美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲)主席伯南克近期表態(tài)令市場有些疑惑，14日先稱“如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長乏力，美聯(lián)儲可能采取新的貨幣刺激政策”，隨后一天立即改口為“近期不會推出新的刺激措施”。多位專家認(rèn)為，美國貨幣政策背后附著的目標(biāo)和任務(wù)決定了寬松政策不可能輕易退出，而隱形的第三次量化寬松(QE3)在未來可能變成現(xiàn)實(shí)。
寬松政策難言退出
單就美國國內(nèi)而言，QE3或是變相的再刺激方案，從理論上講都會對美國穩(wěn)定物價和充分就業(yè)有利好作用。
對美國金融市場穩(wěn)定而言，維持美國國債市場融資的可持續(xù)性，即是其最核心任務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲目前持有的聯(lián)邦政府債務(wù)多達(dá)1.336萬億美元，占美國聯(lián)邦全部債務(wù)的14%。本輪金融危機(jī)爆發(fā)至今，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到2011年5月初的28605億美元。
國家信息中心預(yù)測部副研究員張茉楠撰文指出：“美聯(lián)儲如果此時貿(mào)然退出，美國國債收益率將出現(xiàn)大漲，這將加重消費(fèi)者、企業(yè)及聯(lián)邦政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，并使美國的財政狀況更加惡化。”
中國社科院金融所中國經(jīng)濟(jì)評價中心主任劉煜輝指出，不同于上世紀(jì)70年代，過去40年的全球化過程使今天通脹存在著清晰的全球傳遞鏈。新興市場處于通脹的前端，而發(fā)達(dá)國家處于通脹后端。從邏輯上講，新興經(jīng)濟(jì)體承受的通脹痛苦要大于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
對于通過新刺激措施改善就業(yè)市場，更具政治含義。奧巴馬政府在2012年面臨連任挑戰(zhàn)，而歷史上從未有過總統(tǒng)可以在失業(yè)率超過7.2%的水平獲得連任的先例。目前美國的失業(yè)率高達(dá)9.1%，故此，奧巴馬政府的任務(wù)是在未來18個月增加300萬個職位，才可以保住位子。而為了徹底擺脫經(jīng)濟(jì)停滯狀態(tài)，解決近300萬個就業(yè)，只能下寬松的“猛藥”。
隱形QE3的三種途徑
實(shí)施再次寬松的動機(jī)具備，具體靠什么方式操作呢，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲可能不直接聲張QE3，而是通過以下幾種“隱形”手段：
首先設(shè)定國債收益上限。美聯(lián)儲對收益率封頂措施的使用有先例可循。20世紀(jì)40年代，美聯(lián)儲在將近10年時間里保持著對長期國債收益率2.5%的收益率限制。這種方式與第二輪量化寬松的政策初衷也不謀而合。
第二種方式，上調(diào)通貨膨脹的警戒線。歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)顯示，1946年至2003年間，美國削減了相當(dāng)于GDP的70%以上的公債。期間實(shí)際GDP增長平均每年令公債對GDP比率降低1.3個百分點(diǎn)，而通脹的作用為1.6個百分點(diǎn)，大于前者。換言之，在整個“名義增長效應(yīng)”中，通脹的貢獻(xiàn)度為56%。在龐大的債務(wù)面前，美國必定要靠不斷地放水讓美元貶值，從而啟動新一輪的債務(wù)削減計劃，從貶值中獲得最大的債務(wù)削減收益。
第三種方式，美聯(lián)儲用其資產(chǎn)負(fù)債表下數(shù)萬億美元證券投資組合的收益進(jìn)行再投資，將會繼續(xù)在全球資本市場上創(chuàng)造出龐大的流動性。包括美聯(lián)儲所持美國國債、MBS(住房抵押貸款支持證券)和ABS(資產(chǎn)支持證券)等資產(chǎn)到期的本金和利息，每月大約為350億到450億美元，這雖比不上每月上千億美元的QE2，但規(guī)模也相當(dāng)客觀。
負(fù)作用不可小視
金融危機(jī)以來美國貨幣政策路徑表明，美國貨幣政策的主要關(guān)注點(diǎn)是國內(nèi)目標(biāo)，對國際溢出效應(yīng)關(guān)注相對較少。雖然第二輪量化寬松貨幣政策在今年6月底到期，但美聯(lián)儲寬松貨幣政策遠(yuǎn)未收官，新興市場對于資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險和債權(quán)損失風(fēng)險都不得不防。
盡管理論上刺激方案有較多益處，但現(xiàn)實(shí)卻也不那么理想。貨幣政策并非萬能，其作用不過是改善市場流動性環(huán)境，降低私人借款成本，從而影響金融市場價格和私人消費(fèi)投資活動。而私人消費(fèi)和投資是否擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增長動力如何，不僅取決于融資成本，還取決于負(fù)債率、收入預(yù)期等情況。
另外，實(shí)際表明，量化寬松的貨幣政策不會使新增的流動性迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)，反而會像潮水一樣，直接沖擊各國金融市場和貨幣體系，催生新的資產(chǎn)泡沫，由此帶來的后果是難以想象的。美國經(jīng)濟(jì)可能短暫復(fù)蘇，但是美國房價將再次下降、失業(yè)率仍會居高不下、美元執(zhí)意維持貶值趨勢，石油、黃金等大宗商品、股市仍有上漲空間，烈性通貨膨脹的陰影已悄然襲來，而新興國家的貨幣將再一次面臨“被升值”。