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當發現多起研究報告存在“內容失真”后，監管部門向提供報告的證券公司發出了更加嚴厲的指導意見。
此時，越來越多的券商正卷入“研報門”危機；相繼爆出的中國寶安、寧波聯合、雙匯發展等事件，不斷拷問券商作為研究機構的公信力。
在五月底發布的一份內部文件中，證監會要求各證券機構應參考借鑒有關意見，結合公司實際予以改進；內容覆蓋研報獨立性、內幕信息處理等核心環節。
知情人士透露，監管部門還在考慮對券商采取更嚴格監管，包括是否要學習境外券商的成功經驗，“制定強制性舉措來規范證券研究業務”。
上述觀點也在券商方面得到印證。“應監管部門要求，我們已經將公司針對研究業務采用的一整套方案提交上去”，一合資券商研究業務負責人向記者確認。
聯合調研受限
最近幾個月，監管部門頻繁邀請券商研究所相關人員赴京座談，還要求各家券商提供它們的研報監管記錄，以檢查其合規情況。
“情況并不樂觀，當問及是否建立針對研報的內控制度時，券商答案肯定是有；可一旦要求其提供相應文件，有的券商卻又交不出來。”一接近監管層的人士向記者透露。
基于前期這一系列的調研、座談，證監會于5月23日公布了最終結果。
在這份名為《發布證券研究報告有關問題的調研綜述》(下簡稱“調研綜述”)的內部文件中，監管部門列出了當前證券機構應注意的一些細節。
盡管從整體來看，這份文件還是對現有政策法規的進一步強調，但一些信息還是引起了證券行業的注意。
“調研綜述”的熱點之一，在于維護制作發布研究報告的獨立性。
除強調研究環節應與銷售服務環節分離外，證監會還建議，“研究部門不能向外部機構及客戶提前泄露調研計劃、調研底稿、發布計劃等相關研究信息；為制作發布證券研究報告開展的上市公司調研要獨立進行，不得與基
金等機構客戶一起參加相關調研活動”。
在此之前，券商在組織調研時邀請基金公司參與，早已經是業內慣例。
“一方面，基金經理也有實地調研的需求；此外，這類活動也可以加深客戶與公司，甚至與具體研究員之間的了解。”一研究所人士總結稱。
但隨即產生的問題同樣明顯。“看的是同一家公司，問的同一批問題，如果要寫報告的話，基本上我們掌握的材料也就與基金公司共享了。”曾有一行業分析師私下表達這一觀點。
因此，上述規定出臺后，有可能讓部分聯合調研成為禁區。
滬上一研究所為此專門展開研討，對此解釋是“聯合調研可以做，但不能對此發布報告；若要發報告，就不能進行聯合調研”。
嚴禁內幕信息
另一個熱點話題，則是“調研綜述”對信息使用問題的細化。
反思中國寶安、寧波聯合等一系列事件，內幕消息已經成券商與上市公司間爭執的焦點：若相關券商無法證明研報中的信息來源，則涉嫌泄露內幕消息；反之，就是上市公司在信息披露上并不規范。
只是，追求內幕信息是資本市場的恒久主題。
為了得到些許消息，基金經理們往往會對研究員施加強大壓力；而部分研究員則將其打探來的內幕包裝為報告的最大噱頭，轉身向機構客戶們兜售。
但現在，這類行為或將面臨證監會的嚴厲處罰。
“證券研究報告不得使用內幕信息；如果無意接觸了內幕信息，也不得在證券研究報告中以任何形式變通體現；不得傳播虛假、不實、誤導性信息；對市場傳言等無法確定真實性的信息，不得寫入證券研究報告。”
同時受到規范的還包括券商在調研中所獲得的信息。
“證券分析師參加上市公司調研，不得主動尋求內幕信息，不得以任何方式獲取國家保密信息。如果證券分析師調研中被動知悉內幕信息的，應當及時向公司合規管理部門報告，在有關內幕信息公開前停止撰寫發布涉及該上市公司的證券研究報告。”
不過，也有一部分人認為，當前對內幕信息的監管還需跟緊市場。
“相比普通投資者，不少分析師在處理內幕消息時很有技巧；他們不再借助研報傳遞消息，而選擇給客戶電話或是直接見面。”一券商研究所負責人建議，監管部門應該對這類行為加以關注。
借鑒境外券商
若想重塑券商研究業務的信譽，也許需求監管部門和證券機構下更大的決心。
“目前，監管部門已就券商研究業務進行了充分調研，下一步應該會出臺更細節的措施來規范這一現狀。”上述接近監管層的人士稱。
有跡象顯示，監管部門正在了解境外券商對研究報告的管制框架。“公司沿用的是外方股東的一套機制，在與監管部門的交流中，對方很認同我們的一些做法。”一合資券商研究主管介紹。
在他看來，中外資券商對待研究業務的做法有較大差別。
“內幕消息是我們的絕對禁區，一旦分析師有可能接觸到內幕，要立即向公司匯報，并撤出整個調查。”該主管舉例稱。
“此外，我們的研報發布流程也較中資券商更加復雜。”
粗略統計下，該公司研報從完成到發布至少需過三道關卡。
文字編輯是第一關，重點考核報告的信息來源和原創性。“編輯借助網絡，核對報告中涉及到的數據、例證，若無法找到來源，研究員需提供原始資料；而引用他人作品超過200字卻沒有注明出處，整個報告就被視為抄襲。”
接下來，報告將一式兩份，分別報送合資公司研究主管，以及外方股東的行業研究主管，接受各自的獨立檢驗；通過后，報告就進入到合規檢查環節，直至對外發表。
“這種機制也有其缺點，會拖長報告的發布周期；一旦遇上重大事件，還需要等待海外團隊的統一時間安排。”
相比之下，國內券商的研究報告一般要通過研究主管和風險控制兩道審查，只是在具體實施上卻標準不一：從研報完成到對外發布，有的券商需一周時間，而有的卻只需要短短一天。
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