剛剛度過去年9月的債務危機，國內果汁巨頭匯源果汁上周日又宣布，發行總額2億美元(約合人民幣13億元)的可換股債券，債務纏身而又熱切渴望發展的匯源總裁朱新禮不得不再次求助財團，以度過2011年的一些時日。
一直深陷財務危機的匯源表示，所得款項將用作對現有債務進行再融資，以及作為一般營運資金，并有助進一步加強現金流狀況。
分析者認為，加強現金流可能是匯源的重中之重，朱新禮兩年來，以缺錢著稱于飲料行業。自從錯過與可口可樂公司的聯姻后，匯源去年負債急增達76%，至39.9億元(人民幣，下同)，而其中逾14億元須于12個月內償還。據媒體報道，匯源截至去年底手持現金僅1.9億元，今次發行可換股債，反映公司需要償還舊債，財務狀況令人憂慮其2011年運營計劃是否完成。
匯源再次“化緣”舉債
公告顯示，匯源委任瑞士信貸與蘇格蘭皇家銀行為牽頭行，發行1.5億美元可換股債券，息率為4%，于2016年底到期，換股價6.812港元。這個價格誘人之處在于比上周五收市價5
.24港元溢價30%。據了解，瑞士信貸和蘇格蘭皇家銀行并非僅僅行使債金“召集人”的權力：兩家牽頭行擁有選擇權，可額外認購最多5000萬美元可換股債券。
據換算，按換股價計算，匯源募集債款可被兌換成2.28億股股份，占擴大后股本13
.37%。另外，投資者有權于3年后，按本金金額103
.19%連同利息，要求匯源贖回。
據了解，就在20天前的3月22日，朱新禮還表示一直不存在融資問題。匯源去年總產能約450萬噸，計劃今年增加一倍。據匯源2010年財報顯示，公司去年銷售收入達到37
.08億元，較上年增長30.9%。而凈利潤由2009年的虧損0.99億元扭虧為盈至1.81億元。
尼爾森最新數據顯示，去年國內果蔬汁銷量增長12.4%至35億公升，而匯源果蔬汁總銷量增長26%至105
.9萬噸，其在百分百果汁及中濃度果蔬汁市場按銷量計算的市場份額分別為50.2%和45.0%。
債務問題以及現金流造成的競爭困擾，大大沖抵了匯源的市場表現。近年來，匯源集團不論從研發或贏利都不盡如人意。翻開匯源賬本，赫然的赤字令匯源頭疼：其中包括23億未清償的銀行借貸及6.05億未償付的可轉換股債券。
據了解，匯源的確花了大筆的錢在其工廠的建設上。從2008年9月至今，匯源集團先后在湖北鐘祥、遼寧本溪、河北隆化等地投資建廠，累計投入已達數十億人民幣。匯源總裁朱新禮表示，公司去年加大用于興建工廠及推新產品的投資，未來3年公司無大的投資計劃，公司今年將負債率降至40%，并預計明年負債比例會進一步降低。
有分析認為，匯源與可口可樂姻緣破裂埋下了今天舉債的伏筆，致使匯源錯失了最好的機會，逐步讓自己跌落到財務狀況捉襟見肘的地步。
匯源公司的股東格局平穩，據悉，最近一次大股東易主是在2010年7月。匯源第二大股東達能集團將所持匯源22.98%股權作價逾20億港元全部售予私募基金軟銀賽富投資(SAIFPartners)，收購完成后軟銀賽富成為第二大股東；持有公司股份逾40%的朱新禮仍為公司第一大股東。
巨額可換股債帶來新負擔
與匯源同質競爭的一位業內人士昨日對南都記者說，匯源有錢，顯然是一件好事兒，但無疑是公司新的包袱，匯源今年降低負債率的愿望不一定能實現。
據了解，在2010年9月匯源資產負債比率飆升至70.3%之時，由于當時資產負債比率高于兩筆合共3.06億美元(折合24億港
元)的 銀
團貸款規定的上限65%，涉嫌技術性違約。公司不得不與銀行談判獲得寬免，承諾繳付額外利息并于限期內把負債比率降至65%以下。據了解，去年9月的債務危機，貸款銀行對給予匯源寬限持正面態度，雖然不滿匯源在訂立貸款協議時沒有預警負債比率可能超標，但無意令其陷入財政困難，所以只是象征式提出一些額外要求，以示懲罰。去年底匯源負債比率為58.4%，暫緩財務危機。
截至去年底，匯源長期銀行借款則大增4
.5倍，至15 .7億元。須于12個月內償還的可換股債券及短期銀行借款總額亦大增2
.4倍，至13.5億元，與今次發債集資所得相當。
據香港媒體報道，匯源今次舉債償還短債，只是以債抵債形式拖延問題，對改善財務狀況無幫助，而且今年到期的5
.3億元可換股債息率為2
.5%，今次發行2億美元新債的息率則為4%，一年的利息支出已達5200萬元人民幣，對公司帶來沉重負擔。
另一方面，匯源的投資開銷卻依然很大。匯源集團高層管理人士曾表示，今年資本開支約4億-5億元人民幣，主要用于擴展及興建廠房。
自2009年3月中國商務部以“反壟斷法”否決可口可樂以約24億美元現金收購匯源后，外界不時傳出朱新禮有意希望尋找新的戰略合作者和出售股份的傳聞。但直到目前，朱新禮依然舉債度日。
期待市場表現減緩債務危機
匯源在純果汁、中等果蔬汁方面占優勢，匯源擁有的品牌、市場占有和研發能力，讓匯源別無選擇，只能守著這個暗淡而有展現著光芒的爛攤子固守戰場。
值得注意的是，2010年上半年，匯源在國內采購的濃縮汁及果漿成本不斷增加，推動了原材料成本增加，加上折舊增長，集團的銷售成本已經從去年同期的8.6億元增加4.8%至9.02億元。
目前，匯源已成為中國果汁行業第一品牌，同時濃縮汁、水果原漿和果汁產品遠銷美國、日本、澳大利亞等30多個國家和地區。據尼爾森的最新數據顯示，匯源品牌在中國純果汁及中濃度果蔬汁市場按銷量計算的市場份額分別為50
.2%和45
.0%，穩坐頭把交椅。
匯源之所以堅持戰斗，不惜屢次巨債度日，其中一個關鍵性的問題是，國內市場品牌的割據中，沒有出現一個絕對壟斷的行業品牌。據了解，碳酸、果汁、茶飲料是飲料市場主流消費品，碳酸主要品牌為可口可樂、百事可樂；果汁市場品牌眾多：統一、康師傅、果粒橙、匯源，高純度果汁匯源占據一定市場份額。
不過，匯源依然期待市場的表現為自己的債務危機減緩加分。據了解，匯源
希
望2012年底新產品“果汁果樂”貢獻約20%銷售額；而且，匯源在年初完成了一輪平均約8%的產品價格上調，朱新禮對媒體稱今明兩年陸續將有約10個工廠投產于新產品。
面對債務重壓和競爭對手在市場上的步步蠶食，匯源總裁朱新禮依然表示，希望未來“將負債比率由58
.4%降至40%”，“現在匯源果汁的主要工作是全心全意地把市場份額做大、把銷售額增加。”他說。