(rèn)識(shí)對(duì)沖基金現(xiàn)行的運(yùn)作機(jī)制、發(fā)展歷程、監(jiān)管方式，及每一部分存在的缺陷。由其是目前普遍存在對(duì)沖基金專家盡職調(diào)查不徹底的問(wèn)題，這一問(wèn)題正是誘發(fā)和累積麥道夫騙局所造成損失的重要原因。
隨后，書(shū)的第三章細(xì)致為讀者解讀了對(duì)沖基金的五大策略，對(duì)不同策略下交易員所需技能、運(yùn)作環(huán)境及制約條件作了闡述，這是幫助讀者區(qū)別頂尖交易員和蹩腳基金經(jīng)理的重要參照。
在此基礎(chǔ)上，蒙蒂·阿加瓦爾將目光轉(zhuǎn)向了對(duì)沖基金服務(wù)商和現(xiàn)行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)(方式)，提醒投資者要注意到這兩方面各自存在的程序漏洞，說(shuō)明了審計(jì)師和監(jiān)管機(jī)構(gòu)所能進(jìn)行的盡職調(diào)查的層次和類型，并指出最終應(yīng)該由投資者來(lái)聘請(qǐng)交易和風(fēng)險(xiǎn)管理方面的專家以保證投資安全——即便對(duì)沖基金聘請(qǐng)過(guò)獨(dú)立審計(jì)師開(kāi)展盡職調(diào)查，但也常常流于形式，并未如約履行其信托責(zé)任。
蒙蒂·阿加瓦爾以歷史最悠久、規(guī)模最龐大的兩只對(duì)沖基金——菲爾費(fèi)德—格林威治集團(tuán)和垂蒙特集團(tuán)為例，這兩家機(jī)構(gòu)都建立起了穩(wěn)健完善的投資原則，但事實(shí)上卻壓根沒(méi)按原則和程序辦事，而是盲目信任了麥道夫，分別造成了75億美元和30億美元的損失。
未來(lái)對(duì)沖基金需符合五項(xiàng)鐵律
基于第一部分的敘述分析，這本書(shū)的第二部分轉(zhuǎn)入對(duì)沖基金改革發(fā)展方向的探討。蒙蒂·阿加瓦爾語(yǔ)詞尖銳地指出和批評(píng)了目前投資者在投資理念上，存在的幾大問(wèn)題，包括通過(guò)歷史績(jī)效評(píng)價(jià)對(duì)沖基金給投資者構(gòu)建的錯(cuò)誤安全感、要求對(duì)沖基金提供穩(wěn)定收益、一再給失敗不斷的糟糕的對(duì)沖基金經(jīng)理投資等。
他認(rèn)為，為確保對(duì)沖基金所提供信息的透明度和真實(shí)性，滿足深入盡職調(diào)查的可能性，對(duì)沖基金需要符合五項(xiàng)鐵律：聘請(qǐng)獨(dú)立的知名審計(jì)師、聘請(qǐng)獨(dú)立的知名基金管理人或托管人、通過(guò)獨(dú)立實(shí)體執(zhí)行交易、基金估值由獨(dú)立第三方進(jìn)行、對(duì)沖基金經(jīng)理愿意深入披露和解釋基金策略并提供風(fēng)險(xiǎn)和收益報(bào)告。蒙蒂·阿加瓦爾向投資者建議，盡職調(diào)查最重要的問(wèn)題在于了解是否存在對(duì)沖的金融工具、某一市場(chǎng)是否存在做空機(jī)制，以及相關(guān)的交易成本情況，這樣才能給對(duì)沖基金經(jīng)理以正確的壓力，而不是問(wèn)一些外行話，如頭寸規(guī)模、交易頻率、空頭頭寸管理等。
2007年至2009年金融危機(jī)引發(fā)了美國(guó)社會(huì)各界，對(duì)包括對(duì)沖基金行業(yè)在內(nèi)金融體系的反思。蒙蒂·阿加瓦爾認(rèn)為，與其說(shuō)是對(duì)沖基金推波助瀾造就了資產(chǎn)泡沫和危機(jī)，不如說(shuō)是投資者盡職調(diào)查缺失、監(jiān)管缺失等原因放大了資產(chǎn)證券化的危機(jī)。對(duì)應(yīng)的建議則是，一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)確保市場(chǎng)上所有的金融產(chǎn)品都提供完全透明的信息，必須打破對(duì)沖基金行業(yè)現(xiàn)行的隱秘慣例，但需注意，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也只應(yīng)按照前述五項(xiàng)鐵律的原則強(qiáng)制對(duì)沖基金遵守，以達(dá)到平衡市場(chǎng)各方權(quán)利義務(wù)關(guān)系的作用，實(shí)現(xiàn)互相制衡制約；另一方面，無(wú)論怎樣嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管都不能完全替代投資者的盡職調(diào)查，恰當(dāng)?shù)谋M職調(diào)查必須由投資者親歷親為。