天上不會總是掉餡餅。
在充分體驗了去年四季度爆發式的業績增長后，華新水泥也慢慢歸于平靜。
但與業績增速的放緩相比，華新水泥在二級市場上的走勢卻并無放緩跡象，華新水泥4月21日盤中曾一度漲停，4月27日早盤再度沖高5.49%。
但在諸多市場分析人士看來，二級市場的強勢表現背后，華新水泥卻存在諸多隱憂。
一季報低于預期
4月26日，華新水泥發布2011年一季報，一季度公司實現營收20.85億元，凈利潤達到1.21億元，同比增長105.57%，每股收益0.25元，同比增長108.33%。
盡管增幅頗大，但這一漲幅卻并不盡如人意。
“出現這么大幅度的增長主要是因為去年一季度基數太低。其實與去年四季度相比，這個數據并不太好，當然這里面有過年等淡季因素的影響。”上海某券商水泥行業分析師告訴本報記者。
申銀萬國分析師王絲語在給予華新水泥增持評級的同時，也坦言其成績單“略低于一季報前瞻的預期0.3元”。天相投顧分析師趙俊勝亦坦言，上述業績表現“低于市場預期”。
雖然對華新水泥一季度的業績表現看法不一，但包括申萬在內的十余家券商仍然對其一致給出了增持和買入評級。
而中金公司更預計華新水泥2011年和2012年的每股收益將達到3.99元和5.19元。
而與此同時，華新水泥近一年表現異常搶眼。從去年中期14.88元的低位算起，截止到4月27日，累計漲幅已經高達239.92%，
與一些因錯過水泥板塊大牛股而抱憾不已的分析師相比，光大證券的水泥行業分析師陳浩武則顯得頗為得意。3月31日由其執筆推出的一則研報標題為：“灰姑娘的水晶鞋已穿上”。而早在去年12月1日，陳浩武曾推出一篇名為《拐點初現，灰姑娘終將穿上水晶鞋》的研究報告，建議客戶買入華新水泥。
然而，詩意的名字背后，“穿上水晶鞋”華新水泥卻已經顯露出一絲崴腳的跡象。
業績爆發期已過？
據數字水泥網CEO劉作毅介紹，水泥行業的盈利狀況大幅改善，源自去年下半年全國大規模節能限電所導致的產量急劇下降。
“下半年三個月的時間里漲了5次價，每噸一共漲了100多塊。”湖北市場的一位水泥經銷商回憶起當時的火爆情形還歷歷在目，“不是我們亂漲價，大家基本上都是零庫存，根本沒貨賣。”
令大多數消費者都感到意外的是，進入2011年，湖北市場的水泥價格仍舊維持在今年年初的水平之上，甚至還略有上漲。
“現在大家都意識到，只有控制產量，才能有好日子過，像以往那樣惡性競爭，搞得所有人都沒法掙錢。”湖北某中型水泥企業的一位高管告訴本報記者。
據上述企業高管介紹，湖北水泥企業在當地行業協會的統一要求下“限產保價”，“基本上要做到每個窯每年停產檢修一個月。”
中金公司研究員羅煒和關雪對此也未諱言：“一季度銷量同比增長約30%，主要由收購產能貢獻增長。湖北地區由于限產保價，產能發揮不足，導致成本上升較多。”
盡管價格維持在了高位，但由于限產影響，華新水泥一季度業績環比出現了大幅下降。
記者發現，截止到去年三季度，華新水泥實現凈利潤8930.48萬元，而最終的年報顯示，華新水泥全年錄得凈利5.73億元，即僅在2010年第四季度，華新水泥就賺得4.83億元。
上述數據意味著，盡管華新水泥一季度凈利潤的同比漲幅達到105.57%，但其環比數據卻出現了大幅下滑，降幅達到79%。
前述券商分析人士認為，盡管有著淡季因素以及停產檢修等因素影響，“但一個顯著的信號是，去年下半年的暴利時代或許將告一段落。”
不僅如此，更令業內人士擔憂的是，“限產保價”式的行政干預之下，高價能否長久維持。
“湖北市場現在已經有了華新、葛洲壩、京蘭、亞東等頗具規模的水泥企業，另外還有眾多的中小型水泥企業，產業集中度并不高，這種限產保價的做法肯定不是長久之計。”前述接受記者采訪的企業高管坦言。
而據另一位大型水泥企業的高管介紹，為了保證各家公司執行限產，防止大家陷入“囚徒困境”，“在行業協會的組織下，由各個水泥企業派出代表組成督察小組，監督各家水泥公司的限產情況。”。
但本報記者從多位浙江水泥業人士處了解到，浙江部分地區的水泥企業也曾采取過限產保價做法，最終并未有阻止水泥價格下跌，而且導致復產后水泥價格進一步下跌。
在多位行業資深人士看來，要真正維持住水泥價格，一條可行的道路是，通過產業并購實現產能的高度集中。
華新水泥顯然已經意識到這一點。一個顯著的變化是，華新水泥將原來逾19億元的募集資金投建新線的增發方案，修改為募集資金投入15條生產線的余熱發電項目以及25個混凝土攪拌站等項目。而原來的新建生產線計劃則被收購兼并所取代。
2010年11月底，華新水泥成功將湖北京蘭三源公司收入麾下。今年1月28日和4月20日，華新水泥又分別吞下湖北房縣鉆石水泥70%股權，以及湖北金龍水泥80%股權。
但制掣華新水泥收購野心的另一個要素顯然就是其較高資產負債率。
最新財務數據顯示，華新水泥總資產為188.14億元，總負債130.36億元，資產負債率高達69%，而另一家行業龍頭海螺水泥的這一數據僅為39%。
前述分析人士坦言，在堪比房地產企業的資產負債率之下，華新水泥的收購之旅注定不會平坦，而只有19億元的定向增發也只是杯水車薪。
早在競購京蘭水泥失利之初，瑞銀證券分析師曾在一份研究報告中預計，公司將會放棄在湖北的擴張計劃，同時，該分析師也認為，公司的負債實力不足以支持其進一步的迅猛擴張。
“穿上水晶鞋的華新水泥需要注意的是，怎樣防止被這個看似美麗的鞋子崴到腳。”一位行業分析師在談到光大證券的研究報告時笑言。
本報記者4月27日下午，就上述情況致電華新水泥副總裁兼董秘王錫明，但其手機無人接聽。