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不到一年的時間里，中國高速傳媒控股公司(CCME)在納斯達克的股價圖定格成一個“M”，形似它的福建老板之前創立的洋快餐品牌“曼德夫”的Logo。
2011年5月19日，CCME公告宣布接到納斯達克摘牌通知書，股票轉至粉單市場恢復交易。
此前兩個月，CCME已被納斯達克停牌。停牌的重要原因，是其拒絕配合審計機構德勤審查其銀行賬戶，導致德勤辭職，再連鎖反應似的導致CFO、董事等先后辭職。那些銀行賬戶里究竟隱藏著什么，至今還是個秘密。
此后，粉單市場上的CCME，“M”的另一邊還在繼續下跌。
歷經為期半年的拉鋸戰之后，一個“價值投資”的神話就此破滅，但其背后隱藏的諸多懸疑，還沒有散去。
明星“背書”者
這也是眾多投資者放心買入這只股票最主要的原因——雖然同是通過RTO方式在美上市，但它在中概股中有著鶴立雞群的背書者
半年前，美股投資者Solar發現了一只潛力股：“它是中國最大的長途巴士廣告經營商；有國際知名的專業投資公司(CV
Starr)參股；有信譽良好的國際審計公司(德勤)進行過專業的第三方調查和審計；又被《福布斯》評為‘2011最具潛力公司’榜首。”
這家公司就是CCME，中文名為中國高速傳媒。
實際上這家“股價被嚴重低估”公司驚喜的發現者，遠不止Solar一人。
《福布斯》雜志年初報道稱，美國的價值投資者麥克·可扎(Mike
Koza)也重倉了這家“兼顧了成長性和價值的中國公司”。
麥克并未對這家公司進行多少實地調研，他的信心主要來自勝達國際集團(Starr)。
勝達是1943年注冊于巴拿馬的投資公司，由AIG(美國國際集團)前CEO擔任主席，在業界知名度很高。
在對CCME進行了“為期4個月的盡職調查”之后，2010年1月12日雙方簽署投資協議，勝達以3000萬美元買進100萬股CCME新發行的可轉換優先股成為其第三大股東，每股買進價位為30美元，同時認購155萬股普通股的認股權證，平均下來每股價格低于9美元。
這也是眾多投資者放心買入這只股票最主要的原因——雖然同是通過RTO方式在美上市，但它在中概股中有著鶴立雞群的背書者。
RTO上市的中國公司多是由一些小型會計師事務所擔任審計，小型對沖基金充當股東，造假行為在財務報表里能很明顯地被行家識破。但CCME不同，除了顯赫的股東之外，其獨立審計機構德勤也是“四大”之一，而且CCME的報表做得“非常漂亮”，“專業人士都找不出漏洞”。
勝達入股CCME的緣起，目前并不清楚。兩個月后，德勤順利出具了CCME2009年審計報告，報告顯示當年CCME凈利潤達4200萬美元。
在這份財報的數據支持下，2010年6月，CCME順利轉板納斯達克，每股發行價為12美元。
大股東謎團
程征以何對價、為何愿意把自己公司的40%的股份轉讓給林家兄弟，外界無從知曉。按照常理，他沒有理由在自己“日進斗金”的公司上市前半年，轉讓如此巨大的一筆財富給他人。
CCME的前身福建分眾傳媒，成立于2003年。此分眾與比另一家更為知名的上海分眾并無任何關系。
程征，39歲，CCME董事長兼CEO，福建人，在工商登記中是“大專”學歷，SEC的公司披露文件則顯示他1994年從云南大學畢業，獲得經濟學本科學位。
在創立福建分眾之前五年，程征一直在做一家“山寨版麥當勞”——“曼德夫”。
“曼德夫”隸屬于香港曼德夫集團。香港曼德夫集團與香港上市公司武夷藥業擁有同一辦公地址和電話號碼。
武夷藥業的控股股東，正是后來在CCME占股一度達到40.5%的大股東，程征的福州老鄉——林歐文、林慶平兄弟。
福建分眾成立兩年后轉型，組建中國高速頻道進入城際巴士車載廣告行業。
此后，中國高速頻道開始謀求通過RTO方式赴美上市。
反向收購的殼公司叫TMI。牽線搭橋的是在中國設有辦公室的投行Sinova資本。
談判從2009年初一直持續到9月，幾經周折才完成反向收購。高速頻道的估值為3億美元左右，其中大部分以上市公司股票體現，另一部分則是上市公司承諾2010年給程征和林氏兄弟3000萬美元現金。
上市時，高速頻道的審計師是一家位于美國丹佛的只有10個會計師的小型會計事務所。
在與TMI談判的同時，2009年4月23日，香港曼德夫40.5%的股份被轉到林家兄弟的公司Thousand
Space和Bright
