有分析稱，日本強震引發的國際資本回流不足為慮，歐美經濟向好可能引發資本回流發達經濟體，但長期來看，中國將是國際資本眼中的“歡樂谷”。
 |
| 新華社/路透 |
前兩年西方發達經濟體陷入經濟衰退，新興經濟體成為國際資本的避風港，而近期愈發嚴峻的通貨膨脹形勢讓國際資本掉頭轉向。但人算不如天算，近期中東北非動蕩局勢升級，日本地震海嘯與核泄漏效應疊加，歐洲主權債務危機隨著葡萄牙問題發酵而進一步惡化，歐美加息預期日益增強……亂象之下，輾轉于世界各國的國際游資，會把下一站定在哪兒？
資金回流日本不足為慮
3月11日東日本大地震和海嘯發生至今，隨著傷亡人數和對經濟損失估算的持續上升，市場預測巨額賠付的需求將引發保險公司境外資產回流日本，日本災后重建也將使大筆資金流向日本。但分析人士預計這些因素引起的回流資金規模還不足為慮。
社科院日本所經濟研究室主任張季風在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“日本保險業受到的打擊是顯而易見的，但并沒傷筋也未動骨，日本有比較完善的保險業制度，資金不需要大規模回流日本。”
由于地震頻發且風險巨大，日本的地震險采取的是商業保險公司與政府共同承擔風險的方式。理賠額在1150億日元以內的由保險公司負擔；在1150億日元至19250億日元之間，則由商業保險公司與政府各承擔50%；在19250億日元以上，則由政府承擔95%賠付責任，保險公司只承擔5%。
日本損害保險協會會長鈴木久仁近日表示，地震保險理賠金額將超過數千億日元。
雖然理賠金額驚人，但張季風分析，目前日本保險準備金共約2.3萬億日元，其中國家持有約1.3萬億日元，民間持有約一萬億日元。“這意味著國內地震保險準備金有能力起很大的作用。”張季風表示。
但據日本央行上周測算，真實回流日本的資金很少，有分析稱，大地震后最初發生的日元買賣，絕大多數限于海外，屬于天然的第一反應，非日元的頭寸暫時換回日元避風。
日本央行震后向市場投放50萬億日元，熱錢研究專家、廣東省社科院《熱錢與地下錢莊研究》課題組組長黎友煥表示，與以往的量化寬松政策不同，此次日本央行注資采取的是公開市場操作和回購的方式，資金投入馬上到位，非常迅速，目前日本本土資金很充裕，可能會抑制海外資金的回流欲望。
張季風表示，一直以來，日本國債絕大部分由國內資本持有，目前，國內個人金融資產總額約1400萬億日元至1500萬億日元，對內發債仍有一定空間。
張季風預測，日本此次不會全部通過發行國債來籌資。民主黨上臺執政以來，實行了許多討好民眾的補貼政策，這意味著在這個非常時期，政府也可以選擇降低這些支出來籌集災后重建資金。
據國際貨幣基金組織預計，截至2010年年底日本共持有美國國債近9000億美元。一些投資者擔心保險商會拋售美國國債籌集重建資金。但是在油價高漲、日元升值的背景下，發生這種拋售的可能性不大。
紐約古根海姆證券的資深常務董事Thomas di Galoma說，日央行不會賣出美國國債那將導致日圓升值。“日央行更可能買入美國國債，促使日圓貶值，以刺激經濟和出口。”
紐約Jefferies &Co的美元衍生品交易主管庫珀表示，他認為日本對美國國債的拋售有限。“災難如此嚴重，以致日央行將建立流動性機制，那將降低被迫拋售國債可能性。”
日本強震之后，日元一路飆升，勢不可擋，美元對日元匯率跌破1比80關口，此后一度達到1比76.25，刷新二戰后美元兌日元匯率的歷史紀錄。而事實證明，日元的升值主因是投機資本興風作浪。
日本富士通總研主席研究員柯隆表示，阪神大地震發生后，日元匯率創二戰后新高，正是這種記憶，讓游資找到炒作日元的黃金窗口期。據黎友煥課題組的監控情況，此次地震發生后，中國地下錢莊的資金流就迅速作出了反應，有來自日本的資金迅猛回撤，這兩天日系資金流出去的量是平時流進來的量的好幾倍。
