在運行了一年多之后，隨著創業板高成長神話的破滅，上市公司高管減持套現的風潮不斷涌現，創業板公司破發頻頻出現，投資者對于創業板的信心已經降到了歷史的低點。創業板的種種弊端已經到了非改不可的地步。
虛幻的高成長
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自創立之初，創業板就是自我標榜“高成長性”的板塊，創業板的高市盈率也正是建立在這個基礎之上，然而，隨著包括2009、2010年來的季報、年報的披露，創業板上市公司業績頻頻變臉，創業板高成長的光環已然褪去。
截至6月9日記者發稿時止，Wind統計顯示，創業板已有12家上市公司公布了2011年中報業績預告，其中勁勝股份預計凈利潤同比下滑50%，量子高科預計凈利潤下滑30%-50%，國聯水產預計繼續維持虧損狀態，天龍集團則預計凈利潤可能出現大幅下滑。
此外，Wind統計還顯示，截至6月9日，創業板共有227家上市公司，在有統計數據的224家中，一季度歸屬于母公司股東的凈利潤同比下滑的達到了50家，占比高達22.3%。其中，新寧物流一季度虧損181.05萬元，凈利潤下降幅度達到了177%，位居首位。除此之外，通源石油、國聯水產、美亞柏科一季度也呈現虧損狀態。除了以上虧損的外，寧波GQY、龍源技術、安居寶、科泰電源和天龍集團一季度的凈利潤下滑幅度則分別達到了91.4%、85.3%、77.2%、76.9%和68.0%。
在一季度凈利潤出現下滑的創業板上市公司中，為數不少的剛剛在創業板掛牌的企業赫然在列。Wind統計顯示，2011年以來新上市的創業板股票中，有12只出現了一季度業績同比下滑甚至是大幅下滑的情形，包括永清環保、安居寶、四方達、雷曼光電、松德股份、先鋒新材、騰邦國際、天喻信息、華峰超纖、舒泰神、大華農和恒順電氣。
就“變臉”程度來說，2011年1月7日上市的安居寶前后相差之大令人吃驚。4月23日公布的一季報顯示，安居寶歸屬于上市公司股東的凈利潤由上年同期的1338.7萬元驟跌至305.2萬元，跌幅達到了77.20%。然而，這家上市公司2010年12月24日公布的《招股說明書》顯示，2007年-2009年度，該公司歸屬于母公司所有者扣除非經常損益后的凈利潤分別為434.5萬元、2904.3萬元和5125.0萬元。從上市到一季報公布，安居寶的業績在短短70個交易日內出現了如此之大的變化，25日一季報公布后，安居寶隨即跌停。
而“變臉”速度最快的，恐怕要數4月26日上市的恒順電氣了。4月14日，恒順電氣公布了《首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書》，該文件顯示，2008年-2010年，恒順電氣歸屬于母公司所有者凈利潤分別為1482.7萬元、2751.2萬元和4120.4萬元，三年復合增長率達到了66.7%。然而，僅僅不到2周之后，恒順電氣在4月25日公布的上市公告書中披露的1-3月未經審計的財務數據顯示，一季度歸屬于發行人股東的凈利潤同比下滑2.84%，其“變臉”速度之快，可謂令人嘆為觀止。更具諷刺意味的是，在此前的招股說明書中，恒順電氣明確表示，“公司有較強的發展能力和較高的成長性”。
國泰君安首席宏觀經濟學家李迅雷對《經濟參考報》記者表示，創業板以小公司居多，對于這些小公司來說，其客戶關系和主營業務的穩定性都受到考驗，因此其盈利水平不穩定也在情理之中。另外，從國外的情況來看，由于存在高風險，創業板的市盈率一般要低于主板，而中國則恰恰相反。“市盈率與犯罪率成正比，”李迅雷認為，在高市盈率的發行下，企業通過創業板募集資金的沖動極為強烈，自然無法避免上市企業出現包裝色彩。
高價發行催生大面積破發
雖然創業板的“高成長”光環已經煙消云散，其高估值也成為了“空中樓閣”，但在一級市場上，創業板上市公司卻依然顯得“理直氣壯”：雖然近一段時間以來發行價格和市盈率有所降低，但整體來看，創業板新股的高發行價、高市盈率和高超募的情形依然存在。
Wind統計數據顯示，按照網上發行日期計算，在2011年以來發行的72只創業板新股中，平均發行價格依然高達31.4元/股，平均發行后市盈率依然高達60.8倍。上述72只創業板股票計劃募集資金177.1億元，實際募集資金則達到了497.9億元。超募資金高達320.8億元，超募比例高達181%。
