繼中信證券之后，又一家國內(nèi)大型券商將赴港上市。4月26日，海通證券復牌，并公告了其擬赴港融資百億的計劃。
“這是繼收購香港大福證券之后，海通證券邁出國際化的又一步。”華泰聯(lián)合證券分析師李聰指出。不過市場對其融資目的還是心存疑慮。
赴港融資目的不明？
“海通證券還是需要給投資者一個更為明確的解釋，赴港融資百億的用途到底是什么？”東方證券券商行業(yè)分析師王鳴飛告訴《中國經(jīng)營報》記者，一方面海通證券賬上現(xiàn)金還是很充裕，另一方面，市場對海通證券的資金利用率也有擔心。
據(jù)海通證券在復牌公告中所言，此次赴港融資H
股股票所募集的資金在扣除發(fā)行費用后，將全部通過補充資本金，用于境內(nèi)外業(yè)務(wù)投資，主要包括：對海通開元投資有限公司增資；對海通期貨有限公司增資；增加運營資本，用于進一步發(fā)展融資融券、證券承銷、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等；在海外擇機設(shè)立或收購證券相關(guān)機構(gòu)，發(fā)展證券相關(guān)業(yè)務(wù)。
本次發(fā)行的H
股股數(shù)不超過發(fā)行后公司總股本的13%(超額配售權(quán)行使前)，并授予簿記管理人不超過上述發(fā)行H
股股數(shù)15%的超額配售權(quán)。根據(jù)國泰君安分析師梁靜的計算，本次發(fā)行不超過10.7億股(加超額配售權(quán)為12.3億股)，發(fā)行額約130億元~150億元。
此前不久，券商行業(yè)龍頭中信證券也發(fā)布了赴港上市的公告，其H股發(fā)行規(guī)模將不超過11億股，按照當前A股價格計算，其融資規(guī)模約在150億元左右。
不過和海通證券較為模糊的募集資金投向相比，中信證券的資金用途則明確得多。根據(jù)中信證券的公告，資金將全部補充資本金，用于海外業(yè)務(wù)平臺的構(gòu)建，其中包括建立或擇機收購海外研究、銷售及交易網(wǎng)絡(luò)；發(fā)展資本性中介業(yè)務(wù)，包括大宗經(jīng)紀業(yè)務(wù)等。
從同一天公布的一季度報報告看，海通證券似乎并不缺錢，其賬面現(xiàn)金高達240億元。有趣的是，2007年年底，海通證券也曾經(jīng)有過一次巨額融資，募集資金超過250億元，當時同樣并未明確資金運用。
“從其后幾年的財報看，這筆巨資始終趴在銀行里面，海通證券似乎圈了一筆錢之后就不知道怎么用了。”一位匿名的券商分析師告訴記者，資金運用渠道不暢，遲遲見不到收益，令市場對海通的投資能力和融資目的心存疑慮。
投資或緩慢見效
根據(jù)海通證券的說明，這筆融資已經(jīng)部分用于權(quán)益類證券投資、固定收益類證券投資、投資海通開元投資公司、增資海通香港公司、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信息技術(shù)建設(shè)、增資海通期貨公司、融資融券業(yè)務(wù)及承銷準備金等。
“對證券公司的發(fā)展，要從長遠來看，不能只看一時。”海通證券董秘金曉斌對《中國經(jīng)營報》記者回應(yīng)，公司各項業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展，確實需要大筆資金。
海通證券一位內(nèi)部人士也向記者承認，有些投入確實沒有那么快見效，如對海通期貨的增資，就是一個緩慢見效的過程。而此前對香港大福證券并購之后，整合也需要時間，不是很快就能見到效益。再比如直投業(yè)務(wù)，也需要時間才能兌現(xiàn)收益，“我們估計，明后年很多浮盈將能兌現(xiàn)，到時候就會很大程度增厚業(yè)績”。
2009年11月海通證券宣布，透過全資子公司海通香港收購大福證券約52.86%的股份，總作價約18.22億港元，作為首次內(nèi)地企業(yè)收購香港上市券商案例，此舉當時被看做海通國際化計劃的第一步，長遠則希望將業(yè)務(wù)擴充至全球。
“我們赴港融資不光是為了打造品牌，國內(nèi)確實也需要補充流動資本。”海通證券副總裁吉宇光告訴本報記者。
華泰聯(lián)合證券分析師李聰指出，相比同業(yè)，海通證券存在估值折價的核心原因，在于資金運用渠道不暢導致ROE(凈資產(chǎn)收益率)偏低，公司未來ROE
提升主要取決于閑余資金的運用進度。
此前市場有傳言，海通證券將和麥格理集團成立合資公司，欲加快進軍國際市場步伐。“這次募集資金用途中也提到，會擇機在海外設(shè)立或收購證券相關(guān)機構(gòu)，因此不排除消息的真實性。”一位券商分析師認為，國際化是海通的戰(zhàn)略性布局。
但是針對該傳聞，金曉斌對本報記者明確予以了否認，認為純屬謠傳，“復牌公告已經(jīng)說的很清楚了”。
傭金下降威脅業(yè)績
市場對海通證券赴港上市計劃反應(yīng)消極，或許和對其短期業(yè)績的擔憂有關(guān)。
根據(jù)華泰聯(lián)合證券的測算，H股發(fā)行之后，海通證券的每股盈利將較發(fā)行前攤薄約14.9%。
海通證券一季報顯示，2011年1季度海通證券營業(yè)收入26.7億元、凈利潤11.9億元，同比分別增長19%和17%，其中自營投資收益快速增長，同比增加142%，環(huán)比增加100%。
但與此相對，經(jīng)紀傭金同比和環(huán)比分別降低4%和27%。
而同日公布的年報顯示，海通證券2010年營業(yè)收入97.7億元、凈利潤36.9億元，同比分別下滑1.7%和19%，經(jīng)紀傭金同比減少22.5%，但承銷和自營同比增長141%和11%。
“傭金率大幅下滑是威脅券商盈利能力的主要風險，海通證券也不例外。”王鳴飛指出：“未來公司傭金率下降趨勢能否有效止住仍取決于監(jiān)管政策及公司投顧能力的提升。”
此外，收購及整合大福證券導致海通證券2010
年全年費用居高不下，成為影響公司業(yè)績的主要因素。年報顯示，2010年其業(yè)務(wù)及管理費同比增長21%，費率由上年的37%抬升到46%。
實際上，縱觀已經(jīng)出齊的券商2010年年報可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀業(yè)務(wù)下滑成為年報業(yè)績的主要殺手，15家券商中多達13家2010年的歸屬母公司凈利潤同比增速均為負數(shù)，僅有中信證券及宏源證券取得正增長。
在傭金大戰(zhàn)的背景下，去年傭金費率整體水平下滑超過20%，如廣發(fā)證券、招商證券、光大證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入同比增幅分別為-27.68%、-20.64%、-26.15%。
截至2010
年年底，海通證券的融資融券余額達到21 億元，市場份額第一。在不考慮轉(zhuǎn)融通和標的券擴大的背景下，王鳴飛預(yù)計融資融券業(yè)務(wù)對公司 2011
年收入的影響幅度將達到4.5%。同時依靠控股的直投公司海通開元及參股的中比基金，公司今年直投業(yè)務(wù)有望進入收獲期，可兌現(xiàn)浮贏達到8
億元左右。
“海通證券的亮點在創(chuàng)新業(yè)務(wù)，他的融資融券和直投發(fā)展很快，值得期待。”王鳴飛指出，這也是未來盈利因素中，抗衡傭金收入下滑的重要砝碼。