然而，3月18日七國集團拋售約5300億日元，給了投機資本當頭一棒。日本央行以及七國集團聯手干預護航日元，令日本市場對于國際投機資本變得無利可圖。
有分析人士表示，如果核危機繼續擴大，日本人不僅會將錢財轉移國外，連人也會想辦法出國，大批企業都需要外遷，因此日元的中長期流動性趨勢仍然是流出大于流入。
華創證券就認為，短期內七國集團聯合干預匯市，這將對沖部分日元回流本土的影響，日元升幅有限。外匯市場日元供給將增加，從而推動日元進入貶值通道。中銀香港和中金公司發布的相關報告也認為，日元跌勢可能將繼續維持。
瑞士信貸亞洲首席經濟學家陶冬27日撰文表示，“央行干預匯市，多數成效不好，不過各國聯手干預例外，尤其今后幾個月日本的出口受損，利率回升無期，這些利空因素可以抵消保險基金回流所帶來的升值壓力。”
東京外匯交易機構Tokyo Forex&Ueda Harlow現匯交易總經理Masanobu Ishikawa表示，鑒于此前的匯市干預行動，美元可能很難再跌破80日元。
各方觀點雖有些許不同，但都透露出一個信息，日元震蕩已過，未來很可能趨于穩定。
加息預警增強發達經濟體將“受寵”
一般來說，投機資本，除了觀察各國經濟走勢的未來差距，還要觀察各國央行的貨幣政策動態，計算未來的利率差的息差交易一直是國際市場最熱門的交易品種。
中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英對《經濟參考報》記者表示，“眼下美國和歐洲有可能提前加息，而這將有可能引發部分國際投機資本轉向發達經濟體。”
瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在其博客上更是以“資金乾坤大挪移”描述眼下資金走向，他判斷出逃的國際資本統統流去了增長前景明顯改善，通脹壓力尚不算明顯的美國等發達市場。
從2010年年底開始，國際資金已顯現從新興市場撤出的跡象，包括香港、印度和巴西，流向發達國家，尤其是美國，而2011年美國經濟形勢向好，分析稱這種趨勢可能延續。
美國新興市場投資基金研究公司EPFR的數據顯示，全球資金流向從2010年第四季度起就開始發生變化，并在2月2日開始的一周里，有70.2億美元的資金從新興市場流出，創下2008年1月份以來最高。
匯豐銀行最新的調查結果顯示，全球基金經理在2011年第一季度更加看好北美市場，接受調查訪問的基金經理無一例外對美國經濟重現樂觀態度。而對于除日本之外的亞太市場維持積極態度的人數從2010年的75%下跌至約50%。
海外投資銀行高盛在題為《資金從新興市場流向發達市場》的研究報告中顯示，在截至2月9日的當周，中國股票基金流出3.09億美元，巴西凈流出1.64億美元，印度股票基金流出1.2億美元，投資者開始規避新興市場股市和債市。相比之下，同期美國股票基金流入20億美元，英國凈流入3.03億美元，日本凈流入6.76億美元。
EPFR近日發布報告稱，在截至3月23日的一周里，共有76.8億美元的資金從EPFR追蹤的全球股票基金中贖回。其中，新興市場股基的資金凈贖回規模達26.5億美元，今年以來資金贖回規模累計已達268億美元，是EPFR有該項記錄以來的最差表現。
晨星中國研究中心報告顯示，2011年1月，美國基金整體流入近300億美元，與12月的106億美元流出形成鮮明對比。美國股票型基金更一改2010年持續凈流出的態勢，1月份凈流入160億美元，占美國基金整體流入的53%。另外，跟蹤美國股票指數的ETF凈流入量也達100億美元。
素有“投資大師”之稱的美國投資家羅杰斯26日表示，全球資金正在回流美元，美元正在接近反轉點，他正在考慮買入美元。若美元能守住，未來漲幅可能達到20%。
中東局勢持續動蕩也成為部分國際資金流向發達經濟體的理由之一。
