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6月24日，河北常山生化藥業股份有限公司(以下簡稱常山生化)將闖關創業板，募集資金約5.26億元用于包括肝素系列產品產業化和研發中心建設等項目。然而，從預披露的材料來看，無論是行業前景還是企業本身在行業中的競爭地位，都讓此次IPO前景迷霧重重。
預披露材料顯示，常山生化主營業務為肝素系列產品的研發、生產和銷售，主要從事肝素鈉原料藥和肝素制劑藥品研發、生產和銷售，其主導產品為肝素鈉原料藥(注射級和非注射級)、低分子量肝素鈣注射液、肝素鈉注射液。其中，肝素鈉原料藥是其核心產品，近三年銷售收入占當期公司主營業務收入的比例分別為79.36%、82.37%和86.88%，占據了絕對主導地位并明顯有上升的趨勢。
業內人士告訴《經濟參考報》記者，目前，在上市公司中，同樣以肝素鈉原料藥生產和銷售為主營業務的還有海普瑞和千紅制藥，從規模來看，常山生化在目前的行業競爭中并不具備優勢地位。從營業收入來看，2010年，常山生化營業收入為4.6億元，相比之下，海普瑞和千紅制藥則分別達到了38.5億元和11.4億元；從肝素鈉原料藥的產能來看，2009年常山生化的產能為8000億單位，而海普瑞和千紅制藥則分別為50000億單位和22000億單位；而從肝素鈉原料藥毛利率水平來看，海普瑞2010年的毛利率為42.08%，常山生化為26.09%。無論是產能還是營業收入，常山生化同目前的競爭對手明顯不在同一個數量級上。
2010年5月6日，海普瑞以148元/股的發行價格登陸中小板，成為有史以來發行價格最貴的企業之一。但分析人士普遍認為，由于同海普瑞在體量、利潤水平上存在巨大差異，再加上目前的市場環境，同樣以生產肝素鈉原料藥為主營業務的常山生化很難復制這個“神話”。
除了在行業競爭中處于劣勢地位外，常山生化此次闖關創業板還面臨著一個更為尷尬的問題：由于原材料的價格大幅上升和產品銷售價格的下降，導致主要企業一季度的凈利潤均出現了大幅下滑的情況。公開資料顯示，2011年第一季度，海普瑞實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52億元，同比大幅下滑39.11%；同時，海普瑞還表示，由于產品銷售價格的下降，預計2011年1-6月份凈利潤比上年同期下降30%-50%。千紅制藥則實現了歸屬于上市公司股東的凈利潤3703萬元，同比大幅下滑29.28%；公司預計2011年1-6月份凈利潤比上年同期下降10%-20%。
平安證券在一份研究報告中表示，海普瑞的業績大幅下滑的原因主要是原材料肝素粗品價格大幅上升，2010年公司肝素粗品采購均價已漲至36865.76元/億單位，同比增加高于90%，遠遠高于相應產品銷售單價同比增長速度。而且“肝素鈉制劑和原料藥市場競爭日趨激烈，不排除2011年肝素鈉制劑和原料藥價格繼續震蕩下調的可能性”。
常山生化在招股說明書中也承認，雖然肝素鈉原料藥市場價格近期已企穩回升，但仍存在著由于產品價格下降導致公司毛利水平降低和盈利能力下降的風險。“本次募集資金投資項目建成投產后，公司肝素鈉原料藥的產能將進一步擴大，肝素鈉原料藥的價格波動將可能對公司產生更大的影響。”
除了行業的整體不景氣外，常山生化此次募投的項目也存在一定的風險。常山生化在招股說明書中稱，此次募投的項目中，包括了精制肝素原料藥產能擴大項目，該項目將投資建設年產30000億單位精制肝素原料藥的生產線，建設周期為2年。項目達產后，公司精制肝素原料藥的年生產能力將達到38500億單位。但實際上，截至目前，常山生化尚未取得美國FDA認證，其肝素原料藥產品仍未進入規模最大的美國市場，出口僅限于歐盟。
此外，本次募投項目將新增低分子量肝素鈣原料藥產能，但截至目前，常山生化仍未取得低分子量肝素鈣原料藥的藥品批準文號。若公司不能及時獲得藥品批準文號，項目投產后所生產的低分子量肝素鈣原料藥不能在國內銷售或自用，只能用于出口。實際上，常山生化已于2006年提交了低分子量肝素鈣原料藥的藥品注冊申請，但目前仍處于審評階段。
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