六月底、七月初，券商中期策略密集發布。在經歷過上半年的起落后，券商們新鮮出爐的中期策略邏輯極其一致——在他們看來，下半年通脹見頂，政策到頭，股市看多。
但不少券商管理層感慨，作出這樣的判斷，除了對宏觀和市場的研判外，更是無奈之舉。當往下空間有限時，只能向上聯想。在券商研究領域，看空需要面臨巨大的客戶壓力，更會影響賣方研究收入。
眾口一詞唱多
7月6日晚間央行意料之中的加息，卻讓不少市場人士罕見的頗為樂觀。交行首席經濟學家連平就在微博上點評，此前一年期央票發行利率持續高于同期存款基準利率，也對加息構成壓力。考慮到目前利率已達到歷史中性水平、物價漲幅將走緩、經濟增速有放緩跡象以及中外利差擴大加劇資本流入，本輪加息已到尾聲。
這一觀點與近期披露下半年策略的券商觀點頗為吻合。諸多券商宏觀分析師認為，6月份CPI有望見頂，隨之貨幣政策緊縮的局勢將得以扭轉，市場將迎來甜蜜的政策真空期，一波值得期待的行情將隨之而起。
諸多主流研究機構都就此給出了頗為樂觀的趨勢預測。
如申銀萬國判斷，隨著預期修復，投資者意識到2011年25%左右的盈利增速有望實現，如給予13倍動態市盈率(2010年2319點對應的動態PE為12.4倍)，則下半年上證綜指有大約500點的上漲空間。
值得注意的是，申銀萬國研判，下半年準備金率上調頻率將明顯降低，其首席宏觀分析師李慧勇更是在加息后表示，年內加息接近尾聲，至多還有1次加息。政策拐點之下，申萬認為市場進一步上漲取決于通脹下滑的速度，一旦下滑超預期，則股指空間將會打開，上證指數將還有400點的上行空間；而一旦進入高位，市場又會進入混亂。
此外，中信證券中期策略主題定為“經濟筑底，七月突圍”，預測A股市場有望在7月前后迎來上漲行情，并因此提升了6個月內上證綜合指數(2794.267,-16.21,-0.58%)目標點位到3500點。中金公司更是將中期策略報告的標題定為“七上八下”，預測將迎來紅七月行情。銀河證券則在大盤跌向2600點之際召開中期策略會，樂觀地將核心的波動區間劃在2600-3300點之間。
向下空間有限
“你有沒有發現今年中期預測，券商們的口徑很一致？這是沒辦法，大家都想明白了�！庇腥坦芾韺犹寡�，券商集體看多，首先基于市場研判，但也有自己的無奈。
基于市場研判的首要原因在于下跌空間有限。
在券商中期策略會拉開序幕的六月中下旬，A股正處于市場底部。英大證券研究所所長李大霄(微博
專欄)當時判定，全部A股的平均PE已經降至15倍左右，這一估值水平已經接近市場底部。2008年10月底，人們最悲觀、大盤跌至1664點時，全部A股的PE是12.81倍；2009年7月5日，大盤跳水至2661點時，全部A股的PE為17.14倍，“當前離底部已經非常接近了”。
中金公司在其中期策略中維持了2011年A股上證指數在2600-3200點間箱體震蕩的觀點不變。在其發布中期報告時，大盤正處于2700點上下震蕩的底部區域。面對這一市場表現，中金首席策略分析師黃海洲直接指出，“就算按照較為悲觀的盈利預測和歷史最低估值水平，當時A股進一步下跌的空間只有10%左右。2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預期中被錯殺的股票”。
“當往下空間有限時，只能向上聯想。”對于這一估值低點，有券商管理人士坦言，大盤整體估值的低估大家都看得到，此時就算分析師不看好下半年行情，喊空也需要勇氣，“如果再跌10%就是歷史大底，再漲10%只是近幾年的壓力位，那么往上看比往下看的壓力會小得多，畢竟挨罵的永遠都是唱空的”。
賣方研究無奈之舉
更為重要的是，眼下不少券商研究所開展了賣方研究業務，主要為基金公司等大型機構服務，有市場人士坦言作策略時不得不考慮到客戶的立場，“順著機構的投資思路走”。
而機構資金雄厚，建倉往往需要一個較長的時間，最后下跌10%的空間往往是建倉時機，此時唱空和客戶操作完全相反，哪怕唱對方向也有可能得不償失。
盡管券商研究所今年來隨著行情起伏，看多看空交織，但不少券商策略分析師都明白，看空需要勇氣。業界曾有一位為不少投資者認可的研究所高層，在2007年年底大膽多翻空，在接下來一年時間里成為空軍司令，大力唱空A股市場，可謂準確研判市場。但唱空之舉也使得其遭遇到來自客戶和公司內部的巨大壓力，最終只好離開了原來服務的券商。
對于唱空背后可能遭遇到的壓力，有券商研究所高管表示，這其實是一種并不成熟的投資理念，“我們常說市場永遠是對的，它并不會因為研究預測而改變方向。研究所能作的，是盡可能地反映出市場面臨的多種不確定因素，幫助客戶做出正確判斷。但在實際操作過程中，唱空市場或者個股時，總有機構的直接利益有可能受損，機構會認為研究所傳遞了一種不積極的態度，影響市場預期，會放大機構的虧損。這時賣方研究業務的收益就會受到損害，券商內部更是會對研究所施加壓力�！�
在上述人士看來，今年來市場行情漲跌，半年已過，點位幾乎原地踏步，多數機構都沒能取得較好的收益，甚至連概念題材炒作都不如去年下半年；如果貿然看空，交投有可能更為清淡，對于依然靠天吃飯的券商來說這絕非好消息，“我估計不少券商都看到了這一點”。