其中，東富龍的發行價格為86元/股，居72只創業板新股發行價格第一。此外，電科院、鐵漢生態、天瑞儀器、維爾利、東方國信、捷成股份、舒泰神、迪威視訊和通源石油的發行價格也在50元/股之上。就發行市盈率來看，雷曼光電達到了131.49倍，位居72只創業板新股第一，除此之外，先鋒新材和鐵漢生態的發行市盈率也分別達到了123.81倍和110.07倍。
伴隨著創業板高成長光環的褪去，高發行價、高市盈率發行的創業板股票的估值基礎正在逐漸崩潰。Wind統計顯示，自2011年以來，創業板指逐級下跌，截至6月9日，創業板指收報于828.02點，今年以來的整體跌幅已經達到了27.22%，較2010年12月20日創下的1239.60點的歷史高點相比，整體跌幅則達到了驚人的33.4%。此外，2011年5月30日，創業板指盤中跌至816.39點，創下了歷史新低。
在創業板整體估值重心“自由落體”般下移的過程中，創業板股票的破發也如瘟疫般擴散開來。Wind統計數據顯示，在2011年以來上市的74只創業板新股中，上市首日即破發的達到了26只，占比高達35.1%。其中，首日破發比例最大的為2011年1月25日上市的天瑞儀器，首日跌幅高達16.7%，迪威視訊、東方國信、萬達信息和天澤信息的首日跌幅也超過了10%。而在上述74只新股中，目前仍處于破發狀態的則達到了57只，占比高達77%。
武漢科技大學金融研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，在目前的市場環境下，一些發行人“不知死活”的堅持高定價發行，其破發是必然的。今年以來新股的大面積破發，實際上是市場約束機制逐漸顯現力量的結果。
畸形的利益分配
在新股大面積破發的情況下，創業板新股在一、二級市場上的利益失衡越發顯得明顯：發行人、保薦人和創投機構在一級市場的高價發行中攫取了巨大的利益，而二級市場的投資者卻在新股的大面積甚至是大比例的破發中被套牢，蒙受了巨額的損失。
以今年1月25日上市的天瑞儀器為例，這只創業板股票發行價格高達65元/股，發行后市盈率則達到了72.63倍。然而，就是這只創業板股票，上市首日，跌幅即達到了16.68%。1月25日當天，天瑞儀器收報于54.16元/股。按照此前公布的信息，打新者每中一簽可申購500股天瑞儀器的股票，這就意味著，僅僅上市首日，打新者每打中一簽天瑞儀器，賬面浮虧就將達到5420元。而截至6月8日，天瑞儀器上市以來的累計跌幅已經達到了62.40%，二級市場的投資者損失之大可見一斑。
相比之下，發行人天瑞儀器和保薦人(主承銷商)卻在這項IPO“盛宴”中吃的“腦滿腸肥”。Wind統計顯示，天瑞儀器計劃募集資金2.74億元，實際募集資金則達到了12.025億元，超募資金高達9.285億元，超募比例高達339%。而作為保薦機構(主承銷商)的東方證券，則在這起IPO項目中獲取了高達8725萬元的承銷和保薦費用。另外，按照業內的慣例，東方證券在超募的資金上還將獲得一筆為數不小的獎勵。
除了發行人和保薦機構外，在這起IPO盛宴中，包括蘇州高遠、江蘇高投、蘇州國發和同創偉業的四家創投也收獲不小。公開資料顯示，目前上述4家創投分別持有290萬股、235萬股、100萬股和75萬股，而根據此前公布的招股說明書，上述四家創投2009年6月在獲得相應股權方面價格為8.88元每股，即使按照6月9日24.20元/股的收盤價格，上述四家創投的賬面浮盈仍將達到4443萬元、3600萬元、1532萬元和1149萬元。
易觀國際最新統計數據顯示，截至2011年5月30日，創業板共有221家公司上市，其中有134家公司的股東名單中出現了股權投資機構的身影，占創業板上市公司總數的61%。在這221家創業板上市公司中，背后的股權投資機構共有197家。以投資企業的數量來衡量，深創投以14家公司的投資數量位居第一。達晨創投、國信弘盛、同創偉業、中科招商和廣發信德分別位居第二至第六，
“這些股權投資機構和企業家一樣，是創業板推出后最大的贏家。”易觀國際表示。
高管“套現潮”涌動
在創造眾多“一夜暴富”神話后，200多家創業板上市公司在今年陸續遭遇了大規模減持。
來自深交所創業板“上市公司董事、監事、高級管理人員及相關人員持有本公司股份變動情況”一欄的統計信息顯示，截至6月9日發稿時，70多家創業板上市公司都有不同程度的減持。另據深交所公開數據不完全統計顯示，5月至今，約有86筆大宗交易涉及創業板的多家上市公司。
