本輪全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，以美元為本位貨幣的國際貨幣體系凸顯出明顯的缺陷與風(fēng)險，中國以美元為主體的外匯儲備何去何從？外儲去美元化雖成共識，但具體如何操作？中國經(jīng)濟(jì)改革研究基金會國民經(jīng)濟(jì)研究所所長、原中國人民銀行貨幣委員會委員樊綱教授日前接受《經(jīng)濟(jì)參考報》“金融大家談”欄目專訪時表示，可以依靠建立區(qū)域貨幣護(hù)持機(jī)制分散外儲風(fēng)險。
一個國家，之所以需要持有一定的外匯儲備即其他國家的貨幣資產(chǎn)，首先是為了在國際貿(mào)易與金融往來中建立一種“信用保障”。當(dāng)美元是國際上相對穩(wěn)定的、且被國際社會事實(shí)上(即使在1971年布雷頓森林貨幣體系解體之后)公認(rèn)為本位貨幣的時候，人們自然會較多地選擇持有美元資產(chǎn)作為儲備貨幣，以最小化儲備風(fēng)險。但樊綱向“金融大家談”欄目表示：“幾十年的歷史和最近的金融危機(jī)已經(jīng)充分說明，在純紙幣時代，由一個國家的主權(quán)貨幣作為國際貨幣的體系，有著根本性的缺陷，不僅會使這種貨幣本身具有越來越大的風(fēng)險，并且會因?yàn)樗^多地承擔(dān)了國際儲備貨幣的職能而導(dǎo)致全球國際收支的不平衡。”
早在2009年，中國人民銀行行長周小川曾提出要加強(qiáng)“超主權(quán)儲備貨幣”的作用，使其最終取代美元作為全球儲備貨幣。但實(shí)現(xiàn)單一“超主權(quán)儲備貨幣”制度，不僅受到客觀條件制約，也受到美元本位體制下利益受惠國的強(qiáng)烈抵制。在缺少單一“超主權(quán)儲備貨幣”的情況下，實(shí)行儲備貨幣多元化，是減少風(fēng)險和金融動蕩的一個較為現(xiàn)實(shí)的可選方案。為此，樊綱建議對國際貨幣體系進(jìn)行局部的改革，“我們在近期內(nèi)可以考慮一些可能的變通與替代方案，從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，漸進(jìn)地實(shí)現(xiàn)儲備貨幣多元化，減少對美元的依賴”。
至于去美元化的操作手段，樊綱認(rèn)為，亞洲國家可以通過“貨幣互持”的方式進(jìn)行安排。
“從最原始的意義來講，儲備貨幣就是各國在貿(mào)易上互相給予一定的信用保障。那么顯然，兩國之間可以不是以持有第三方貨幣的方式，而是直接持有貿(mào)易伙伴方主權(quán)貨幣的方式達(dá)到這樣的目的。因此，亞洲各國可以開始互相持有一些對方的政府債券，從而形成一種機(jī)制，即根據(jù)貿(mào)易量的比例購買政府債券，從而使對方的貨幣在一個比較小的比例上成為了儲備貨幣，減少對其他貨幣，特別是對美元的依賴。”
樊綱向“金融大家談”欄目解釋了此機(jī)制的運(yùn)行機(jī)理。“比如，中國2008年在全部進(jìn)口中從泰國的進(jìn)口占2%，我們就可以根據(jù)信用保障所需比例，在全部‘適度外匯儲備’(超出的部分暫不考慮)中持有2%的泰銖，就能夠達(dá)到我們與泰國貿(mào)易中建立必要的信用保障的目的。而泰國也可以同樣的方式持有一定比例的人民幣資產(chǎn)作為其外匯儲備的一個組成部分。按照這種方式，中國目前40%左右的進(jìn)口是從東亞地區(qū)的進(jìn)口，如果我們能夠在亞洲的范圍內(nèi)作出必要的正式安排，我們在理論上就可以大大減少美元資產(chǎn)的持有，至少在增量部分是這樣。”
實(shí)施貨幣護(hù)持還有衍生好處。“通過這種互持，我們大家的貨幣就在一定程度上都成為了儲備貨幣，不僅在一定程度上擴(kuò)大了我們的融資渠道，也會緩解順差的增長。”樊綱對“金融大家談”欄目解釋說，“理論上說，一國的貨幣被別人持有，該國就有了相應(yīng)的逆差即順差的縮小”。
與貨幣互持機(jī)制類似，目前已有的“亞洲儲備基金”也是一個危機(jī)應(yīng)對機(jī)制，而不是一個日常的貨幣機(jī)制，不能起到改變國際儲備貨幣格局的作用。而“互持”則是在日常的、正常的情況下，在經(jīng)常性的儲備貨幣中就持有一部分對方的貨幣資產(chǎn)，成為日常生活的一個組成部分，不再只是到危機(jī)時才有作用。“從互換發(fā)展到互持，就使一個‘死機(jī)制’，變成一個日常的‘活機(jī)制’”。
當(dāng)然，這種互持也就令互持國之間暴露在對方的貨幣風(fēng)險之下，但總體而言，此機(jī)制利大于弊。樊綱向“金融大家談”欄目解釋說：“第一，持有美元一樣有風(fēng)險，而一定程度地持有其他貨幣資產(chǎn)，形成一個資產(chǎn)組合，從理論上能夠分散和降低風(fēng)險。第二，為了在事實(shí)上改革國際貨幣體系，擴(kuò)大與地區(qū)周邊國家的合作和我國的影響，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣國際化，承擔(dān)一部分區(qū)域風(fēng)險也是值得的。各國相互承擔(dān)對方風(fēng)險，就會對對方有真正的關(guān)心，大家也會有更多的交流與協(xié)商。政策協(xié)調(diào)、金融合作等才會在有實(shí)質(zhì)內(nèi)容的基礎(chǔ)上逐步擴(kuò)大。而且，貨幣互持機(jī)制可以具備的靈活性在于：它完全可以是雙邊自愿的行為。一個國家可以和多個國家簽訂雙邊互持協(xié)議，但也可以不同你認(rèn)為風(fēng)險特別大的國家簽訂這種協(xié)議。協(xié)議還可以是有期限的，隨情況的變化而進(jìn)行必要的調(diào)整。”