關注研報的假設與前提
□招商證券研究發展中心總經理 楊曄
按照我們的理解，2011年1月出臺的《發布證券研究報告暫行規定》不僅明確“發布證券研究報告是證券投資咨詢業務”，屬于《證券法》等法規規范、證券監督管理部門監管的業務活動，同時也從三個方面界定了證券研究報告內涵與外延。
首先，就內容而言，證券研究報告提供的是“對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見”；其次，研究報告的制作者，是“證券公司、證券投資咨詢機構”；第三，研究報告的發布對象，或者說研究報告的使用者，應當是符合投資者適當性原則的證券公司的客戶。
證券研究報告按照研究的對象和領域，通常分為宏觀經濟、行業與公司、投資策略等領域的證券研究報告。一些規模較大的證券公司，則還會提供債券、基金、金融工程等方面的證券研究報告。
證券公司等機構提供的宏觀經濟報告，既有分析全面、數據翔實甚至專業艱深的大部頭，也有短小精干，就國際、國內宏觀經濟形勢的某一側面發表意見的短文。其內容不外乎是宏觀分析師就下一階段經濟增長、物價走勢、就業、行業景氣等給出的全部或某一方面的專業意見。在資本市場與宏觀經濟形勢的關聯高度緊密的今天，證券公司等機構的宏觀經濟報告，可以提供給客戶作為判斷股票市場、債券市場的趨勢和波動幅度的參考，其中有關增長、通脹的關鍵經濟指標的預測，則又構成行業分析師撰寫行業及公司研究報告的關鍵假設和基礎之一。
行業及公司研究報告不僅是我們平常見得最多，也是投資者最為關心的一類證券研究報告。這類報告，如果再細分，則又包括行業研究報告和公司研究報告兩類，前者相對“中觀”，主要涉及某個行業的景氣狀況及在資本市場上的整體表現；后者則更“微觀”，討論的是上市公司的基本面及投資價值。
撰寫行業研究報告的分析師，通常會在收集整理行業數據、公司公告信息的基礎上，按照某種產業分析的邏輯框架，研究某個行業發展規律、產業組織特征及在產業結構之中所處位置，其報告的內容大多涉及行業景氣、盈利等的變化，某個行業的上市公司在資本市場上整體會如何表現等等。
所謂投資策略報告，其內容主要涉及市場方向判斷、大類資產配置和具體的標的選擇。海外市場上，投資策略報告不僅會涉及股票，也會討論債券、商品和國別市場，討論資產在這些不同資產類別和不同市場的分配，以及具體投資組合的構造問題。但在國內，相對狹義的投資策略報告，則主要還是討論股票市場的投資策略問題。策略分析師在撰寫的策略報告中，一般會按照宏觀經濟分析師對經濟形勢和政策變化的判斷，結合各公司行業分析師有關產業景氣變化、盈利狀況、上市公司投資價值的分析，再考慮市場資金流動、整體估值水平、預期、投資者行為偏好等因素，對股票市場下一階段的波動范圍和預期收益、風險進行判斷，進而提出具體的行業配置和個別股票的選擇方案。
需要強調的是，證券公司、證券投資咨詢機構提供的無論宏觀經濟、行業與公司方面，還是投資策略領域的證券研究報告，都是在收集整理數據和信息基礎上，根據經濟學、金融學、管理學和會計學等原理，按照特定的框架和邏輯，在一定假設和前提之下，使用某些模型和分析工具，從而得到關于經濟形勢、行業景氣、股票市場波動方向與幅度等方面的分析判斷。因此，投資者在閱讀證券研究報告的時候，不應該僅僅關注諸如經濟增速、市場漲跌和投資評級、盈利預測、目標價格等結論，更要特別注意得出結論的前提、假設以及推理邏輯、分析方法和工具。