從減持套現的公司來看，朗科科技今年以來的24次減持行為，以及馬云巨量套現華誼兄弟等無疑成為市場焦點。截至目前，目前創業板眾多公司中，套現公司股份最多、同時也是金額最大的當屬華誼兄弟，有多位高管參與其中。5月6日，董事虞鋒本人通過大宗交易減持445.86萬股，虞鋒之母王育蓮減持360萬股，馬云減持1109.16萬股，3人的套現金額合計超過3億元。而事實上，加上今年1月份減持的73.6萬股，虞鋒及其母累計減持華誼兄弟股份多達879萬股。其后的公告顯示，騰訊斥資4.45億元全部接盤。由此，騰訊持有華誼兄弟4.6%的股權，成為華誼第一大機構投資者。另據，深交所記錄顯示，從華誼兄弟上市至今，馬云本人共有兩次大筆減持。第一次在去年11月26日，減持300萬股，套現超過9000萬元，另一次便是5月6日，套現1.77億元，兩次合計逾2.6億元。
短短5月間24次減持行為，朗科科技9位股東們的持股熱情正在減退。深交所數據顯示，今年1—5月，公司9位股東累計減持股份逾162萬股。其中，王全祥累計減持71.6萬股，套現金額超過1935萬元；陳小梅減持24萬股，套現633萬多元。目前在二級市場上，朗科科技股價自2010年1月24日60.83元的高價位下跌只21元附近，縮水近七成。
根據朗科科技2010年業績快報顯示，公司營業總收入2.22億元，比去年同期下降18.59%；營業利潤為1992.82萬元，較去年同期下降49.89%；利潤總額為2516.61萬元，較去年同期下降41.34%；歸屬上市公司股東的凈利潤為2116.87萬元，比去年同期下降46.66%；加權平均基本每股收益0.32元，較去年同期下降59.49%。公開資料顯示，朗科科技1999年進入移動存儲領域，擁有閃存盤核心技術，在當時一度被認為是國內最有機會分享行業高成長的企業之一，但伴隨著其他企業迅速進入閃存市場后，朗科科技的優勢也逐漸消退。有市場人士表示，朗科科技近年來在產品投入方面非常有限，與國內外競爭對手金士頓、PNY、愛國者、聯想等企業的高速發展相比，朗科科技的優盤無論在知名度還是銷量上都遠不及這些公司。
有業內人士指出，對于減持行為，市場相關人士認為股東減持的動機一般應是對相關公司的前景不看好或信心不足所致，高管、股東們應該最清楚上市公司的股價到底值多少錢，如果出現眾多高管一起減持的情況，這就是非常明顯的業績下滑信號，對這樣的股票投資者更應果斷了結。
不完全統計顯示，僅剛剛過去的5月份，創業板公司董監高及相關人員股份變動為減持的共有64次。變動次數最多的為上海凱寶，共10次，其次是賽為智能，共8次，排在第三位的是萊美藥業，共7次。此外，寧波GQY、華星創業、國民技術、華誼兄弟等多家公司也有數目不等的減持變動。6月初，又有11只個股出現在大宗交易平臺，而此前就已多次現身的南都電源和寧波GQY均榜上有名。7日晚間，南都電源發布公告稱，公司持股5%以上的股東浙江華甌創業投資有限公司于6月2日、6月3日，合計減持公司0.84%的股份。
投資者用腳投票
在創業板“高成長”光環褪去后，伴隨著估值重心的整體下移和大面積的破發，眾多投資者正在紛紛“逃離”創業板，股民們對于創業板的投資熱情正在漸漸熄滅，創業板的未來也正在遭遇著嚴峻的考驗。
Wind統計數據顯示，自2011年以來創業板新股的中簽率正在明顯提高，投資者對于創業板新股的申購熱情已經跌入了冰點。5月3日發行的電科院中簽率高達18.69%，創下了創業板網上發行中簽率的新高；5月23日發行的北京君正的網上中簽率也達到了10.14%。2011年5月以來，在創業板發行的18只新股中，平均網上中簽率已經達到了3.76%。
由于投資者對于創業板在二級市場上的申購熱情日漸消退，許多發行人不得不開始主動調低發行價格。在6月7日發行的3只創業板新股中，拓爾思發行價15元/股，銀信科技發行價19.62元/股，永利帶業發行價12.9元/股，發行后市盈率則分別為31.91倍、30.99倍和34.48倍。就絕對發行價格來看，三只創業板新股平均發行價不到17元/股，永利帶業12.9元/股的發行價格已經創下了今年以來創業板的新低。為了保障發行的成功，發行人和保薦機構在一級市場上不得不主動“放低姿態”。
另一方面，Wind統計數據還顯示，在截至6月9日的前60個交易日中，盡管創業板擴容之勢沒有絲毫放緩，但227只創業板股票的資金累計凈流出已經達到了120.4億元。投資者對于創業板的投資熱情正在明顯消退。