英國《金融時報》報道稱，政治斗爭浪潮使得海灣地區的商人家族、生意人和皇室成員的避險情緒加重，已將資金轉移到瑞士和英國等安全國家，并投資于高等級債券等海外流動性資產。報道稱，迄今為止資金流出規模不大，但如果這種情況繼續下去，資金流出的閘門可能會打開。
據全球管理公司Booz & Co的數據，海灣地區個人投資者的流動性資產高達1.2萬億美元。
中國還將成為國際資本“避風港”
有分析人士表示，發達市場的火熱勢頭不會持續多久，當前投資者對發達市場的風險偏好屬于短期避險行為，諸如歐債危機等方面的風吹草動，會讓其迅速降溫。雖然通貨膨脹愈演愈烈，使得政策收緊信號不斷增強的新興經濟體普遍顯現“失血”跡象，而長期來看，新興經濟體仍然是資金巨頭的關注點，而中國也將繼續成為其“寵兒”。
2010年第四季至今，中國并沒有出現明顯的資本外流現象。美國研究機構EPFR的最新統計顯示，截至3月9日的一周時間里，在除日本外的亞洲新興市場，中國內地和香港市場成為投資人最偏愛的市場。
2002年至今的數據表明，投機資本流入和撤出我國的主要動因是人民幣升值和貶值的預期。國家行政學院決策咨詢部副主任陳炳才分析稱，如果我國的匯率政策和利率、宏觀政策沒有大的調整，未來兩到三年將還有大規模的“熱錢”流入。他指出，即使保守計算利差兩個百分點加匯率差三個半分點，熱錢進入我國就可輕松獲得五個百分點的利潤，高于產業的資本回報率。
黎友煥表示，“中國目前仍是資本流入國，仍能觀察到持續的資本流入。這說明，中國市場還有對沖基金進入的空間，”
香港金管局發言人此前表示，目前約有大約6500億港元的熱錢囤積在香港伺機進入內地。在其數據中還有一個細節，2010年香港80億元人民幣兌換限額到9月底時還剩余一半，但在10月下旬就被用盡，也就是說在一個月用掉了40億元人民幣的額度。
國際投機資本主要存在形式之一就是對沖基金，而對沖基金行業數據提供商《對沖基金情報》編撰的數據顯示，位于或接近新興市場，尤其是亞洲城市，在很大程度上正處于對沖行業擴張活動的最前沿。
分析稱，當投資者們出于對亞洲市場大宗商品的價格上漲與通貨膨脹的擔憂而掉轉方向的時候，國際對沖基金則在資產泡沫和通脹肆虐中看到了做空的大好時機。
“對沖基金正處于荷槍實彈狀態，他們眼下目標仍是新興市場，” 新興經濟體經濟與政策研究機構倫敦信源公司)宏觀經濟分析師Martinde Bonte表示。
據香港證監會3月3日公告，保爾森對沖基金公司于2月21日獲得香港證監會發放的第一類牌照，獲準在香港銷售自己和其他公司的基金，并從事經紀業務。這是繼去年索羅斯在香港設立辦公室后，第二間名聲顯赫的國際對沖基金公司進駐香港。
據香港證監會3月11日發布的《證監會持牌基金經理/顧問的對沖基金活動調查報告》內容，截至2010年9月30日，證監會持牌對沖基金經理在香港管理的對沖基金總數達538只，相當于2004年近五倍。
管理資金規模達280億美元的全球最大對沖基金之一德劭集團將下一間工作室布局上海。剛剛將高層辦公室轉移至香港的德劭董事會執行委員Julius Gaudio表示，香港及亞洲其他市場將是其未來20年的核心投資領域。
據業內人士分析稱，一方面，香港是開放的自由經濟體制，對資金自由流進流出沒有限制，給予對沖基金短期資金逐利行為極大方便；另一方面，由于香港靠近內地，方便對沖基金借道香港購買和內地相關資產，甚至利用香港同時擁有人民幣、美元儲備兩種資產來對賭人民幣未來升值加息。
黎友煥認為，由于外國投資者直接投資A股市場被禁止，國際對沖基金對中國市場的主要投資路徑是從在香港上市的公司、對中國內地、亞洲依賴度較高的公司和大宗商品中尋找機會。
中國建設銀行高級研究員趙慶明表示，整個“十二五”期間我國外匯持續凈流入壓力依然較大，部分“熱錢”仍將通過貿易投資等渠道流入。
而對于國際熱錢的流向問題，專家分析認為，房地產、銀行理財產品等將繼續成為熱錢的主要流向，而受一二線城市嚴厲的房地產調控政策影響，國際熱錢將可能較大規模涌進三四線城市的房地產。