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“買了一年的海普瑞，結果孵出一只‘黑天鵝’”！有股民在微博上哀嘆。
4月18日，海普瑞公布的一季報顯示凈利潤同比下降39.11%，同時預計今年上半年的業績將下滑三至五成。該消息一出，此前備受市場追捧的海普瑞高成長神話瞬間破滅，接下來便是連續的“一”字跌停秀，短短4天，海普瑞股價累計下跌25%。
不僅僅是海普瑞，高估值成長股隨著一季度報的披露，引發一串串連環爆炸，金風科技、漢王科技等令人意外的業績引發股價速滑。而雙匯發展遭遇的“瘦肉精風波”，更是讓這家基金偏愛的公司，轉眼變成了人人避之不及的“瘟股”。
就像歐洲人首次到澳大利亞發現黑天鵝，從根本上顛覆了過去1000多年觀察總結出來的認識一樣，對于中國投資者，相信成長股的歷史業績并給予其極高的股價和估值的時候“黑天鵝”事件也在提醒投資者股市的兇險和難以琢磨。未雨綢繆，避免自己的投資遭遇“黑天鵝”，也是每個投資人必須正視的問題。
【A股頻現“黑天鵝”】
案例一 海普瑞：業績驟降挫股價
海普瑞為肝素鈉龍頭企業，99%的產品用于出口。公司上市時在招股書上稱，公司是全球產銷規模最大、也是我國唯一同時取得美國FDA認證和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產企業，其產品99%以上用于出口，出口數量和金額在國內排名第一。
2010年5月6日，海普瑞以每股148元的發行價登陸A股，上市首日報收175.17元，并于次日創下188.88元的歷史高價。
就在該股公布2010年報業績增長近五成之后不久，上周一則一季度業績驟降近四成的公告，宣布了海普瑞連續高成長神話就此終結。二級市場上，海普瑞發布一季報次日起即遭遇連續暴跌，3個交易日內股價從128.35元一路跌至93.80元，跌幅達26.92%。業內普遍認為，海普瑞業績大跌的原因是肝素鈉銷售價格較去年同期大幅下降所致。
分析人士稱，海普瑞早前依賴的是國際出口，肝素原料藥在國內的競爭相當激烈，從供給情況看，包括海普瑞在內，目前我國至少有4家公司已獲得了肝素原料藥FDA的認證。相比而言，擁有獨家出口權的海普瑞2010年毛利率高達42.09%。反觀今年一季度，海普瑞毛利率下滑16.30%，而成本上升5.43%，行業競爭明顯加劇。
案例二金風科技：行業產能過剩競爭優勢喪失
金風科技上市的時候曾創造了中國A股上市公司的一個奇跡。
2007年12月26日，金風科技首日開盤即沖高到138元，這使得金風科技成為2006年到2007年這一波大牛市行情中最耀眼的一顆明星，其百元以上的開盤價，當時更是刷新了A股的歷史紀錄。
金風科技上市的時候，正是新能源概念股最受市場追捧的時候，風電行業是一個初升的朝陽行業，當時無論是市場大環境還是上市公司本身的業績增速，這家公司各方面的情況都很有吸引力。但在此后幾年，金風科技交出的成績單并不完美，甚至有些步履沉重。
中國風能協會的統計數據顯示，金風科技2007年至2010年的國內新增裝機容量市場份額分別為25.12%、18.12%、19.72%、19.70%，下降趨勢非常明顯。金風科技日前公布第一季度季報，今年首季利潤倒退17%，拖累A股下跌7.2%，H股跌幅更達10.09%。
案例三 雙匯發展：明星企業深陷“瘦肉精”丑聞
雙匯是中國肉類加工的龍頭老大。資料顯示，其總資產60多億元，員工50000人，年屠宰生豬1500萬頭，年產肉制品100多萬噸，是中國最大的肉類加工基地。
3月15日，央視《“健美豬”真相》的報道，將我國最大肉制品加工企業雙匯集團卷入“瘦肉精”漩渦之中。當日，雙匯集團下屬的上市公司雙匯發展即以跌停回應市場。
4月19日，雙匯發展復牌，遭遇無量跌停。4月23日，媒體報道了公司未披露的信息，再次被深交所臨時停牌。當日，雙匯發展全天未有交易，一直將停牌到公司發布相關公告。隨著三個跌停板的上演，雙匯發展的市值已經蒸發142億元，扎堆其中的基金也很受傷。根據上海財匯數據顯示，截至去年末，共有169只基金持有雙匯發展，累計持有雙匯2.16億股，占雙匯發展流通股的35.66%。雙匯三天跌停，基金預估損失50億元。
【“黑天鵝”警示錄】
警示之一 高估值未必能護航高成長
曾經定出最高發行價148元的海普瑞最近幾日“一字型跌停”，很大程度上是因為市場之前給予了過高期望，一旦其業績成長達不到期望，則殺跌情緒更加強烈。
