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創業板上市以來，新股發行“三高”問題備受詬病。近日有媒體報道稱，監管部門正在醞釀修改首發和再融資辦法，相關方案下半年有望推出。
業內人士指出，新股發行制度改革要理順相關利益關系，切斷影響股價公平性的利益鏈條。新股發行定價是否合理，只是導致“三高”的一個原因，更為重要的是相關制度的建立，如建立退市制度、完善多層次資本市場體系、改變發行人及承銷商的短視。
醞釀改革
近日有媒體報道稱，監管層在最近一次保薦代表人年度業務培訓會議上透露，正在醞釀修改首發和再融資辦法，相關方案有望在今年下半年推出。事實上，這種提法并不是首次，新股發行制度改革一直都在醞釀。
此前，中國證監會主席助理朱從玖表示，新股發行制度肯定要不斷調整，但要分步推出、逐步完善。深圳證券交易所理事長陳東升曾指出，當前的首要工作是切斷新股發行過程中的利益鏈。
創業板上市以來，贊譽與問題同在。高估值、高募資、高股價“三高”問題一直受到市場詬病。數據顯示，2010年至今，首日破發的60單IPO中，僅7只新股的跌幅超過10%，其中最高下跌16%，同時有超過七成的新股首日漲幅超過10%，最高漲幅超過275%。
“三高”的原因，市場人士劍指新股發行制度。目前，新股發行主要采取的是詢價制度。英大證券研究所所長李大霄接受記者采訪時表示，新股隨著時間的推移，逐漸會變成老股，新股價格比老股價格貴很多倍，這種現象的合理性有待觀察。
4月8日，新股發行估值定價研討會在深圳召開，上交所、深交所、保薦機構等業界負責人齊聚一堂。作為賣方的承銷商認為，新股采取詢價發行，由二級市場自主定價，“高價有理，超募無錯”；買方的基金經理認為，過高的股價成為不可承受之重。
武漢科技大學證券研究所所長董登新也參加了上述會議，他在接受本報記者采訪時表示，新股發行體制“去行政化”的市場化改革，已達到預期目的，并取得了顯著成效，上市破發已經成為隨機現象，這是一種進步。
相關利益鏈需切斷
關于新股如何合理定價，市場相關人士各有看法。
李大霄認為，新股如何合理定價是理念問題，定價過高會對PE和原始股東有利；定價過低則對后期進入的投資者有利。“新股定價也很簡單。”李大霄說，主要是看主管部門是想給股市輸入泡沫或者輸入投資品種，這涉及到讓誰得到利潤，這個解決好了，就可以設計相應的制度。
在上述會議上，明星基金經理王亞偉建議監管部門約束發行賣方；詢價是否有效，應該覆蓋80%的機構；承銷商應拿出承銷收入的50%購買所承銷股票，且鎖定一年。
董登新認為，詢價的定價方式有待探討。新股發行有其逐步完善的地方，但是IPO不是新股發行高估值的主要原因。他認為A股高估值有其制度上的缺陷，主要有三方面原因：一是退市制度尚未建立；二是多層次資本市場體系有待完善；三是上市公司融資主要為了集中圈錢，投資者的目的是獲取差額利潤。
他稱退市制度的改革比較迫切，很多垃圾股票不退市，對新股估值起到不良示范效應，以前股票是新股估值的參照系，現在則對高估值起到推波助瀾的作用，“多層次的資本市場體系還沒有建立，公司債比較缺乏，場外交易市場還沒有建立。”他說，IPO過會的機會成本較高，機構投資者缺乏充足的投資渠道，多數集中在新股發行市場。
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