Elite名下。蹊蹺的是，工商資料中并無香港稅務部門出具相關的印花稅和交易稅發票。另一件奇怪的事是，在2009年年報中，CCME將上述40.5%股份轉移的交易日期披露為“2007年2月16日”。
程征以何對價、為何愿意把自己公司的40%的股份轉讓給林家兄弟，外界無從知曉。按照常理，他沒有理由在自己“日進斗金”的公司上市前半年，轉讓如此巨大的一筆財富給他人。
但能夠確定的是，這一操作并非臨時起意——在工商資料中，早在1年前的2008年5月3日，武夷藥業財務總監孔維釗出任香港曼德夫財務董秘。
多空大戰，M型隕落
更巧合的是，當初在CCME與其反向收購的殼公司之間搭橋的人——44歲的James
Walsh，在山東臨沂出差時突然去世。
但是，轉板之后，這家明星公司并未贏得“滿堂彩”。
當年8月，市場上便開始傳出CCME造假的質疑，有傳言說這家公司是個騙局，致其股價一路走低到8美元。
此時，它轉板到納斯達克僅兩個月，CCME決定反擊。
9月7日，CCME在福建福州香格里拉大酒店舉行“投資者大會”，會上邀請了央視調查公司人士和公交公司代表現身說法，以證明公司業務和運營實體的存在。九天后，它又宣布將使用3000萬-4000萬美元回購市場上的股票——CCME的流通股部分只占總股本的約1/3，因此回購公告對于股價的拉動效應極大。
加之其2010年第三季度財報也光彩奪目：收入增長142%，凈利增長150%，現金占資產總額的77%。如此高的成長性和盈利能力，CCME的市盈率卻不足10倍(Solar就是在這時候發現了這只潛力股)。
自此，CCME的股價開始暴漲，到10月下旬最高曾達到22.35美元。
但此時發生了一件事使得CCME股價掉頭向下。
2010年10月，勝達以每股9美元的價格從二、三股東林家兄弟手中接手150萬股普通股，共約4%的CCME股份。市場人士質疑，既然宣布了回購計劃，股票市盈率也超低，為何大股東要減持套現呢？CCME的解釋是因“與公司無關的大股東其他生意”。
當時市場上對于這家公司財務數據真實性的研究和質疑也開始不絕于耳。質疑者認為，在2009年金融危機之后廣告業哀鴻遍野的背景下，CCME的業績比同行們實在好得太多了，比如它的銷售人員在4年里幾無增加，其收入卻增長了20倍。
整個11月，空方不斷質疑下，CCME股價走低，直到12月初多方才又占上風。
一個重要的背景，勝達12月9日按約實施其全部認股權證。加上12月16日，公司還宣布了一項分紅計劃，計劃在6個月內將凈利潤的5%-10%用于分紅。CFO
Jacky Lam也以每股15美元從林家兄弟手中買入了10萬股。
后來，有人分析，從財報披露看Jacky
Lam的年薪只有8萬美元，應無財力購買10萬股股票，人們有理由懷疑這是一種有意的安排，其目的一是顯示CFO對公司有信心；二是使得林慶平名下的Bright
Elite公司持有CCME股份降至5%以下(交易所規定的減持披露底線)。
但這只是后來的分析。在當時，內部人真金白銀的增持和分紅的承諾，大大強化了多頭的信心，CCME股價又從14美元上沖到近24美元。
不過，這仍擋不住風云突轉。
2011年1月30日，有名的調查公司
Citron發文質疑CCME，理由是，業績好到令人難以置信，但這樣一家賺錢的公司卻居然少有報道。當日CCME股價暴跌14.48%。
三天后，農歷春節，壞消息傳來。以成功獵殺綠諾公司而一戰成名的渾水公司(Muddy
Waters)也發布報告質疑CCME。渾水在報告中說，與其溝通的幾家大廣告公司都沒聽說過CCME，而公司銷售人員使用的資料顯示其簽約的大巴數量只有之前宣傳的1/2。
市場陷入恐慌性拋售，當日CCME收盤暴跌33.23%。
自此，一場刺刀見紅的獵殺與反獵殺戰上演了。多空雙方各出報告，股價隨之上下浮動。
3月2日，渾水發布第二篇報告，再次給出CCME夸大旗下運營巴士數量的有力證據，其中包括與CCME一名內部員工的通話記錄。CCME的股價再次狂跌。
3月11日，德勤辭去審計職務，CCME股票交易被暫停。兩天后，CFO
Jacky Lam辭職。緊接著，勝達在CCME董事會中的代表、執行董事董穎(Dorothy
Dong)也宣布辭職。
隨后，勝達在美國和香港兩地起訴CCME公司CEO程征、審計師德勤和CFO，索賠其投資損失。
4月4日，CCME宣布收到納斯達克要求其下市的通知。隨后提起申訴，要求納斯達克改變決定。