“這些公司上市時的發行價是基金公司定的，價格本身就定高了。”金元證券策略分析師徐傳豹認為定價本身存在問題，“基金經理運作著別人的錢，自己怎么也虧不了，他們看好一個公司，就將其股價捧高。投資者應該回避高估值的行業。
一位劉姓業內人士分析，貨幣政策偏緊的背景下，業績不確定、估值較高的創業板將面臨較大的系統性風險。一旦國內通脹水平居高不下，迫使貨幣政策繼續緊縮，最先受到沖擊的或許就是高估值的創業板股票。
英大證券研究所所長李大霄指出，對于高成長給予過高的估值是很危險的。“中國的創業版是世界性奇跡，全世界估值最高，高估值能夠長期維持的概率并不高。也許估值頂部區域已經出現。目前創業板已經是高泡沫領域。”
“一些企業估值過高，這是市場風格的失衡。”廣州證券首席分析師袁季表示，小企業容易受到整個市場波動的影響，宏觀調控一變化，業務就容易受到沖擊，自身風險較大、估值過高的企業問題更為突出，現在海普瑞、金風科技等一季報業績的下跌正是反映了這一點。“高成長的公司市場預期比較高，通常溢價發行，估值會超出公司的實際水平，但其成長的可持續性卻是不確定的。”
警示之二 過高估值反而可能成為拖累
袁季分析道，有的公司本身規模不大，一下子募集到那么多資金，很可能消化不良。“管理層可能因此而失去了發展的動力，這些募集的錢可比靠經營賺的利潤來得輕松。”
“大部分創業板公司股價太貴，估值太高，真正能持續的不多。”銘遠投資的研究總監韓躍峰透露，很多公司上市之初，為了沖量，會花大大氣做出好看的報表，超募比例很高但是卻沒有投資沖動，一旦不如預期，跌得很快。“大部分都是陷阱，發展快速的公司，非常少。”
警示之三高成長的背后可能摻雜著水分
“高成長往往不一定全部能夠兌現。”李大霄舉例說，10年前高喊扛起中國民族工業大旗的公司到現在也沒扛起，10年前號稱每年70%成長的公司到現在也沒有成長起來，美好藍圖并不一定能夠實現，這并不是奇怪的事情。
“為什么說高成長有風險，其實就是看錯了！”韓躍峰談及高成長和高估值的辯證關系時，直言不諱地說，“要對未來有準確的把握，不能偏重歷史成績，否則可能判斷失誤。”
天相投顧首席策略分析師仇彥英也表示，由于中小企業的業務穩定性低，投資的關鍵是要挖掘能夠持續成長的公司。
【如何避免“黑天鵝”】
回避高估值選擇小市值大行業
如今一季度報引發的連環炸，不禁讓人感嘆，江湖險惡，大意不得。
袁季為投資者指點了三招：“首先看行業背景，是否本身是高成長，前景較好；第二，管理層是否保守，募集一大筆錢后還有沒有動力繼續向前；第三，是否具有核心競爭力，能夠保持成長。比如金風科技，最開始80%的市場份額時，成長性較好。但很快很多企業涌進來，優勢就失去了。因為其公司的技術不具備行業壁壘。如果一個公司的技術讓別人很難進來，那么就是很有優勢了。”他提醒投資人，一定不能慣性思維，按照歷史層面來判斷，要向前看，把一個公司放入其同類型、同板塊的眾多公司中進行比較，分析其是否具備成長性，同時要隨時警惕市場預期是否可靠。
“要投資一個公司，要了解其規模。”韓躍峰表示，這是一個系統的工程，需要對行業、政策等進行綜合考量，進行調研。
“建議中小投資者投資比較穩定的、成熟的公司。”仇彥英認為中小投資者很難具備縱觀其全局的能力，還是盡量不要涉足風險較大的成長性企業。“投資機構的話，各有各的說法，會從不同的角度出發。”仇彥英表示，不同的投資機構會有各自不同的特點和方向，“但都會從行業上、業務上，進行綜合比較”。
“回避高估值，選擇小市值大行業。”徐傳豹舉例說，金風科技一開始就有60%的市場份額，占的份額太大，而行業本身不是很大，因此成長性不足。“要看總的行業容量，選擇大行業中的小市值企業，選擇比較低市盈率的企業，這樣的企業未來的增長空間大，后勁足。”
【二季度投資展望】
大盤藍籌股仍是“安全港”
敏銳的投資者發現，同中小盤股和成長股一枝獨秀相比，今年以來大盤藍籌股的走勢明顯靚麗搶眼。
李大霄依然推薦低估值藍籌股，“投資應該物超所值的時候才去買，不應該貴的時候去投資，而應該便宜的時候去投資。低成本配置的東西，還沒有高泡沫，可以慢慢等待成長性。”
“今年的趨勢是去年冷的板塊變熱，熱點板塊變冷。”袁季認為熱門板塊今年主要是周期類和大盤股，整體趨勢向上，而中小盤趨勢向下。袁季表示，并不看好中小企業、消費類今年的發展方向，“不過隨著二季度的推進，也會顯現機會，可以考慮適當配置估值回歸機會較好的板塊”。
“二季度市場將會下移”。仇彥英認為二季度市場會有分化，資金逐漸靠攏到發展前景好的企業，市場結構更清晰，但整體來看不樂觀。對于周期類和大盤股較熱的情況，他分析說，周期類主要是因為具備價格優勢而受到支持，大盤藍籌亦是因為估值水平低，跌的空間不大，但并不能漲多少，主要是被公募基金選作防御性配置。不過股價低迷的時候，也是機會出現的時候，仇彥英強調，“要選擇好個股，看板塊沒有意義，我也沒什么推薦，那些都是炒作”。
“二季度市場整體還是震蕩，投資不要從風格上考慮。”韓躍峰表示，目前的市場態勢，投資主要還是要具體分析個股，政策方面要注意超預期影響。
【權威訪談】
至4月22日收盤，在2011年券商金股排行榜里，“英大穩健”和“英大激進”分別以11.30%和10.32%的收益率排在第一和第二位，而其組合中大多是寶鋼
、中國神華、海螺水泥等大盤藍籌股；而同期國泰君安、申銀萬國、中信證券等著名券商的金股組合，卻因為偏愛中小盤股而傷痕累累。
《南方日報》的老朋友、英大證券研究所所長李大霄也因多次成功預測市場而聲譽日隆。日前，借其新書《李大霄投資策略》出版的契機，記者圍繞著當前的股市熱點和投資采訪了李大霄。
要避免投資誤區
南方日報：近期股市上“黑天鵝”事件頻發，不少股民損失慘重，您對此有何看法，對于個股的選擇，您有哪些建議？
李大霄：現在有很多投資的誤區，小公司比大公司好，新公司比老公司好，這是不對的。投資應該物超所值的時候才去買，是比較強調的原則，不應該貴的時候去投資，而要在便宜的時候去投資。
其次，把資金交給對社會有正面作用的公司，投資的意義和層次更高了一些。對社會有危害的公司投資效果不太理想，對投資也沒有正面的作用。在享受投資收益的同時又推動了社會的發展，意義會更高。投資有兩種方法，一種是波段操作賺其他股民的錢，一種是長期持有分享上市公司的成長，我一直堅持第二點。
我們國家證券市場的作用是什么？假如證券市場上很多人像我這樣思考，就可以把資源配置到比較好的公司里面去。當然，社會中“壞孩子”得到好的評價的比比皆是，但我認為還是起到正面作用的公司最終會得到更好的評價。
3000點仍需要堅持
南方日報：現在股市在3000點震蕩，加之外部環境和國家政策都不明朗，為什么你堅持看多？
李大霄：別小看3000點。金融危機后，市場要花一段時間回到一個相對正常的位置，從1664點回升的大趨勢來看，目前的3000點是一個正常點位，估值修復基本到位，但是藍籌股依然不貴。未來估值的上漲需要更多的時間等待上市公司業績成長。因此，期待“小牛”立即轉化為“大牛”并不現實。3000點不是頂部，也不是被低估的位置，也許市場將會在這里震蕩整固一段時間，但需要堅持。
我們應該看到，未來支持“大牛”出現的理由非常多。一大批企業經過金融危機發展壯大，一大批基礎設施的投入、城市化的進程，中國經濟仍處于飛速發展階段，人民幣結算國際化，廣闊的內需市場等等因素都表明，“小牛”過后跟著的有可能是“大牛”。
目前市場并沒有大的泡沫出現。有局部的泡沫出現在創業板、次新股，題材股，比如創業板，一出生，估值最高點就已經出現，剛出生時市盈率120多倍，2010年是80倍，2011年是60倍。市場現在是高估與低估并存。雖然有局部泡沫，但低估仍然存在。這時候我們應該對此進行剖析，而非恐慌。
投資要找到自己的風格
南方日報：購買股票的時候，是買大公司還是小公司，買民營企業還是國營企業，傳統型還是創新型企業的股票，投資者該怎樣去把握？
李大霄：這其實與投資者的投資風格有關，也就是你究竟是穩健型的投資者還是敢于冒風險的投資者。在這個市場上，了解你自己是什么樣的人，這是非常重要的。沒有把自己了解透徹，很難有一個清晰的定位。
一般說來，大公司更穩健，但大公司“生股仔”比較難，而小公司“生股仔”相對容易一些；民營企業的風險大一些，國營要穩健一些；傳統型的要穩健一些，創新型的要風險大一些。但收益往往與風險呈現一定的正相關。
不過，不管是哪種投資風格，在購買股票的時候，不要忘記了解一下國家的政策動向。比如2010年，國家提出要大力培育戰略性新型產業，大力發展新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、信息網絡和高端制造行業，在這些領域中來尋找好的股票，投資前景又要大很多。
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