但是，十天之后，CCME審計委員會主席孔維釗由于無法履行公司賦予的受托職責而離職，觸發了交易所審計委員會成員不得少于3名的規定，直接導致公司從納斯達克摘牌，轉至粉單的“灰單”市場。
一個糾結的神話終于落幕。
更巧合的是，4月，當初在CCME與其反向收購的殼公司之間搭橋的Sinova資本，其創始人——44歲的James
Walsh，在山東臨沂出差時突然去世。他的同事對本報記者表示，其死因不明，正在等待尸檢報告。
輸家贏家
明顯的獲利者是程征和林氏兄弟。
在今年3月11日的辭職信中，CCME獨立審計機構德勤列舉了多個“不再能信任管理層和財報結果”的理由，其中列在最前面的，是“懷疑銀行相關證明、證言的真實性”，當德勤要求到上級銀行重新確認相關賬目時，未得到CCME的配合而無法完成核查流程。因此德勤也不能確認之前其為CCME審計過的財報的可靠性。
CCME的銀行賬戶上到底還有多少真金白銀？尚未可知。
觀各方得失，勝達是明顯的輸家，這大概也是其后來提起起訴要求賠償投資損失的原因。但據SEC文件披露，勝達投資CCME的相關合同中，有對于企業財務造假情形的規定，按該條款如果香港仲裁法庭或美國法院判CCME造假成立，勝達在理論上可以拿回其投資。
血本無歸的輸家是廣大散戶和機構投資者(其中不乏高盛這樣的巨頭)。2010年以來，美國很多華裔人士重倉了這只明星股，如今卻欲哭無淚。
明顯的獲利者是程征和林氏兄弟。
2010年4月，按照反向收購協議，公司付給程征和林兄弟3089萬美元。同期，公司還給程征320萬美元，稱這是之前他借給公司的“無息借款”。
另外，他們的減持情況，是計算其得失的重要依據。
2010年8月19日，林歐文公布了一個股票出售計劃，計劃通過高盛證券在90天內出售169萬股，引發市場恐慌，股價跌破8美元。隨后CCME發布公告稱，經與股東核實，前述股票出售計劃數量有誤，正確的欲出售股數為63594股，且“未來林歐文先生不打算大量出售其持有的18%的公司股份”。
但10月，林氏兄弟的全資公司Thousand
Space和Bright Elite出售給勝達150萬股，按每股9美元算價值1350萬美元。
12月，Jacky
Lam購買10萬股后，使得Bright Elite公司的股份占比下降到4.89%，低于交易所規定的必須披露的5%底線，因此，Bright
Elite可以自由出售股份而無需披露。
隨后一個月中，交易所成交記錄顯示，有股東以介于15至17美元之間的價格共減持了約110萬股，所得約為1700萬美元。很多人推測，減持者是Bright
Elite。
假設果真如此，那么2010年以來，CCME的股東已經至少出售了260萬股，獲得了超過3000萬美元的現金。
除了Bright
Elite公司之外，持股超過5%的大股東程征和林氏兄弟控制的Thousand
Space公司，是否拋售了股票？
公開市場信息看來，他們并未在公開市場減持。但有不止一位業內人士告訴本報記者，如果愿意，制度設計依然有漏洞可鉆。
一種在香港資本市場最為常見的手法是，以股票為貸款作抵押，曲線套現。舉例來說，該股東把自己價值100萬元的股票抵押給券商A得到80萬元，A再把股票以80萬元借給空頭B，B賣空這只股票，再在股價跌到谷底時買入該股，將股票還給A和原先的股東，所獲收益A、B分成。如此一來，該股東名下的股份絲毫未變，卻已完成套現。據說，這類不道德的“挪移大法”在香港市場是公開的秘密。
CCME案例中，是否有此暗渡陳倉的欺詐發生，尚不可知。但一個令人生疑的情況是，CCME的流通股扣除勝達的305萬股，只剩下機構投資者持有的506萬股和散戶持有的550萬股，兩者相加也才1056萬股，而在市場上，2月初每天的交易量一度高達2100萬股，是公司披露的流通股總數額的兩倍(這意味著每股一天內平均被買賣兩次)。
另一個疑點是，賣空者一度賣空了1083萬股，超出上述1056萬股的總股池，空方是從哪里借來的股票呢？
2011年5月24日，CCME在粉單市場之一“灰單”的成交價跌至1.85美元，較它在納市3月11日的停牌價11.88美元，跌去了約85%；較它在今年1月底的峰值23.97美元，更跌去了93%。
而投資者Solar對本報記者感慨，“用‘價值投資’方法去研究一家不知真假的公司，是很荒唐的事。”
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